2023年(nián)前4个月(yuè)，尽(jǐn)管(guǎn)美(měi)国通胀高企，美联储持续(xù)加息(xī)，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业(yè)指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面(miàn)：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香(xiāng)港投资基金(jīn)公会的数据(jù)显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日，于中国(guó)香(xiāng)港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基(jī)金(jīn)净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接(jiē)下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受(shòu)本报采访解析他(tā)们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投(tóu)资者把脉今(jīn)年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务(wù)董事、亚太区首席市(shì)场策(cè)略师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际(jì)）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰(shuāi)退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持(chí)续发力，中国经济持续(xù)快(kuài)速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人民(mín)币等其它非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士认为人工智能将为各个行(xíng)业带(dài)来巨变，其中硬件(jiàn)类公(gōng)司可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩(shèng)余时(shí)间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美国银(yín)行要么(me)主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么因为存款外(wài)流，被(bèi)动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来，企业(yè)、家庭部(bù)门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到了(le)下半年美(měi)国经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本(běn)可能实现稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日本(běn)方面内需跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年(nián)受(shòu)到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的(de)经济(jì)表现不(bù)会(huì)太差，对中国持更加乐观态度。中国经济(jì)复(fù)苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要(yào)企业投资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对(duì)中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度(dù)超出预期的(de)情(qíng)况下，市(shì)场普遍认(rèn)为今年(nián)会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但(dàn)是(shì)对于欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我们(men)认(rèn)为中(zhōng)国仍在复苏的(de)道(dào)路上。如果(guǒ)下(xià)半年财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前(qián)来(lái)看，经(jīng)济(jì)复苏的压(yā)力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动(dòng)性和信贷宽松程(chéng)度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高(gāo)利率(lǜ)几乎是(shì)美国和(hé)欧洲(zhōu)的唯一选择，但是(shì)高(gāo)利率环境(jìng)对经济的压制作用会降低欧美经(jīng)济的(de)预期。日本目前处于一(yī)个极(jí)端(duān)宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新(xīn)任日本央行(xíng)行长表现出会维持货币政(zhèng)策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长则将从(cóng)去(qù)年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是(shì)从去年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品通胀(zhàng)压(yā)力(lì)已见顶，服务(wù)业通胀具(jù)韧性，但中期(qī)就业(yè)料将持续修复(fù)，核心通胀(zhàng)中枢(shū)震荡下(xià)行。预(yù)计美国经济在2023年末或(huò)2024年(nián)初进入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋势(shì)性的(de)内生修复动力(lì)，并不需要太(tài)强的政策(cè)刺激，从(cóng)趋势上看无论(lùn)经济增长还是企业盈利的修(xiū)复，目前都处在一个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结(jié)束、以及(jí)修复力度最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源(yuán)价格显著(zhù)回(huí)落及冬季天气较(jiào)预(yù)期(qī)温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本(běn)：政策方面(miàn)，日银新(xīn)总裁植(zhí)田(tián)和男维持宽松的政策立场，短期(qī)调整货币政(zhèng)策区(戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时qū)间可能性(xìng)不高(gāo)，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策(cè)进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美国银行(xíng)业的风波提升了(le)衰退概(gài)率，劳工(gōng)市(shì)场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增(zēng)就业的下(xià)降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入(rù)衰退(tuì)，最(zuì)主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于(yú)预(yù)期。