原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业(yè)却又一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增(zēng)长(zhǎng)依然是白(bái)酒行(xíng)业主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营收(shōu)总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利(lì)润实现1305亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家(jiā)白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)营收取得了两位数增长(zhǎng)。在(zài)打响疫情后(hòu)首个春节动销战后(hòu)，今年一季度白酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家企(qǐ)业拿下两(liǎng)位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年，外部环(huán)境对(duì)白酒造成了不(bù)可(kě)忽视的影(yǐng)响，穿(chuān)透最新的业绩来(lái)看(kàn)，头(tóu)部(bù)酒企的抗压(yā)能(néng)力足够强大，经营稳定，且引导行业结构(gòu)性增(zēng)长。但(dàn)随着白酒行(xíng)业集(jí)中(zhōng)度提升，头部酒(jiǔ)企持续(xù)向前，非名酒品牌难(nán)以(yǐ)望其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而今年(nián)，白酒企(qǐ)业的一个(gè)共同主(zhǔ)题是去库存(cún)，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结(jié)构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布(bù)的数据，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利(lì)润(rùn)分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结(jié)构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)的(de)表现(xiàn)之(zhī)一(yī)是优势品(pǐn)牌正在持续拥(yōng)抱红利。白(bái)酒产量、销量已经连续多(duō)年(nián)下降，行业(yè)集中(zhōng)度不断提升，存(cún)量竞争格局下企业(yè)间挤压式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样(yàng)的业态促使白酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背景下，头部(bù)酒(jiǔ)企成为产业经济增(zēng)长的(de)主要(yào)动力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保(bǎo)持了两位(wèi)数增(zēng)长，20家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿(yì)元，占比(bǐ)超80％；前(qián)五(wǔ)强净利润也(yě)在2022年(nián)首次(cì)突破(pò)千(qiān)亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利(lì)润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季(jì)度，营收(shōu)311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长，疫情放开(kāi)后消费场景的多(duō)元化，对于(yú)中国白酒(jiǔ)的复兴是一(yī)个(gè)非常好的(de)加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的(de)另(lìng)一(yī)个特征(zhēng)是，在过去取(qǔ)得了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了(le)中高端驱动增长的发(fā)展模式，这在(zài)年报(bào)中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如既(jì)往强(qiáng)势以外，其中(zhōng)高端(duān)产品销量都以超两位数的(de)涨幅(fú)增长。头部(bù)品牌产(chǎn)品线(xiàn)全价格带布(bù)局，二三线(xiàn)品牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不约而(ér)同都(dōu)在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也(yě)正(zhèng)是因为(wèi)产(chǎn)品结构优化的(de)需(xū)要，白(bái)酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的优质产(chǎn)能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵州(zhōu)茅台(tái)、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩建(jiàn)等项目(mù)，这些都是企业(yè)为(wèi)持续(xù)保持结构性增(zēng)长做准(zhǔn)备。

　　知名酒(jiǔ)业(yè)分(fēn)析师(shī)蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会持续走强，并(bìng)且(qiě)利用自身的品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤压非名(míng)酒市场，而(ér)基(jī)于品类和产品(pǐn)的(de)名(míng)酒(jiǔ)格局很快形成(chéng)，中(zhōng)国(guó)酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加(jiā)剧 非名(míng)酒承(chéng)压

　　白酒行(xíng)业数据显(xiǎn)示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)财报发(fā)现，除头部酒企强者恒娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星强外，二(èr)三线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数(shù)据浮动(dòng)为2家，分(fēn)别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年(nián)上(shàng)升到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍得酒(jiǔ)业(yè)、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进(jìn)一步变成(chéng)7家，在前一(yī)年(nián)的6家基础(chǔ)上新增了一(yī)个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖(jiào)四家企业规模(mó)来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏(sū)酒板(bǎn)块、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块(kuài)的二级梯队，都是在各(gè)自省内有一定话语权(quán)、有较大市场(chǎng)规模、省外市场开拓良好的(de)代(dài)表。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞(jìng)争(zhēng)，也推动(dòng)了(le)二(èr)级梯队(duì)的(de)分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒(méi)体APP表示，“二(èr)三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧，要么像古井贡酒那(nà)样完成产品(pǐn)娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星升级和全(quán)国化布(bù)局，挤进一线市(shì)场(chǎng)，要么(me)就会(huì)像皇(huáng)台一(yī)般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明(míng)问题(tí)。举例而言(yán)，今年(nián)一季度(dù)酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿(yì)元(yuán)，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示(shì)是(shì)因为去年(nián)同(tóng)期基数较(jiào)高，以及公司主动进行了策(cè)略调整导(dǎo)致(zhì)。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业(yè)务体(tǐ)量和利润出现(xiàn)萎(wēi)缩(suō)，明显掉队。2019年(nián)-2022年(nián)，其(qí)营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母(mǔ)净利润更(gèng)是(shì)下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报(bào)中归咎于品(pǐn)牌(pái)、营销、渠(qú)道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企业(yè)中，有(yǒu)17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台(tái)高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业毛利率低于(yú)50％。且(qiě)有15家企业(yè)毛(máo)利率与上年(nián)同(tóng)期相比增(zēng)长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈(yíng)利能力，但透过年报，白酒的高库(kù)存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩(yán)石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同(tóng)负债情况亦能(néng)一定程度上反映当前渠(qú)道的情(qíng)况。截(jié)至2022年底(dǐ)，18家上(shàng)市酒企合同负债整体(tǐ)同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债下滑(huá)，其(qí)中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超五(wǔ)成。截至今年一季度(dù)末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业(yè)发(fā)展研究(jiū)院专家(jiā)、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度白酒业绩非常优秀。但是我们(men)发现整个(gè)市(shì)场除了茅台供不应求以外，其(qí)他产品都存在价格(gé)倒挂现象，这说明除茅(máo)台(tái)以(yǐ)外社(shè)会库(kù)存很大，对白酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预(yù)计今年下(xià)半年(nián)中秋节后(hòu)有望成(chéng)为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以(yǐ)及社会活动的复(fù)苏，会加速去库(kù)存，特别是名酒(jiǔ)库(kù)存(cún)会得到很大的缓解，但是区(qū)域中小企业仍然会面临不(bù)小的库存压(yā)力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关系互动(dòng)平台回答投资(zī)者关(guān)于库存(cún)的问(wèn)题(tí)时就(jiù)谈到(dào)，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于正(zhèng)常水(shuǐ)平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三年，受(shòu)疫情影(yǐng)响线下消费场景大(dà)减，终端(duān)动销放缓(huǎn)，造成了社会库存积压。从产能来(lái)看，近十(shí)年来白酒产量在不(bù)断下降，白酒产业(yè)存量产能过剩(shèng)是不争的事实，未(wèi)来仍(réng)然是趋(qū)势之一。加之消(xiāo)费观念、消费习(xí)惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复的(de)前提下，白酒去库存依然(rán)需要时间。

　　而为(wèi)去库(kù)存，全行业各环(huán)节(jié)都在努力，其中(zhōng)最关键(jiàn)的(de)是，亟需库存消化(huà)能力强劲的新(xīn)渠道。可以(yǐ)看到(dào)，大(dà)小酒企(qǐ)均在营销上大(dà)手笔撒钱(qián)，大部(bù)分酒(jiǔ)企年(nián)报(bào)中销售费用一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新(xīn)周期中(zhōng)胜出。

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