金融界5月16日(rì)消息(xī) 国新办今(jīn)日(rì)上午(wǔ)举行4月份国民(mín)经(jīng)济运行情况新(xīn)闻发布会。现场有记(jì)者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比(bǐ)表现均弱于预期(qī)，尤其是PPI通(tōng)缩(suō)加(jiā)剧，请(qǐng)问(wèn)原因有(yǒu)哪些？国家统计局如何看待未来的走势？

　　国家统计局新闻(wén)发言人、国民经济(jì)综合统(tǒng)计司司(sī)长付凌(líng)晖回应称，当(dāng)前价格低位(wèi)运行(xíng)主要是阶段性的，当前中国(guó)经济不存在通缩，总的来看，下阶段也(yě)不(bù)会出现通(tōng)缩。从CPI的情(qíng)况来(lái)看(kàn)，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅总体上是(shì)回落的，4月(yuè)份同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落了(le)0.6个百分点，CPI走低主要是一(yī)些阶段性(xìng)因素影响。

　　一是(shì)食品价格的回(huí)落。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜(cài)、鲜果供应(yīng)增加，市(shì)场价格有所回落。同(tóng)时，生猪市场供应总体(tǐ)是充足的。进(jìn)入4月份(fèn)以后(hòu)，猪肉消费进入(rù)淡季，猪(zhū)肉价格下(xià)行，也带(dài)动了食品价格(gé)的回(huí)落。4月份(fèn)，食(shí)品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个百分点(diǎn)。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩大。今(jīn)年以来，受到(dào)世界经济复苏乏(fá)力、全球能源价格(gé)总体(tǐ)上(shàng)趋(qū)于(yú)回落(luò)，对(duì)国内居民消费汽柴油价(jià)格输出型(xíng)影响显现，4月份CPI中，开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑能(néng)源价格同(tóng)比下降5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩大。

　　三是国(guó)内(nèi)部分(fēn)耐用(yòng)消费品降价(jià)促销。今年(nián)以来，受(shòu)到汽车优(yōu)惠补(bǔ)贴政策去年底(dǐ)到期影(yǐng)响，国六B的排(pái)放标准在(zài)今年7月份切换，车企降价促销(xiāo)力度(dù)加大，带动了价格的(de)下行。我(wǒ)们看到(dào)，4月份燃油小汽车价格(gé)环比还在下降(jiàng)。

　　四是上年同期对比基数走高。上年同期受(shòu)到(dào)疫情冲(chōng)击，猪(zhū)肉价格(gé)进(jìn)入到上(shàng)涨(zhǎng)周期等因素的影响，食品价(jià)格涨(zhǎng)幅扩(kuò)大。同时(shí)，由于(yú)国际地缘政治冲突、全球疫(yì)情影响，去年国(guó)际油价高涨(zhǎng)，带动了(le)CPI中能源价格(gé)上升。在这些因素共同(tóng)影响(xiǎng)下，去(qù)年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中食(shí)品(pǐn)和能源由于受到短期因(yīn)素影响，往往(wǎng)波动会比较大(dà)，看价格总体的状况，更(gèng)重(zhòng)要的(de)还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同(tóng)比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的情况来(lái)看，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情前相比还(hái)是偏低(dī)的，很重要的原因是服务需求(qiú)仍在恢(huī)复中，相关价格涨幅(fú)跟过(guò)去相(xiāng)比(bǐ)偏低。

　　他表示(shì)，随着(zhe)经济社会恢复常态化(huà)运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮等价格涨幅回(huí)升，带动(dòng)服(fú)务价格(gé)涨幅有所扩(kuò)大。4月份(fèn)，服务价格(gé)同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月(yuè)回升。未(wèi)来随着(zhe)服务消费需求(qiú)带动增强，价格回升也会(huì)推(tuī)动核心CPI涨幅(fú)回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看(kàn)，今年以来受到(dào)国(guó)内外多重(zhòng)因素影(yǐng)响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩(kuò)大，4月份同比下(xià)降3.6％，主要影(yǐng)响(xiǎng)因素有以(yǐ)下(xià)几个：

　　一是国际(jì)输入性因(yīn)素影响。我国部(bù)分大宗商(shāng)品价格(gé)与国际市场(chǎng)联系比较(jiào)紧密，今年以(yǐ)来受到世界经济恢复(fù)乏力影响(xiǎng)，国际(jì)大宗商品(pǐn)价格(gé)走低、国内石油(yóu)、有色(sè)价格出(chū)现(xiàn)下降，4月(yu开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑è)份石油(yóu)和(hé)天然气开采业价格下(xià)降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压(yā)延加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场需求不足(zú)。经济恢(huī)复常态化运行以后(hòu)，部分行业产能供给充裕，但市场需求相(xiāng)对不(bù)足，价格有所(suǒ)下(xià)降。比如煤(méi)炭产能继续释(shì)放，进(jìn)口持续增加，而(ér)电煤需求季节性减少，市场(chǎng)进入淡季(jì)，价格降(jiàng)幅有所扩(kuò)大，4月份(fèn)煤炭开采和洗(xǐ)选业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能(néng)比(bǐ)较充(chōng)足，而市场需求还在恢复中，价格出现下降，4月份黑色(sè)金属冶炼和压延(yán)加(jiā)工业价格(gé)下(xià)降(jiàng)13.6％。