欧元区未来(lái)12个月出现衰(shuāi)退的(de)机(jī)会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我们(men)预计欧洲央(yāng)行(xíng)将再次(cì)加息(xī)50个基点，将存款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在今年(nián)余(yú)下时间保持这(zhè)一(yī)水平。中国经济(jì)的强势(shì)复苏(sū)，是全球经(jīng)济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一(yī)步好转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资者对于国内经济增长复(fù)苏的(de)信(xìn)心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加息节(jié)奏(zòu)如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联(lián)储已经最后一次加息(xī)了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份(fèn)开(kāi)始(shǐ)，银行(xíng)出现问题，这(zhè)都是高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整体通胀数(shù)据逐步往下走的(de)环境之下，企业(yè)信心也(yě)开始是越走(zǒu)越弱(ruò)。美联储今(jīn)年加息(xī)或许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上半年才(cái)会认(rèn)真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见顶回落，但是回落的(de)速度(dù)不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可(kě)见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近(jìn)的(de)银行(xíng)业(yè)问题，市场对美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息(xī)的(de)预(yù)期发生了(le)较大波动。目前市场(chǎng)预计(jì)，5月份的加息会是(shì)最后一次(cì)，然后(hòu)在第四(sì)季度(dù)开始(shǐ)逐步调整利(lì)率水平(píng)，以实现利(lì)率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个(gè)好消(xiāo)息(xī)，因(yīn)为高利率环(huán)境导致美元流(liú)动性下降(jiàng)和投资成本急剧(jù)上升，这已经在全球资(zī)本市场上反映(yìng)出来(lái)了。不论是美国的银(yín)行业还是高(gāo)收益债券领域，都出现了流动(dòng)性(xìng)和短期成本上升(shēng)带(dài)来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们(men)认(rèn)为(wèi)美(měi)联储最(zuì)近一次(cì)加(jiā)息后，进入观望态(tài)势。现在市(shì)场普遍预期从今(jīn)年三(sān)季度开始，美国(guó)将(jiāng)进入一(yī)个(gè)技术性(xìng)衰退，可能在年底会有一次(cì)减息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较(jiào)的(de)鹰派，至少从美(měi)联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定(dìng)的差距。当(dāng)然，我们(men)要(yào)动态(tài)地(dì)看问题，应根(gēn)据未来几(jǐ)个月(yuè)美国经济的(de)实际(jì)情(qíng)况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢里：预计(jì)5月(yuè)美(měi)联储(chǔ)加息后进入(rù)了观察期。短(duǎn)期(qī)，联储将在控通胀及防范金融(róng)风险之(zhī)间争取平(píng)衡(héng)。后续如果美国金融体系(xì)风险继(jì)续累积并形(xíng)成进(jìn)一(yī)步的风险事件，可(kě)能(néng)会推动联(lián)储更早转向。美国经(jīng)济衰退(tuì)终局(jú)确定(dìng)性(xìng)较(jiào)高，在(zài)此情(qíng)景下，长久期(qī)的利率债、高评级信(xìn)用债(zhài)会(huì)在大类资产中(zhōng)取得相对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美(měi)联储结束(shù)加息周期(qī)及(jí)随后的宽松政策可能利好股市，但是(shì)这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时(shí)成立。多数情(qíng)况(kuàng)下，只(zhǐ)有经(jīng)济状况触底(dǐ)才会构(gòu)成股市(shì)反(fǎn)弹的(de)充分(fēn)条件。与股(gǔ)票(piào)不同，政府债(zhài)收益率的(de)表现在美(měi)联储加息接近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率的(de)高位几乎总是(shì)在最后(hòu)一次加息前后(hòu)出现(xiàn)，然后在(zài)接下来(lái)的12个月平均(jūn)下跌(diē)70个基(jī)点，原因(yīn)是增(zēng)长放缓及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录(lù)得(dé)一(yī)定的上涨。就如(rú)“淘(táo)金热”的时候，做(zuò)工(gōng)具的大概(gài)率(lǜ)能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是(shì)比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们(men)需要思考的问(wèn)题。例如广告(gào)公司，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步(bù)提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不(bù)确(què)定性是比较高(gāo)的(de)。第(dì)三，中(zhōng)国有(yǒu)庞(páng)大(dà)的市(shì)场，政府(fǔ)积极(jí)的在(zài)推动数字化的(de)进(jìn)程(chéng)，我(wǒ)们认为中国(guó)有(yǒu)非(fēi)常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和(hé)推理环节都需(xū)要消耗大(dà)量的算(suàn)力，涉及到(dào)的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器(qì)，以(yǐ)及配(pèi)套的交换机、光模(mó)块(kuài)；自(zì)去年(nián)年底以(yǐ)来，产业链已经(jīng)陆续收(shōu)到了上述硬(yìng)件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一类是公有云(yún)上部署的大模型，包括模(mó)型的API接口调(diào)用、模型的分布式计算(suàn)部署、数(shù)据(jù)库(kù)等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的(de)终端(duān)场景，主要基于生(shēng)成的字(zì)段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有(yǒu)云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融(róng)、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现(xiàn)出(chū)百花齐(qí)放的格局(jú)，投(tóu)资机(jī)会(huì)主(zhǔ)要(yào)来(lái)源于下游潜在(zài)的目标用(yòng)户群体(tǐ)规模较(jiào)大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户(hù)的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多(duō)行业。