大(dà)家周末好(hǎo)，先来看下重要消息。

　　塞(sāi)尔维(wéi)亚总统下令军队(duì)进入最(zuì)高(gāo)战(zhàn)备状(zhuàng)态，紧急向与(yǔ)科索沃行政(zhèng)线方(fāng)向移(yí)动

　　据塞尔维亚南通社26日消息，塞尔维(wéi)亚总统(tǒng)武契奇当天(tiān)下令，将塞(sāi)尔维亚军队的战备状(zhuàng)态提升到最高等级(jí)，并(bìng)紧急(jí)向与科索沃行政线方(fāng)向移动。

　　报道称，武契奇提(tí)升(shēng)塞尔维(wéi)亚军队战备(bèi)状态与科索(suǒ)沃局势骤然紧(jǐn)张(zhāng)有关。

　　当天科(kē)索沃北部兹韦钱塞族区塞族民(mín)众(zhòng)与科索沃阿族警察发生冲突，阿(ā)族警(jǐng)察(chá)在冲突中使用(yòng)了催泪(lèi)弹(dàn)和震(zhèn)爆弹，并闯(chuǎng)入了兹韦钱区行政大楼(lóu)。目前兹韦钱区(qū)已经被科索沃(wò)特警封(fēng)锁。

　　科索沃是(shì)塞尔(ěr)维亚的自治省，1999年科索沃(wò)战(zhàn)争(zhēng)结(jié)束后由联合国(guó)托(tuō)管。2008年，科索沃(wò)单方面宣(xuān)布独(dú)立，塞尔维亚始终坚(jiān)持对(duì)科索沃拥(yōng)有主权。

　　通胀(zhàng)超预期上行！这一数据创年内新高(gāo)，美(měi)联储年内(nèi)不(bù)降息？

　　5月(yuè)26日，美国商(shāng)务部(bù)最新数据显示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高(gāo)于(yú)前值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出(chū)预期值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除食物(wù)和(hé)能源后的(de)核(hé)心PCE物价(jià)指(zhǐ)数同比增长(zhǎng)4.7％，超(chāo)出(chū)预期4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同(tóng)样高出(chū)前(qián)值和(hé)预期值0.3％，增速创2023年(nián)1月以来新高。

　　与此同时，追踪与当(dāng)前经济周期(qī)相关的通胀(zhàng)压力的(de)周期性核心PCE仍然非(fēi)常高(gāo)，处于(yú)1985年以(yǐ)来(lái)的最(zuì)高记(jì)录。

　　美联储政策利(lì)率(lǜ)期货(huò)合约交易商周五加大了(le)对美联储将继(jì)续加息(xī)的押注(zhù)，数据公布后，这些合约的隐含收益率上升，定(dìng)价(jià)美联储在6月会议上将基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分(fēn)点的可能性(xìng)约(yuē)为60％。

　　据华(huá)尔街日报报(bào)道(dào)，交易员们一直坚信，美联储今年(nián)将多次降息。但他(tā)们(men)最终(zhōng)承认，基于对期货的(de)押注，今年降息的可(kě)能性不(bù)大(dà)。现在，他们预(yù)计(jì)在2024年之(zhī)前不会降(jiàng)息(xī)，而且2024年的降息幅(fú)度低于此前的预(yù)期。强劲的经(jīng)济增长、通胀数据、劳(láo)动力市场以及债务上限担忧(果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的yōu)的缓解降低了今(jīn)年降息的可能性。交易员们现(xiàn)在认为(wèi)，6月份的会议可能会考虑加息(xī)25个基点。市场(chǎng)预计联(lián)邦基(jī)金(jīn)利率(lǜ)将在2024年底(dǐ)降至3.5％，就在一个月前(qián)，衍生(shēng)品市场预计基(jī)准利率届时将降至3％。

