5月13日，年(nián)内首只央(纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌yāng)企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利(lì)ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购申请份额总(zǒng)额超过(guò)20亿份发行上限，将(jiāng)启(qǐ)动比例配(pèi)售。这(zhè)则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特(tè)估”的行情(qíng)，市场关(guān)注度(dù)非常高，5月15日首批(pī)3只(zhǐ)央(yāng)企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一(yī)季度(dù)，一些基金经(jīng)理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估(gū)”资(zī)金面、情绪面、估值(zhí)方式等(děng)问题成为市(shì)场关注焦点，中国(guó)基金报采访多位投研人士(shì)，解析“中特估”这些(xiē)焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集(jí)上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多只国央企主题基金(jīn)发行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企(qǐ)现代能源等(děng)ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆(duī)上报的央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或(huò)成为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发行在情(qíng)绪上(shàng)是构成催化(huà)因素的，近期银行股大涨的(de)一个催化因(yīn)素就是积极(jí)推介相(xiāng)关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸(zhū)多(duō)主题基(jī)金的申(shēn)报发行，我认(rèn)为(wèi)确实(shí)会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在向好(hǎo)，下(xià)半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基(jī)金(jīn)指数与量(liàng)化投资部基(jī)金经(jīng)理(lǐ)杨振(zhèn)建就表示，近期密集(jí)申报的(de)国央企主题基金主要(yào)涉及“股(gǔ)东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样(yàng)的(de)布(bù)局可以更好支持央(yāng)国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行将(jiāng)成为行情进一步上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂(jì)。去(qù)年以来公募基(jī)金发行整体平淡，近(jìn)期多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金申报(bào)和发行，行情火热下将为市场带(纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌dài)来(lái)增量资金(jīn)，有望推动(dòng)进一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王帅认为(wèi)，公(gōng)募基金积极布(bù)局(jú)央国企主题基金，一方面是因为(wèi)新一(yī)轮深化国(guó)企改革(gé)的(de)大幕(mù)将拉开，叠加(jiā)“中特估”概(gài)念，央国(guó)企(qǐ)上市公司的投资(zī)价值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提(tí)供更丰富的(de)工具(jù)以参与到央国企投资。另一方面(miàn)是落实公募基金行业高(gāo)质量发展的要求(qiú)，引(yǐn)导更多(duō)资金(jīn)参(cān)与央国企改革，更好发挥公募基金(jīn)服务资(zī)本市(shì)场改(gǎi)革、服务实(shí)体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相(xiāng)关(guān)标的(de)和板块带来(lái)增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成(chéng)为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场(chǎng)结构性行情(qíng)明显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两大明显的主线(xiàn)，而新(xīn)能源(yuán)等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章(zhāng)恒直言，自己目前(qián)重(zhòng)点关注(zhù)三大行业，火电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大行业主要(yào)是(shì)央企或地方国资所在的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基(jī)本面在今年会有重大的向上变化的(de)机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成交量的(de)放大，盈利(lì)大幅增长等。同(tóng)时，随着(zhe)国有企(qǐ)业改(gǎi)革的推进(jìn)，大概(gài)率这(zhè)些企业(yè)会进(jìn)入(rù)一(yī)个提质增效(xiào)、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去(qù)5年(nián)10年改革的(de)成(chéng)果，是非(fēi)常基本面的，和(hé)他过(guò)去(qù)1至2年研(yán)究投资思路(lù)也非常吻合，为在下半(bàn)年(nián)抓(zhuā)住这波中(zhōng)特估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底已开始重(zhòng)视中特估的投资机会，判(pàn)断中特估的机会未(wèi)来三(sān)年分两个阶段。”融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以数字经济(jì)和“一带一路”的主题(tí)普涨(zhǎng)性机会(huì)为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二(èr)阶段是未来两年，在主(zhǔ)题(tí)性机(jī)会消(xiāo)散(sàn)以后，基(jī)于顶层(céng)设计对国央经营管理价值导向变(biàn)化，我们判断(duàn)经(jīng)营成果(guǒ)随之(zhī)改变是一(yī)个慢(màn)变(biàn)量，会(huì)在未来两年体现在每一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强调，纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌目前在挖掘公(gōng)司经营层面(miàn)可能发(fā)生显著正(zhèng)向变化(huà)的个股提前进行(xíng)布局(jú)，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少基金在行动。国金证券研(yán)究所数据显示(shì)，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型(xíng)基(jī)金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披(pī)露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金(jīn)持有股票市值(zhí)比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股(gǔ)在(zài)偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)的持仓中(zhōng)，占比明显提高(gāo)。上述(shù)数据(jù)显示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年(nián)一季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的(de)市值(zhí)占(zhàn)2022年末(mò)股(gǔ)票总市(shì)值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中特(tè)估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年(nián)末不持(chí)有“中特估”概念股，但在一季(jì)度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏(piān)股型公募基金对(duì)港股央国企的持(chí)股市值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港股持股总市值(zhí)的(de)比重由2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一季(jì)度(dù)的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门(mén)的股票库(kù)