与(yǔ)此同时(shí)，我们(men)看到(dào)，中国(guó)高度(dù)重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和(hé)软科技的发展，今年成立了国家数(shù)据局，国务院(yuàn)重组科技部，三(sān)大(dà)运营商都加大了在数据方面的投入，中国的云(yún)企业(yè)也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目前估值处于历史低(dī)位，随着(zhe)去库存的稳(wěn)步推进(jìn)，半导体板(bǎn)块在今(jīn)后的6-10个月(yuè)会(huì)有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升(shēng)空间最(zuì)大的市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为很多中(zhōng)国(guó)的(de)科(kē)技企业在后疫情时代，会更关注利(lì)润和现金(jīn)流(liú)，从而(ér)产生一(yī)些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特(tè)别是机器学习(xí)与深度(dù)学(xué)习模型）的(de)发展(zhǎn)将带来(lái)以下方面的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型(xíng)的训(xùn)练与(yǔ)推理需要(yào)大量的算(suàn)力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计(jì)算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和(hé)计算资源进行训(xùn)练(liàn)，这将推动公共云服(fú)务商(shāng)的发展。数据(jù)服务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数据进行(xíng)训练(liàn)，数(shù)据采(cǎi)集、清洗和标注(zhù)服务将大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务(wù)，如(rú)机器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智(zhì)能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强大的系统。对(duì)此(cǐ)，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上(shàng)增(zēng)加公众对(duì)AI技术研发的知情权(quán)以及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知名(míng)人士的(de)呼吁显示出行业内对人工智能(néng)安全(quán)与可控(kòng)性(xìng)的高度重(zhòng)视，这有助于提高(gāo)公众对此的认识，同时促进(jìn)相关法规与标准的出台。暂停开发更(gèng)强大的模型有助(zhù)于行业理解现(xiàn)有模(mó)型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时(shí)间观察其对(duì)社(shè)会(huì)产(chǎn)生(shēng)的影(yǐng)响。但(dàn)另一方面，依(yī)靠公众(zhòng)人士发(fā)起的自律性暂停可能难以(yǐ)有效执(zhí)行(xíng)。人工智(zhì)能行业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛共识(shí)，领先(xiān)机构会继续(xù)推进研究旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非(fēi)技(jì)术发(fā)展方(fāng)向出现了偏差，而更多(duō)是出于对监管缺(quē)失(shī)的担忧，因而(ér)呼吁(xū)社会(huì)思考在使用(yòng)过(guò)程中产生的法律规(guī)制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公(gōng)有云上(shàng)面，用户交互过程中的(de)数(shù)据可能涉(shè)及到用户隐私(sī)和企业机(jī)密(mì)，因此(cǐ)现在越来越多(duō)的企业客户开始转向规划私(sī)有部署(shǔ)大模型(xíng)。另一方面，不(bù)法分子也更(gèng)有(yǒu)机会借(jiè)助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在(zài)立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公室正(zhèng)式发(fā)布(bù)《生成(chéng)式人(rén)工智能(néng)服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能(néng)服务(wù)提供(gōng)者应(yīng)该(gāi)承担信息(xī)安全(quán)主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未(wèi)成年人(rén)保护、内容安(ān)全管理等工(gōng)作，我们相信在生(shēng)成(chéng)式人工智能领(lǐng)域(yù)的监管(guǎn)会(huì)日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略(lüè)如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产(chǎn)类别方面(miàn)，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年(nián)，经济增长速(sù)度(dù)持(chí)续(xù)放缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目前美国(guó)股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的预(yù)期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不(bù)降息(xī) ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它(tā)的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下走代表(biǎo)这(zhè)些(xiē)债券的价(jià)格往上升。

