调油逻辑(jí)提振成本价(jià)格，从(cóng)而能够推升芳烃价(jià)格，去(qù)年二(èr)季度芳烃市场的热度(dù)之高也(yě)正(zhèng)是由(yóu)这个逻辑(jí)主导(dǎo)。然而，今年与去年的(de)步(bù)调明显(xiǎn)不一。期货日(rì)报记(jì)者观察到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已连续出现了9连跌，从走(zǒu)势上来看(kàn)，两品种(zhǒng)的表现远超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨(dūn)，跌(diē)幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原因在于两(liǎng)方面，一(yī)方面由于近期(qī)原(yuán)油(yóu)大跌，另一方面近期(qī)成品油(yóu)裂差下跌(diē)。”一(yī)德期货分析师(shī)郑邮飞表示，由于欧美的(de)滞涨格局(jú)，以及美国的(de)加息预期，需求羸(léi)弱，市场对于衰退的预期(qī)再起。而原油供应端的OPEC+减产还(hái)没有落(luò)地(dì)，原油近(jìn)期回补前(qián)期缺口(kǒu)后(hòu)继续下(xià)行，对于化工特别(bié)是(shì)与之(zhī)相(xiāng)关性(xìng)相(xiāng)对(duì)较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期美(měi)国汽柴油裂差出现下滑，同时(shí)美国(guó)汽油(yóu)库存在4月份去库速率减缓(huǎn)，使得市(shì)场对于美国调油需求的预期边(biān)际弱化，对于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访(fǎng)中，记者了解到，美(měi)国夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油(yóu)的逻(luó)辑。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今年芳烃市场(chǎng)走势相(xiāng)对偏弱，且去年(nián)调油逻辑(jí)发生的时间在5月(yuè)发酵(jiào)、6月初(chū)达到顶峰，今年调油逻(luó)辑是在(zài)汽油旺(wàng)季到来之(zhī)前。

　　物产中大期货能化组(zǔ)组(zǔ)长(zhǎng)谢(xiè)雯表(biǎo)示，发生这一(yī)现象的(de)原因(yīn)更多是始于(yú)路径依赖，去年极端的调油行(xíng)情使得市场(chǎng)预期今年调油逻辑发生(s对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人hēng)的概率(lǜ)仍较大(dà)，调油商(shāng)提前(qián)准备原料运往(wǎng)美国(guó)。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油(yóu)实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚(yà)价差大(dà)幅拉升；今年的调油(yóu)带来芳烃美亚价差(chà)处(chù)于往年(nián)同(tóng)期高位，但当前美(měi)湾芳烃库存较高(gāo)，需求饱和(hé)，抑制芳烃美亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去(qù)年在(zài)细节(jié)与节奏上又(yòu)有差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国(guó)高辛烷值调油(yóu)料的短缺没有(yǒu)提早预(yù)期(qī)，导致旺季来(lái)临后(hòu)行情一触即发，而经(jīng)历过去年的大幅波动，随后调(diào)油商对于今年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持(chí)相对高位，给亚(yà)洲芳烃流向美国创造(zào)套利(lì)空间，同时我们从去年(nián)四季度至(zhì)今韩(hán)国(guó)出(chū)口美国芳烃的(de)数量(liàng)保(bǎo)持相对(duì)高位可以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的检修(xiū)预期，今年(nián)市场(chǎng)的(de)调(diào)油逻(luó)辑在3月份就启动，提早并迅速(sù)将芳(fāng)烃估值打上(shàng)去，PTA价(jià)格也(yě)在3月(yuè)中旬开始(shǐ)启动，这明显早于去年。但(dàn)我们也看到了PXN在3月(yuè)下旬后就处于(yú)高(gāo)位徘徊的状态(tài)，意味(wèi)着(zhe)调油逻(luó)辑已(yǐ)经(jīng)在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达(dá)期(qī)货(huò)分析师韩冰冰表示，今年和去年(nián)芳烃(tīng)走势存(cún)在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调油需(xū)求的(de)主要时(shí)期，而今年(nián)市场提前(qián)到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该(gāi)不及去年。“去年(nián)受俄乌冲(chōng)突影响，欧(ōu)美地区成品油供需(xū)突然变得(dé)紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问题(tí)是欧美(měi)经(jīng)济下(xià)行压力较大，油品需求面(miàn)临(lín)走弱，从(cóng)盘面也(yě)可以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品(pǐn)利润却(què)回落，并拖(tuō)累(lèi)形成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是(shì)由于俄乌冲突导致(zhì)原(yuán)油的(de)出口受(shòu)限以及疫情(qíng)影响下美国炼厂大(dà)幅关停引起(qǐ)的辛烷需求无(wú)法匹配，从(cóng)而导(dǎo)致了美亚套利窗(chuāng)口(kǒu)的打开，亚(yà)洲芳烃运往美国，原料(liào)端紧缺(quē)助推PTA价格的大(dà)幅走(zǒu)高。今年看(kàn)工(gōng)厂对(duì)于调油行(xíng)情有(yǒu)所准(zhǔn)备(bèi)，整体(tǐ)缺(quē)量需求将不如去(qù)年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河(hé)期(qī)货分析师隋斐看来(lái)，二(èr)季度美国出行旺季下调(diào)油(yóu)需求被赋予期(qī)待，然而有了(le)去年二(èr)季(jì)度调油需求增加下(xià)亚美(měi)套利利润可观的经验，部分(fēn)工厂(chǎng)提(tí)前跟美国工厂签订了长(zhǎng)约(yuē)，今年的出口周期(qī)有所提前(qián)。

