文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月居民新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民存款在连(lián)续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过(guò)去一(yī)年(nián)多时间里，居民(mín)部门(mén)积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利(lì)释放对判(pàn)断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试(shì)回答两(liǎng)个问题。一是4月(yuè)居民存(cún)款同比多(duō)减是不(bù)是超额储蓄(xù)释(shì)放(fàng)的(de)开始？二是这(zhè)一趋势(shì)能(néng)否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取(qǔ)决于存款会受到哪(nǎ)些因素的(de)影响。一般(bān)影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金融(róng)资产相关收支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金融(róng)资产赎回、购房减少会(huì)推动存(cún)款(kuǎn)增加；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购(gòu)金融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增(zēng)7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少购(gòu)房的结果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民收入增速放(fàng)缓并提(tí)前(qián)还贷(dài)，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所(suǒ)以存(cún)款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度(dù)居民人(rén)均可支(zhī)配收(shōu)入(rù)同比增长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓(huǎn)等因素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回(huí)落，即居民(mín)提前还款对存(cún)款的拖累相(xiāng)比于去年末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消(xiāo)费(fèi)和购房行为修复，其对存款的(de)支撑力(lì)度(dù)减弱，一季度(dù)人均消(xiāo)费支出(chū)同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季(jì)度最(zuì)核心(xīn)的不(bù)同在于(yú)理财(cái)市场的变化。4月居民存款下滑(huá)可(kě)能的(de)原因一(yī)是居民(mín)存款理(lǐ)财化；二是提前还(hái)贷规模(mó)增加。因(yīn)为居民收入和消费数据(jù)不足，暂时无法判断消费和收入在(zài)4月对存(cún)款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款回流(liú)理财是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理财存(cún)量(liàng)规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等资产是理(lǐ)财风险(xiǎn)降低(dī)、收益回升和存款利(lì)率下(xià)滑共同作用的(de)结果。受益(yì)于债券市场走强(qiáng)，今年(nián)理财市(shì)场表现逐步好转，理财(cái)产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利率，存(cún)款对居(jū)民的(de)吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财对居(jū)民(mín)的吸引力(lì)则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净(jìng)率进一步回落，居民(mín)还在继续增配理财(cái)产品，存姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼款理财化(huà)趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值(zhí)相比于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上(shàng)行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大(dà)提(tí)前还贷力度一是(shì)因为首套房利(lì)率还在下(xià)降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍(ān)山等多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳(ké)研究(jiū)院(yuàn)数据显示百城首套(tào)主(zhǔ)流(liú)房贷利率平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还(hái)贷业务在(zài)3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会(huì)推动提前还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少买(mǎi)房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已经开始部(bù)分回流(liú)理财市场了，且(qiě)5月初(chū)这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提(tí)前还贷在后续几个(gè)月(yuè)里或(huò)继续成为超(chāo)额(é)存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费(fèi)水平未(wèi)见(jiàn)明(míng)显(xiǎn)改善或(huò)部分(fēn)表(biǎo)明当下(xià)居民消费意愿依(yī)旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)超额(é)储蓄的持有分化(huà)且并非主要来(lái)自消费，后(hòu)续(xù)超额储蓄对消费(fèi)的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的(de)购房需求逐渐释放，房(fáng)地产(chǎn)销售目(mù)前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储的主(zhǔ)要流向。但是(shì)因为按(àn)揭利率存(cún)在明显利差，居民提前还贷行为或将延(yán)续。从这个(gè)角度来看，主要因(yīn)为少(shǎo)买房、少投资(zī)而积攒(zǎn)下来的储蓄，在(zài)理财市场环境(jìng)好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下(xià)或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在(zài)个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前(qián)偿付的金(jīn)额在(zài)资产池未偿(cháng)本金(jīn)余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期(qī)，理财市(shì)场波动(dòng)加(jiā)大(dà)

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