金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物(wù)价数(shù)据后(hòu)，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题(tí)就不绝(jué)于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了(le)充足(zú)的政策空间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏(sū)走过3个(gè)月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时(shí)起不(bù)来(lái)，有利于物价(jià)相对温和的水平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧美发(fā)达国家举例，疫情之后(hòu)货币(bì)政策(cè)强刺激，带(dài)来高通胀后果不(bù)得(dé)不进(jìn)行加息，而(ér)矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来(lái)银(yín)行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通(tōng)胀(zhàng)水平(píng)较低可以看得更乐观一些，不必(bì)担(dān)心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也(yě)指出(chū)，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转机(jī)，才会(huì)慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什么也没(méi)有(yǒu)特别明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现在(zài)还(hái)处于经济修复阶段，疫情(qíng)前(qián)正常年份服务业(yè)能创造800万(wàn)个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐(yǐn)形(xíng)的失业，现在服务业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到(dào)原(yuán)来(lái)的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析(xī)，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟感受到(dào)的(de)服务业(yè)在(zài)回(huí)升并(bìng)不矛盾(dùn)，“回升只是补上(shàng)去年底的坑，还(hái)没有回到(dào)潜在(zài)增(zēng)速(sù)上(shàng)，只有(yǒu)回到潜(qián)在(zài)增速上才(cái)能够逐(zhú)步(bù)消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自(zì)强(qiáng)判断(duàn)，服务性(xìng)行业可(kě)能(néng)要逐季恢复(fù)，大概在今年(nián)底(dǐ)回到疫情前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷(fēn)纷(fēn)强(qiáng)调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统计局公布(bù)3月(yuè)物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产者出(chū)厂价格(gé)指数）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发(fā)了关于通(tōng)缩的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金融数据(jù)领先(xiān)于经济数据，反映(yìng)出供需(xū)恢复(fù)不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金(jīn)融统计数据有关(guān)情况新闻发布会。央行(xíng)货(huò)币政策司司长邹澜(lán)回(huí)应称，我国不存在(zài)长期(qī)通缩或通(tōng)胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具有物价(jià)水平持续负增长、货币(bì)供应量持(chí)续下降的特(tè)征(zhēng)，且常伴随经济(jì)衰(shuāi)退。当前我国物价仍(réng)在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩有(yǒu)明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是(shì)因为(wèi)经济基本(běn)面和(hé)高基数等因素(sù)。邹(zōu)澜进一步(bù)解释(shì)，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳(wěn)经济一揽(lǎn)子(zi)政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅(chàng)通(tōng)保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效(xiào)应尚未消退，消费(fèi)意愿尤(yóu)其是大宗(zōng)消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所(suǒ)影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基数扰动。货(huò)币信(xìn)贷(dài)较快增长与物价回(huí)落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重从(cóng)供给侧发(fā)力(lì)，去年以(yǐ)来支持稳增长(zhǎng)力度持续加(jiā)大(dà)，供给端见效较(jiào)快(kuài)。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个(gè)过程，疫(yì)情反复扰动(dòng)也(yě)使企业和居民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞(zhì)。总体(tǐ)看，金融数(shù)据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，实际上反映出供需(xū)恢复不(bù)匹配的糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思现状。

　　统计(jì)局(jú)：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季(jì)度经(jīng)济数(shù)据发布会(huì)上(shàng)，国家统计发言人付凌晖(huī)就近期市场热议(yì)的(de)中国经济(jì)是(shì)否会陷(xiàn)入通缩进(jìn)行(xíng)了回(huí)应(yīng)。他(tā)表(biǎo)示，总的(de)来看，当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来(lái)看，物(wù)价会稳步恢复，价格(gé)带动会(huì)逐步增强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价格(gé)表现(xiàn)来看，由于去(qù)年基(jī)数较高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再加上国(guó)内受(shòu)疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去(qù)年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比(bǐ)较(jiào)高，这样影响(xiǎng)今年二季(jì)度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但(dàn)这不说明(míng)通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据(jù)呈现复(fù)苏信号明显，通缩(suō)观点并不成立，预计下半年基(jī)数效应(yīng)消退后，CPI同比增速(sù)将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当前(qián)物价下(xià)降既不全面(miàn)亦难持续，货(huò)币供应创(chuàng)新(xīn)高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估(gū)了服(fú)务业(yè)和其他不可贸(mào)易品的通胀。而作(zuò)为（不(bù)计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀(zhàng)”是(shì)更广义的通(tōng)胀走势最(zuì)重要的风向标之一。华(huá)泰宏(hóng)观(guān)认(rèn)为(wèi)，不论(lùn)是(shì)从居民收入、居(jū)民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负(fù)债(zhài)表的边际变(biàn)化而言，居民消(xiāo)费能力和(hé)购房意(yì)愿在防(fáng)疫(yì)政策优化(huà)后(hòu)都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走(zǒu)势并不(bù)满足央(yāng)行对通缩的认定，其(qí)主要(yào)反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物(wù)价下行不是通缩，而是与基(jī)数效(xiào)应、前期非经济政(zhèng)策对企业家信心的(de)冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前中国(guó)经济仍(réng)在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反(fǎn)映(yìng)经(jīng)济恢复(fù)向(xiàng)好，并且(qiě)呈现(xiàn)出服务业好于工业(yè)、内需(xū)恢复好(hǎo)于外需(xū)的特点。

　　国民(mín)经济研(yán)究所(suǒ)副所长王小鲁称(chēng)，在货(huò)币增长大(dà)幅度超过经(jīng)济增长的情况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是个(gè)伪(wěi)命题。货币走(zǒu)高，价(jià)格走低，这(zhè)不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费(fèi)需求不(bù)足抑制了价格上涨。这种情况下(xià)货(huò)币扩张对促进增长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推高(gāo)不良(liáng)债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有(yǒu)效需求(qiú)或供给的不匹配，背后是居民(mín)与企(qǐ)业(yè)支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外(wài)市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期(qī)在经历一轮上修(xiū)与(yǔ)下修后，当前宏观预(yù)期波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持(chí)续至5月(yuè)之后(hòu)，当宏观预期(qī)波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环(huán)境(jìng)延续，糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思长(zhǎng)端利率依然有小幅下行空间，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也(yě)指出(chū)，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部(bù)因素，物价(jià)水平的回落(luò)多与(yǔ)有效(xiào)需求不足相关，在(zài)传统(tǒng)周期行业(yè)景气(qì)低(dī)迷的环境下，产业周(zhōu)期上(shàng)行(xíng)的成长行业优势凸(tū)显。

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