　　从今年韩国运(yùn)往美国(guó)的(de)芳(fāng)烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口量(liàng)已达去年(nián)调(diào)油季(jì)出口(kǒu)总量的65％偏上(shàng)。同时(shí)，据了解，贸(mào)易(yì)商今(jīn)年与亚(yà)洲PX生(shēng)产企业签(qiān)订合(hé)同多采用(yòng)FOB模式，便于(yú)其在窗口(kǒu)打(dǎ)开后及时(shí)变(biàn)更流(liú)向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调油大(dà)概(gài)率仍将(jiāng)发(fā)生，但是整体对(duì)于(yú)芳烃价格(gé)的(de)提(tí)振高度(dù)将极大可能(néng)不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国(guó)际油(yóu)价波动加剧，近期原油库(kù)存低位(wèi)回升，汽油裂解价(jià)差回落，亚洲(zhōu)甲(jiǎ)苯(běn)调(diào)油优(yōu)势下(xià)降，在对未来(lái)需求的不确定(dìng)和经济可能衰(shuāi)退(tuì)的背(bèi)景下(xià)调油(yóu)需求出(chū)现了(le)不稳(wěn)定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基(jī)本(běn)面来(lái)看，实则呈现边际(jì)走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的(de)局面在恒力石(shí)化和嘉通(tōng)能源两(liǎng)套年产(chǎn)能(néng)共500万(wàn)吨新装置投产和下游消费(fèi)走弱的影响(xiǎng)下(xià)逐渐(jiàn)缓(huǎn)解，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯(běn)乙烯供应端在4月淄博(bó)俊辰(chén)50万吨新装(zhuāng)置投产下(xià)北方(fāng)低价货(huò)源冲击华东，下游硬(yìng)胶产品利润不佳，成品(pǐn)库存(cún)偏高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港(gǎng)库(kù)存及上游纯苯(běn)港口库存攀升，二季度(dù)苯乙烯仍(réng)面临(lín)累库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边(biān)际弱(ruò)化，但(dàn)是现(xiàn)在还没有真(zhēn)正进(jìn)入美国(guó)汽油(yóu)的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬开始美国汽油消费走(zǒu)强，预计芳(fāng)烃估值仍将保持高位，但是在当(dāng)前衰退(tuì)预期以(yǐ)及(jí)美联储加息背景下，成品油(yóu)消费的(de)成色或较(jiào)预期大打折扣(kòu)，芳(fāng)烃前(qián)期相对原油的价差高点已经看到，调油逻(luó)辑再继续大幅发酵的概(gài)率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后(hòu)期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身的对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人供需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着(zhe)主力合(hé)约换月，市(shì)场的交易重心(xīn)转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相对较长的时间下(xià)市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示，从基本(běn)面上来(lái)看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯(chún)苯下(xià)游品种中除了(le)苯胺盈利之外(wài)其(qí)他下游盈利性(xìng)不佳(jiā)，纯苯(běn)港口库(kù)存去(qù)库力(lì)度减弱，苯乙烯下游(yóu)同样面(miàn)临成品库存偏高和利润(rùn)不佳(jiā)的局(jú)面，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压(yā)力，短期来看(kàn)价格(gé)向上的驱动或较乏力(lì)。

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