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特色估值(zhí)体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实(shí)到(dào)日常的投研流程(chéng)和(hé)实践之中，不少基金公司在加大(dà)投研力量，更(gèng)有(yǒu)专门构建国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融(róng)通红利(lì)机(jī)会基金经理(lǐ)何龙(lóng)就介绍，一(yī)方面，从顶层设(shè)计改变研究(jiū)员过(guò)去对(duì)国央企的固(gù)定思维，需要实(shí)地(dì)考察国央企，并且需要利用(yòng)当前(qián)国央企愿(yuàn)意交流的(de)契(qì)机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上，要(yào)求研究(jiū)员(yuán)将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央(yāng)企构建专门(mén)的股票库(kù)，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考(kǎo)察(chá)其实(shí)地(dì)调(diào)研的的(de)成(chéng)果，了解(jiě)国央企经营思路和财务导向的变化，结(jié)合行业趋势和特(tè)征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识市场体(tǐ)制(zhì)机(jī)制、行业产业结(jié)构(gòu)、主(zhǔ)体持续发展能力等(děng)方面所体现的(de)鲜明中(zhōng)国元素和发(fā)展阶段(duàn)特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构建的具有时代特(tè)征和(hé)中国特(tè)色、符合国家(jiā)战(zhàn)略导向的估(gū)值体系(xì)，而不是简单套用国外的(de)传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是这个概念(niàn)所(suǒ)涉(shè)及到的行业和公司，一直在发生的变化(huà)。”万家(jiā)基(jī)金经(jīng)理(lǐ)章恒表(biǎo)示(shì)，万(wàn)家基金(jīn)一直非常关注(zhù)传(chuán)统(tǒng)产业的(de)变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个(gè)领(lǐng)域，因(yīn)此也是一(yī)定能够抓(zhuā)住中(zhōng)特估这波行情的机会的(de)。同时，随着时(shí)局(jú)的(de)变化，也在增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基(jī)金(jīn)首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国(guó)特(tè)色的估值体(tǐ)系是(shì)资本市场使命，投资(zī)者(zhě)需要(yào)学(xué)习领(lǐng)会并针对原(yuán)有的(de)估值体系进行改造，以(yǐ)适应现实的(de)需要(yào)。明确该体系的框架是第一位的(de)工作，合(hé)理设(shè)置指标也(yě)非常重要，投资者的认可和实施(shī)是最终该体系能(néng)否(fǒu)具备长期价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化认可(kě)是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略(lüè)价值(zhí)

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发(fā)展要(yào)符合(hé)国家(jiā)战略发展(zhǎn)发向，更需(xū)要承(chéng)担社会公(gōng)共(gòng)责任等。而这些都应该考虑进估(gū)值体系之中(zhōng)，也引发(fā)市(shì)场关注。

　　多数(shù)受访的基金经理认(rèn)为，对于国央企的估值(zhí)方式要充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值，目前已(yǐ)经形成了初步的企(qǐ)业社会(huì)价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业(yè)承担社会价值、符合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略发展的价值？首(shǒu)要任务就构建中国(guó)特色的价(jià)值评(píng)价体(tǐ)系，改变从以私人(rén)股东权益(yì)出发，现金(jīn)流折(zhé)现(xiàn)为主要方法(fǎ)的单(dān)一(yī)价(jià)值估(gū)值体系，转向社会(huì)整体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分体现企(qǐ)业(yè)的社(shè)会价值与国家战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基(jī)金(jīn)经理(lǐ)杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也(yě)直言，近年来(lái)国(guó)资(zī)委指导国(guó)内团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不(bù)断探索，结合(hé)国际通用(yòng)规(guī)则，目前已经形(xíng)成了(le)初(chū)步的企(qǐ)业社会价值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业(yè)上市公司(sī)环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅(shuài)也认为，“中特估(gū)”应该是注重企(qǐ)业价(jià)值的可持续(xù)估值，要(yào)重视股东(dōng)、员工(gōng)和社会责(zé)任等(děng)要素对企业稳健成长的重大(dà)意义，重(zhòng)视(shì)稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提升企业内在价(jià)值的积极作(zuò)用，这样有利于(yú)提高(gāo)估值定价模型的科学性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指(zhǐ)标(biāo)可以使用，包(bāo)括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也(yě)表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选基金经理李(lǐ)欣(xīn)更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤(yóu)其是估值的方法和指标(biāo)上，他认(rèn)为其包括产业链上下游的衡量(liàng)、全要素(sù)成本(běn)等，以及在纵向和(hé)横向(xiàng)上的研究(jiū)，强调政策优(yōu)惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和(hé)可持(chí)续(xù)发展等各种(zhǒng)因素(sù)与企业价值的(de)关(guān)系。这些因素在对估值(zhí)结论和判断的影响上，也使得中国特(tè)色的(de)估(gū)值体系(xì)与传统的估值(zhí)体系(xì)有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估值(zhí)结论和估值判断的变化，都是为了更好地适应(yīng)中国的市(shì)场和经(jīng)济特点(diǎn)，提供更(gèng)精准、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春直言(yán)，这需要(yào)在实践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标(biāo)可以(yǐ)使用。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