　　三是(shì)上年价格(gé)变动(dòng)翘尾下拉影响加大(dà)。4月(yuè)份(fèn)上年价格翘(qiào)尾影响是负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉(lā)影响(xiǎng)扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段情况来(lái)看，国际(jì)输入性(xìng)影响还会持续，国内市场(chǎng)需求(qiú)仍在恢复中(zhōng)，部分工业品价格短期下行(xíng)情况还会延续(xù)。但是随(suí)着国内(nèi)经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报(bào)告：当(dāng)前我国经济没(méi)有出(chū)现通缩

　　值得注意的是，昨(zuó)天央行(xíng)发布的一季度货币政策报告也提及通缩。报告(gào)提到，我国通胀水(shuǐ)平处于(yú)温和区间。过去(qù)一年(nián)、五年和十(shí)年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在(zài)2％左右。

　　今年以来(lái)物价涨幅阶段(duàn)性(xìng)回落，主要与供(gōng)需恢复时间差和基(jī)数(shù)效(xiào)应有关。我国经济(jì)运行开局良(liáng)好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨幅(fú)降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在负值区(qū)间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落客(kè)观上有以下因素：

　　一是(shì)供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国(guó)内生产持续加(jiā)快恢复，PMI生(shēng)产分项(xiàng)保持在较(jiào)高景气区间；农副产品(pǐn)生(shēng)产稳定、物流渠(qú)道(dào)畅通，也保证(zhèng)了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子(zi)”供(gōng)应充足(zú)。

　　二是(shì)需(xū)求复苏偏慢。实体经(jīng)济(jì)生产、分配、流(liú)通(tōng)、消费等环(huán)节本身有个过程(chéng)，加(jiā)之疫情的(de)“伤痕效应”尚未消(xiāo)退(tuì)，居民超额储蓄向消费(fèi)的转化受收入分配(pèi)分化(huà)、收(shōu)入预期不稳等制约(yuē)，特(tè)别是(shì)汽车、家(jiā)装等(děng)大宗消费需求(qiú)偏(piān)弱(ruò)。近期居(jū)民出(chū)现提前还贷现(xiàn)象，也一(yī)定程度(dù)影响当期消费。

　　三是基(jī)数(shù)效应明显。去年(nián)国际(jì)油价一度逼近140美元大关(guān)，今年以来已回落(luò)至80美(měi)元附近，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃料的(de)同比增速走低；疫情扰动使(shǐ)得(dé)去年3月鲜菜价(jià)格反季节(jié)上(shàng)涨(zhǎng)，对今年也(yě)存(cún)在高基(jī)数影(yǐng)响。GDP等(děng)宏观(guān)经济(jì)数据同样存在明显基数(shù)效应，去年二(èr)季度(dù)受疫情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作(zuò)用下今年二季(jì)度GDP增(zēng)速可能(néng)明显回升(shēng)。

　　未来(lái)几(jǐ)个月受高基数等(děng)影响，CPI将低位(wèi)窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还(hái)将阶段(duàn)性(xìng)保持低位，主要受去年(nián)同期(qī)CPI涨幅(fú)基本(běn)在2.5％左右的(de)高基数(shù)影响。但(dàn)要(yào)看(kàn)到，随着基数降(jiàng)低(dī)，特别(bié)是(shì)政策效应将进一步显现，市场机制发(fā)挥充分作用(yòng)，经济内生(shēng)动力也(yě)在增强，供(gōng)需缺口有望趋(qū)于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升(shēng)，年末可能回升至近(jìn)年(nián)均(jūn)值水平(píng)附(fù)近。

　　报告(gào)表示，当前我国经济(jì)没(méi)有出(chū)现通缩(suō)。通缩主要指(zhǐ)价格持续负增长，货币供应量(liàng)也具有下(xià)降趋势，且通常伴随经济衰退。我国物价(jià)仍在(zài)温和上涨，特别是(shì)核心CPI同(tóng)比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快(kuài)，经济运行(xíng)持续好转，不(bù)符(fú)合通缩的特征。

　　中长期看，我(wǒ)国经济总供求基本平衡(héng)，货币条件合理适度，居民预(yù)期稳(wěn)定，不存在(zài)长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可(kě)以休(xiū)矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩是个伪命题(tí)，担忧大可不必

　　物(wù)价(jià)是经(jīng)济短周期波动的滞后(hòu)指标，不能仅以物价(jià)回(huí)落来(lái)评判(pàn)经济进入“通缩”。过往经(jīng)验显(xiǎn)示，经济的(de)周期(qī)性(xìng)波动主要由需求(qiú)驱动，物价(jià)跟随需求变(biàn)化而变化，使得物价变化滞后(hòu)经(jīng)济1-2季度(dù)左右(yòu)；经济(jì)复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格的(de)提振尚不明显，使得物价指(zhǐ)标(biāo)低位徘(pái)徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领(lǐng)先(xiān)指标持续(xù)修(xiū)复，显(xiǎn)示经济处于(yú)复苏(sū)初期。以企业中长期资金来源刻画(huà)的有效社融增速，去年9月(yuè)以(yǐ)来(lái)持续回升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分(fēn)点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融(róng)变(biàn)化领先经济2个季度左(zuǒ)右(yòu)的经(jīng)验规律，本轮信用(yòng)扩(kuò)张会带动经济在(zài)2023年初见底回升，1季度经济指(zhǐ)标(biāo)已(yǐ)有(yǒu)所体现。

