私(sī)募基(jī)金运作即将迎来更全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资(zī)基金业协会(huì)（下(xià)称中基协(xié)）就起草的(de)《私募(mù)证券投资(zī)基金运作指(zhǐ)引》（下称《运(yùn)作指引》）向社(shè)会公(gōng)开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基(jī)金法(fǎ)将私募(mù)证券投资基金纳入统一规范，中基协实施(shī)登记备案以来，我国私募证券投资基金行(xíng)业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中(zhōng)基协已(yǐ)登记私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人9000余家，存(cún)续私募证券投资基金(jīn)9.3万(wàn)只，规(guī)模(mó)5.6万亿(yì)元。私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金交易策(cè)略逐步(bù)多元化，交易活跃，投(tóu)资资产覆(fù)盖股(gǔ)票、基金、债(zhài)券和场(chǎng)内(nèi)外衍(yǎn)生品(pǐn)，已经成为资(zī)本市(shì)场重要(yào)的机(jī)构投资者(zhě)之一。中基协结(jié)合私(sī)募证券投资基金行业实践，坚(jiān)持规(guī)范(fàn)发(fā)展和问题导向(xiàng)，起(qǐ)草(cǎo)形成《运作(zuò)指引》，明(míng)确底线要求，针对重点问题予以规范(fàn)，完善私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)运作规则体(tǐ)系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作指引》共(gòng)计三(sān)十(shí)二条(tiáo)，对私募证券投资(zī)基金募集、投资、运作管理等环(huán)节提出了(le)规(guī)范要求。具(jù)体来(lái)看：

　　募(mù)集要(yào)求方面(miàn)，在募集及存续(xù)门槛要(yào)求上(shàng)，明确私(sī)募证券投资基金初始募集及存续规模不得低(dī)于(yú)1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了(le)修订后的《私(sī)募投资基(jī)金登(dēng)记备案办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及(jí)配套指引，进一步明确(què)了私募(mù)登记(jì)备案标准(zhǔn)，其(qí)中就(jiù)提(tí)出私募证(zhèng)券基金(jīn)初始(shǐ)实缴募(mù)集资金规模不低于1000万元人(rén)民(mín)币。此次《运作指引》的相关(guān)要求(qiú)与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的是，基金合同中(zhōng)应当(dāng)明确约定，除市场波动导致净值变化(huà)外，连(lián)续(xù)60个(gè)交易日出现基(jī)金(jīn)资(zī)产净值低于1000万元人(rén)民币的，该私募证券投资基金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作指引》在衔(xián)接《备案办法》募(mù)集规模的基础上，增加了存续要求，这可以有效避(bì)免《备案办法》出台后，通过募集(jí)资金后再赎(shú)回的(de)方(fāng)式备案的“壳基金(jīn)”。此外，这也体现行业(yè)的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流动性风险管理，《运作指引(yǐn)》要求私募(mù)证券投资基(jī)金开放申赎频率不得高于每(měi)月一次。为引导投资者(zhě)理性(xìng)投资(zī)、长期投资，《运作指引》明确(què)基(jī)金合(hé)同应当约定投(tóu)资者不少(shǎo)于6个月的份(fèn)额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方(fāng)面，在组(zǔ)合投(tóu)资要求上，为引导私募(mù)证券投资基金(jīn)管理人(rén)提升专业投资能力，组合投(tóu)资、分散风险，要(yào)求(qiú)私募证券投(tóu)资(zī)基金采取资产(chǎn)组合(hé)的方(fān睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面g)式进行投资。单只私募证券投资基金投资于(yú)同(tóng)一资产的资金，不得超过该基金净(jìng)资产的25％；同一(yī)私募基(jī)金管理(lǐ)人管理(lǐ)的(de)全部私募证券投资(zī)基金(jīn)投资于同一资产的资金(jīn)，不得超(chāo)过该资产的25％。银行活(huó)期存款、国债(zhài)、中央(yāng)银(yín)行(xíng)票(piào)据、政(zhèng)策性金融债、地方政府债券、公开募(mù)集基金等(děng)中国证监会、协会认可的投(tóu)资品(pǐn)种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还明确禁止(zhǐ)多(duō)层(céng)嵌套，要(yào)求私募证券(quàn)投资基金(jīn)架(jià)构应当清晰、透明(míng)，不得通(tōng)过设(shè)置复杂(zá)架构、多层嵌套等方式规(guī)避监管(guǎn)要求。私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金投资于其他私募证券投资(zī)基金或者金融机构发行的(de)资产管理产品的，应当明确约定(dìng)所(suǒ)投(tóu)资的私(sī)募证券投资基金或者资产管理(lǐ)产品(pǐn)不再投资除公开募集(jí)基金以外的其他私募证券投资基(jī)金(jīn)或者资产管理产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投(tóu)资要求上，明确私募基金应(yīng)当(dāng)以(yǐ)风险管理、资产配置为目标开展衍生(shēng)品交(jiāo)易，不得(dé)将衍生品交易异(yì)化为股票、债券(quàn)等场内标的的杠杆融资工具，不得为不(bù)适(shì)格投资(zī)者(zhě)提供通道服(fú)务，提出(chū)集(jí)中(zhōng)度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管理要(yào)求方面，要求私募证券投资基金管理人建(jiàn)立(lì)健全内部制度，遵循投资者利益(yì)优先与公平(píng)交易原则，防范利益(yì)输送。对(duì)量化私募证券投资基金(jīn)在交易系统安全、异(yì)常(cháng)交(jiāo)易监控、内(nèi)部管理、资料保存、产(chǎn)品命名等(děng)方面提出规范要求。进一步细化(huà)对私募证券投资基金投资(zī)运作（如(rú)衍生品(pǐn)、境外资产等(děng)特殊睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面交易）的信息披(pī)露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确(què)不(bù)同规模私募证券(quàn)投资基金管理人和私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)信息报送(sòng)工作要求。