　　环(huán)球市(shì)场(chǎng)方面：股票的部(bù)分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但是(shì)经验(yàn)告(gào)诉我们(men)，如果中国的企(qǐ)业(yè)盈利增长比美国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理(lǐ)比较青睐(lài)欧美(měi)的政府债券，再加上(shàng)一些投资(zī)等(děng)级的企业债。不(bù)看好高(gāo)收益(yì)债的(de)原(yuán)因(yīn)在于(yú)：当经济表现越来越(yuè)差的(de)时候，一些(xiē)信贷(dài)评级比(bǐ)较低的(de)企业债，它的信用(yòng)差(chà)会拉(lā)宽(kuān)，相(xiāng)应(yīng)债券价格承压。货(huò)币方面：看跌美元(yuán)。同时(shí)，若(ruò)美(měi)元贬值，大(dà)部分的亚洲货(huò)币都会得到(dào)支(zhī)持。商品：对(duì)能源跟工业(yè)金(jīn)属持相对中性(xìng)态度，商品中(zhōng)比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节(jié)点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们认为股票优于债券(quàn)，优(yōu)于商品(pǐn)。年末有(yǒu)降(jiàng)息预期的(de)条件下(xià)，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中(zhōng)国复苏(sū)缓慢的影响，下(xià)半(bàn)年反(fǎn)转的机会(huì)不大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今的表现(xiàn)，之后可(kě)能会出(chū)现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场(chǎng)，在(zài)公(gōng)司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下(xià)，受其他因素(sù)影响的估值因素带来(lái)的下跌调整幅度(dù)比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现(xiàn)有背离基本面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站在资(zī)产配置(zhì)角度看，我(wǒ)们认(rèn)为美国的盈(yíng)利(lì)增长及通胀(zhàng)前(qián)景仍存(cún)在较大的不确定(dìng)性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表现会较出色(sè)，债(zhài)券(quàn)也会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退(tuì)，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出现和去年一样(yàng)的(de)股债双杀，对成长股(gǔ)则(zé)尤为不利。股票(piào)市场投资(zī)策略：股票(piào)方面，我们不看好美(měi)股和成(chéng)长股。我们的(de)股票(piào)投(tóu)资策略是(shì)分散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特(tè)别(bié)是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整(zhěng)体而言(yán)，我们(men)认为今年债券的表(biǎo)现(xiàn)会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府(fǔ)债(zhài)券和投资(zī)级别的债券(quàn)，能够(gòu)提供不错(cuò)的收益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候也非常具(jù)有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和(hé)石油价(jià)格的上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金最主要(yào)是因(yīn)为避(bì)险情绪(xù)的上升(shēng)。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达(dá)到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我们(men)认为油价会进一(yī)步上行，主(zhǔ)要是由(yóu)于供(gōng)给端(duān)的收缩。外汇市(shì)场投资策略(lüè)：由于美(měi)联储(chǔ)停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我们要为(wèi)美(měi)元(yuán)走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶(jiē)段性(xìng)行情衰退情景下，利率带来的分母(mǔ)端(duān)制约改善，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金等资产类别(bié)成长股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价值(zhí)股分子端承压(yā)，整体(tǐ)回(huí)落石油等大宗商品由于需(xū)求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估(gū)值均(jūn)处(chù)于(yú)较低位置，宏(hóng)观环(huán)境有利于权益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低(dī)配周期(qī)、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑材料等(děng)行业机(jī)会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质(zhì)央国(guó)企；契(qì)合数字中国建设方向，受益(yì)于复苏的互联网(wǎng)板块(kuài)。我(wǒ)们对(duì)美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对(duì)分(fēn)子端(duān)下行的(de)定(dìng)价不足。后续(xù)若(ruò)进(jìn)入利率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇(huì)率在美元反(fǎn)弹时点可(kě)能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情(qíng)。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退(tuì)预(yù)期(qī)和(hé)欧洲能源(yuán)供应短缺(quē)风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外(wài)），并在(zài)美国和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御性(xìng)行(xíng)业(yè)立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前(qián)中国市场股票估(gū)值仍然(rán)低廉，政策制定者(zhě)继(jì)续支持经济(jì)增长，最近的银行(xíng)存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率(lǜ)下调(diào)就是明证。我们对美元进(jìn)一(yī)步走弱的(de)预期(qī)应该会支持除日(rì)本以外的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们(men)增加(jiā)了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级(jí)政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出(chū)的特征(zhēng)一致，在美国，政府(fǔ)债券通常受益于债券收(shōu)益(yì)率(lǜ)的下(xià)降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收(shōu)益率相(xiāng)对于(yú)美国政府(fǔ)债券的溢价(jià)因信贷(dài)质量恶(è)化的预(yù)期(qī)而(ér)扩大(dà)。

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