　　年初以(yǐ)来物价的回落，受基数、供给(gěi)和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬(tái)升。除去(qù)年基(jī)数(shù)较高(gāo)外，猪(zhū)肉、鲜菜等食(shí)品价格回落，及油(yóu)、气价格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而(ér)线下(xià)活动相关(guān)服务、衣着(zhe)等价(jià)格逐步抬升。伴随拖(tuō)累(lèi)减(jiǎn)弱、需(xū)求(qiú)支撑增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在(zài)年中前后开始(shǐ)抬升(shēng)。

　　二(èr)问：资金空转加剧，政策托底无用？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复(fù)苏初(chū)期(qī)，资金(jīn)存在一定(dìng)空(kōng)转较为常见。经验显示，资金空转多发生在经(jīng)济回落(luò)、货币明显(xiǎn)宽松阶段，部(bù)分资(zī)金滞(zhì)留在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年(nián)底(dǐ)以来也(yě)有类似特征；有所(suǒ)不同的是，当前资金(jīn)多滞留在银行体系、而(ér)不是非银金(jīn)融机构(gòu)，与(yǔ)居民理财回表(biǎo)、购房偏弱带(dài)来的居民与企业之间信用派生偏少等(děng)紧密相关(guān)。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使得信用派生驱动(dòng)和表(biǎo)征不同过(guò)往，企业有效(xiào)信(xìn)用(yòng)派生自去年9月(yuè)以来持续改(gǎi)善，而房(fáng)地(dì)产相关融资拖累总体信用派生(shēng)。传统周期下(xià)，信用扩张(zhāng)以房地产(chǎn)驱动为主，使得居民贷(dài)款增(zēng)长明显快于企(qǐ)业(yè)；相较之(zhī)下，本轮(lún)信用修(xiū)复主要靠企业(yè)融资扩(kuò)张，有效社融开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑从(cóng)去年(nián)9月开始持续回升，而居民(mín)信贷一度拖累社融(róng)回落。

　　本轮信用派生带来(lái)的经济(jì)效(xiào)应不同(tóng)过往，有(yǒu)效(xiào)信用派(pài)生对企业行为的支持(chí)已开始显现(xiàn)。去年3季度(dù)以来，资金加速流向制(zhì)造(zào)业(yè)，而房地产相关(guān)融(róng)资显著弱于以往(wǎng)，使得制造业(yè)投(tóu)资表现显著(zhù)强于房(fáng)地产(chǎn)；伴随融资的持续改善，企业资本开支在1季度有所扩大。但房地产(chǎn)“缺(quē)位”，压低了(le)信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报(bào)复性反(fǎn)弹(dàn)后走弱(ruò)，主(zhǔ)要缘于(yú)场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤(bā)痕(hén)效应(yīng)”的存在，使得大(dà)家(jiā)容易产生悲观情(qíng)绪(xù)。疫情政策调(diào)整，放大了“春节(jié)效应”带来的经济波动，部分高(gāo)频指标报(bào)复性反弹后出现走(zǒu)弱(ruò)的迹象。其中，偏消费端的活动多(duō)在2月底之(zhī)后走弱，偏生产端略晚一点，导(dǎo)致宏(hóng)观数(shù)据(jù)屡超预期的同(tóng)时，市场信心(xīn)反(fǎn)其(qí)道(dào)而(ér)行之。

　　内生动能的修复已然开始，消费动能或被低估，前(qián)半(bàn)程靠(kào)居民出(chū)行和企业消费(fèi)，后半程靠居民(mín)消费(fèi)能(néng)力的恢(huī)复。出(chū)行意愿的持(chí)续(xù)改善、企业经营活(huó)动正(zhèng)常(cháng)化等，皆指向场(chǎng)景恢复带来的消费修复持(chí)续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿(sù)餐饮等服(fú)务(wù)业，及稳(wěn)增长相关行业招工需(xū)求在逐步修复(fù)，有助于推动收入与消费的(de)正循环(huán)。

　　地产(chǎn)链条的“积(jī)极(jí)”信(xìn)号(hào)也在累积。地(dì)产大周期向(xiàng)下已(yǐ)是共识，地产(chǎn)链条修复会弱于传统周期；但小周期超调(diào)后(hòu)的修复出现一些“积极(jí)”信号。1）高能级城市地产(chǎn)供给增多、质量改善，利于需求(qiú)释放、形(xíng)成(chéng)供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增(zēng)长近(jìn)60％）、中西部(bù)地区收入(rù)修复(fù)等(děng)，有利于稳定低能(néng)级(jí)城(chéng)市需(xū)求。

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