　　《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》还(hái)要求(qiú)规模(mó)以上私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理人定期开展压(yā)力测试、建立风险准备金制度等。具体(tǐ)来看，同一实际(jì)控制人控制的私募基金管理人在最近(jìn)一(yī)年度末(mò)合(hé)计基金管理规模(mó)在(zài)20亿元(yuán)以上的，应当持续(xù)建(jiàn)立健全流动性风险监(jiān)测、预警与应急(jí)处置、关(guān)于预(yù)警线与止(zhǐ)损线的风(fēng)险管理制度，每季度至少进行(xíng)一(yī)次压力(lì)测(cè)试。私募基金(jīn)管理人应当结合市(shì)场状况和自身管(guǎn)理能力制定并持续更新流动性(xìng)风险应急预案(àn)，明确预(yù)案触发情景、应(yīng)急程序(xù)与(yǔ)措(cuò)施等(děng)。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通道业务，私募(mù)基(jī)金管理(lǐ)人(rén)应当对投资者资金来源的合规性(xìng)进行审查，不(bù)得由投资者或其指定(dìng)第(dì)三方(fāng)下(xià)达投资指令或(huò)者自(zì)行负(fù)责投资运(yùn)作，不得为金(jīn)融机构(gòu)、其他(tā)私募基金管理(lǐ)人，金融机构资(zī)产管(guǎn)理产品以及(jí)其他私募基金提供规避投(tóu)资范围、杠杆约束(shù)、投(tóu)资者门槛等监管要(yào)求(qiú)的通道服(fú)务。

　　一位私募人士向(xiàng)期货日报记者表示(shì)，综合来看(kàn)，私募(mù)监管的实际标准在向金融(róng)机构管(guǎn)理标准看(kàn)齐(qí)，《运(yùn)作指引》如果按目(mù)前征求(qiú)意(yì)见(jiàn)稿的水平(píng)落实，执行后(hòu)会快速抹平私募基金相对其他资管产品(pǐn)的(de)灵活度，让资金方(fāng)的投放偏好回(huí)到策略表(biǎo)现(xiàn)及(jí)管理人的整体运营(yíng)和(hé)服(fú)务水平上，而非政策监管(guǎn)红利。这(zhè)将更有(yǒu)利于行业(yè)的健康发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不(bù)过(guò)，《运作指引》也给予了(le)过渡期安(ān)排。

　　中基协表示(shì)，《运作指(zhǐ)引》施行后，新备(bèi)案的私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金按照《运作指引》要求(qiú)执行。同时为减少新老基金的套利(lì)空间，对存量基金针对不同情况提出差异(yì)化整改要求，并对重(zhòng)点(diǎn)条款的整改(gǎi)给予充分(fēn)过渡期安排(pái)：

　　对于违反投(tóu)资范围要求、开展通道业务、不(bù)符合(hé)最低(dī)存(cún)续规(guī)模等触及底(dǐ)线要求的(de)存(cún)量(liàng)基(jī)金，《运(yùn)作指引》施行(xíng)后不得(dé)新增(zēng)募集规模及(jí)投资者，不得展(zhǎn)期，新增投资活(huó)动获得须符(fú)合(hé)《运作指(zhǐ)引》要求，合同(tóng)到期后予以清算(suàn)；

　　对于(yú)不符合《运(yùn)作指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交(jiāo)易(yì)等投资要(yào)求的，给予12个月整改(gǎi)过渡期，不强(qiáng)制要求修(xiū)改基金(jīn)合(hé)同；

　　对于《运(yùn)作(zuò)指引》实施(shī)后(hòu)存量基金新(xīn)募集的投资者要(yào)求设置(zhì)不少于(yú)6个月(yuè)的份额(é)锁定期；

　　对于存量(liàng)基金发(fā)生(shēng)基金合同变更(gèng)的，变(biàn)更后内容应当符(fú)合(hé)《运作(zuò)指引(yǐn)》要求；基金合同存续(xù)期限发生变化的，应(yīng)当按照《运(yùn)作指引》修改基金(jīn)合同；

　　对(duì)于(yú)存量基金中(zhōng)无固定存续(xù)期限(xiàn)的私募(mù)证券投(tóu)资基金，要求在《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后(hòu)12个月内，修改基金合同(tóng)，约(yuē)定明确的基(jī)金存续期，以促(cù)进目(mù)前存(cún)量永(yǒng)续基金限期(qī)整改。

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