原(yuán)本被视为极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市(shì)企业却又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年(nián)报(bào)及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体来看，稳健增(zēng)长依(yī)然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收(shōu)总计3563.45亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实(shí)现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业(yè)营收净利再创(chuàng)新高(拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线gāo)，14家白(bái)酒上市企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)取得了两位数增长。在(zài)打响疫情后首个春节(jié)动(dòng)销战后，今年一季度白酒业普(pǔ)遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿(ná)下(xià)两(liǎng)位数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部环境对(duì)白(bái)酒造成(chéng)了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行业结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长。但随(suí)着白酒行业集中度提升(shēng)，头部酒(jiǔ)企(qǐ)持(chí)续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项背(bèi)，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处(chù)于新一轮调整周期的白酒行(xíng)业(yè)，分化加剧。而今年，白酒企业的一(yī)个共同主题是(shì)去库存，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润(rùn)分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表现(xiàn)之一(yī)是(shì)优势(shì)品牌(pái)正(zhèng)在持续(xù)拥抱(bào)红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续多年下降，行业(yè)集(jí)中(zhōng)度(dù)不(bù)断提升，存量竞(jìng)争(zhēng)格局(jú)下企业间挤压式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的(de)业态促使白酒(jiǔ)行业内(nèi)部(bù)强(qiáng)者(zhě)恒强，“名酒时(shí)代”背景(jǐng)下(xià)，头部酒企(qǐ)成为产业经(jīng)济增长的主要动(dòng)力(lì)。年报(bào)显(xiǎn)示，头部名酒企业(yè)基本保持了两(liǎng)位数(shù)增长，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首(shǒu)次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年一季度营收(shōu)393.79亿元，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑(huáng)多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润(rùn)125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性(xìng)的增(zēng)长，疫情放(fàng)开后消费场景的(de)多元化，对于中国(guó)白酒的(de)复兴是(shì)一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个特征是，在过(guò)去取得了稳定增(zēng)长和(hé)快速发展的企(qǐ)业，基本(běn)形成(chéng)了中(zhōng)高端驱(qū)动(dòng)增(zēng)长的发展模式，这在年报中(zhōng)得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如(rú)既往强势以外，其中高端产品销量(liàng)都以超两位(wèi)数的涨(zhǎng)幅增长。头(tóu)部(bù)品(pǐn)牌产品(pǐn)线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不约而同都在进行产(chǎn)品结构(gòu)优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结(jié)构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企(qǐ)、产区(qū)的优质产能的释放。20家(jiā)上市企业(yè)中，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产(chǎn)能扩建(jiàn)等项目，这些都(dōu)是企业为持续保持结(jié)构性增长做(zuò)拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应(yīng)’下(xià)，头部酒企会持续走强，并且利用(yòng)自(zì)身的品(pǐn)牌与品(pǐn)质(zhì)优势，进(jìn)一步挤压非名酒(jiǔ)市(shì)场，而基于品类(lèi)和产品的名酒格局很快形成，中国酒业进(jìn)入寡头化时(shí)代(dài)。”

　　二三(sān)线酒企分(fēn)化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行业数据(jù)显示，相比(bǐ)较疫(yì)情前的(de)2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入累(lèi)计增(zēng)长(zhǎng)5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年(nián)白酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外(wài)，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个(gè)数(shù)据浮(fú)动为2家，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年(nián)则进一步变成7家(jiā)，在(zài)前一年的(de)6家(jiā)基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾(jià)贡、口(kǒu)子窖(jiào)四家企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板(bǎn)块、川(chuān)酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级梯队，都是在(zài)各自省内有一(yī)定话语(yǔ)权、有较大市场(chǎng)规模(mó)、省外市场开(kāi)拓良好的代(dài)表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞争，也推动了二级(jí)梯队的(de)分化加速。蔡(cài)学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二(èr)三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧，要么(me)像(xiàng)古井贡酒那(nà)样完成产品升级和(hé)全国化布局(jú)，挤(jǐ)进一线市(shì)场，要(yào)么就会像皇台一般衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如是(shì)所言(yán)，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现(xiàn)金(jīn)流(liú)的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是(shì)因为去年(nián)同期基数(shù)较高，以及公司主动(dòng)进(jìn)行了策(cè)略调整导(dǎo)致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒(jiǔ)企(qǐ)金(jīn)种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业(yè)务体(tǐ)量和(hé)利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净(jìng)利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子(zi)在年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题 白酒亟需新(xīn)渠道(dào)

　　毛利率来(lái)看(kàn)，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业中，有(yǒu)17家企业毛利率在(zài)60％以(yǐ)上(shàng)，茅台高达(dá)92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企业(yè)毛利率与上年(nián)同期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率(lǜ)有所下(xià)降。

　　毛(máo)利(lì)率高(gāo)，印(yìn)证了白酒超强的盈利能力(lì)，但透过(guò)年(nián)报，白酒的(de)高库存更加(jiā)值得(dé)关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同比增长超30％，除(chú)洋河股(gǔ)份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子(zi)酒(jiǔ)外，其他(tā)酒企库(kù)存增长基本都在两位数(shù)以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能(néng)一定程度(dù)上反映当前(qián)渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公(gōng)司的合同负债(zhài)下滑，其中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截至(zhì)今年一季度末(mò)，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院(yuàn)专家(jiā)、中(zhōng)国酒(jiǔ)业资深评(píng)论员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们(men)发现整个(gè)市场除(chú)了茅(máo)台供不应求以外，其他产(chǎn)品都存(cún)在(zài)价格(gé)倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以外社会库存(cún)很大，对白(bái)酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但(dàn)他(tā)也表示，“预计(jì)今(jīn)年下半(bàn)年(nián)中秋节(jié)后有望(wàng)成为酒业重(zhòng)回正轨发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业(yè)性(xìng)问(wèn)题。”蔡学(xué)飞表达了同样(yàng)的看法(fǎ)，他(tā)认(rèn)为，随着国家经济面的恢复以及社(shè)会活动(dòng)的(de)复苏，会加速去库存，特别(bié)是名酒库存会得(dé)到很大的缓解，但是区域中小企业仍然会(huì)面临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关系互动平台回答投资(zī)者关于(yú)库存的问题时就谈到，五粮液产(chǎn)品渠(qú)道库(kù)存量(liàng)不到一(yī)个月，属(shǔ)于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三年(nián)，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销放缓(huǎn)，造(zào)成了社会库(kù)存积压。从产能来看，近十(shí)年来白酒产量在不(bù)断下降，白酒产业(yè)存量产能(néng)过(guò)剩是不争的事实，未来(lái)仍(réng)然是(shì)趋势之一。加(jiā)之消费观念、消费习惯的变(biàn)化，即使是疫情后(hòu)消费场(chǎng)景(jǐng)大规模恢复(fù)的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全(quán)行业各环节都在努力，其中最(zuì)关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可(kě)以看到，大小酒企均在(zài)营销上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报中销售费(fèi)用一栏的数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年(nián)谁的库(kù)存消化得快，谁的价格倒(dào)挂(guà)恢(huī)复(fù)得快，谁(shuí)就能在新周期(qī)中胜(shèng)出。

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