　　短(duǎn)期内煤化工品(pǐn)种暂难走出弱周期

　　近期(qī)化工(gōng)板块整体走势偏弱，油化工与煤(méi)化工(gōng)板块略显分化(huà)。期货(huò)日报记者(zhě)观(guān)察到，煤(méi)化工品种无(wú)论是下(xià)跌幅(fú)度，还是下行斜率，均(jūn)大于油化工品种(zhǒng)。以PTA等原料(liào)成(chéng)本端为原油的品种(zhǒng)，在原油下跌幅度不大的情况下，跌幅(fú)较小；而以尿(niào)素、甲醇原料成本端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国投安信期货能源首席分(fēn)析师高(gāo)明宇解释(shì)说，终(zhōng)端产(chǎn)品这一分(fēn)化的根源(yuán)还是原料端表现的差异果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的。“俄乌冲(chōng)突的(de)战争风险溢价将(jiāng)能源危机在期(qī)货市场(chǎng)的影射推(tuī)向顶峰，2022年(nián)下半年起市(shì)场进(jìn)入衰退交易主题，且目前(qián)工业品整体仍处于衰退(tuì)交易的中后场。”她称。

　　“从能源板块内部来看(kàn)，前期原油(yóu)价格的下行已触碰到中(zhōng)东主要产油国的财政盈亏(kuī)平衡成(chéng)本、页(yè)岩油生产商边际产(chǎn)油成本(běn)、美国收储目(mù)标(biāo)价位，在美(měi)国页岩油非常(cháng)规能源(yuán)产量增速持续不达(dá)预期的(de)情况下，以沙特和俄罗斯主(zhǔ)导的OPEC+主动(dòng)减产再度推动原油供给约束的兑现(xiàn)，在能源品的下行趋势中(zhōng)原油(yóu)的(de)成本支撑(chēng)、供应减量(liàng)率先发生(shēng)，价格也率(lǜ)先(xiān)呈现震(zhèn)荡筑底的迹象(xiàng)。”高(gāo)明宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以来港口Q5500动力煤均(jūn)价1092元/吨，仍远(yuǎn)高于国内三西主产区动(dòng)力煤(méi)的边际到港成本(běn)900元/吨左右(yòu)，在煤(méi)炭(tàn)全行业(yè)利(lì)润丰厚的情况下供应有增无(wú)减，宽松的供需面持续(xù)带动(dòng)产业链各环节累库，价格下跌(diē)趋势明确，亦对近(jìn)期煤化(huà)工品种(zhǒng)构成(chéng)较大压制(zhì)。

　　“今年年初以来(lái)，煤炭(tàn)价格整(zhěng)体(tǐ)便(biàn)处于震荡(dàng)下(xià)行的趋势中，原(yuán)料煤炭(tàn)成本端的支撑弱化，使煤(méi)化工品种的估值中枢不断下移(yí)。”中信建(jiàn)投期货分(fēn)析师刘书源(yuán)表示，相(xiāng)较于煤炭，原油整体(tǐ)为(wèi)区间(jiān)弱势震荡(dàng)的(de)走势，并未(wèi)出现较大的(de)单边走弱趋势。

　　“就(jiù)煤化工(gōng)市场而言，本周持(chí)续走弱未(wèi)见反(fǎn)转(zhuǎn)迹象。”方正中期期货(huò)研究院上(shàng)海分院负责人夏(xià)聪聪解释说(shuō)，煤化工(gōng)市场缺乏利好驱动，消息面无利(lì)好刺激，导致行情(qíng)持续低迷。国内煤炭(tàn)市(shì)场供应存在保障(zhàng)，在进口煤增(zēng)加的情(qíng)况下，市场可流通货源充(chōng)裕(yù)，今年(nián)受(shòu)到天气因素的影响，水电(diàn)出(chū)力(lì)预计(jì)逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，电(diàn)煤需求存在增加，但(dàn)增速或放缓。

　　在她看来(lái)，煤炭市场(chǎng)价格仍存在下调可能，成本端难以(yǐ)提供(gōng)有力支撑。加之(zhī)煤(méi)化工整体(tǐ)需求(qiú)端不佳，高温雨(yǔ)季部分区域需(xū)求受到影响。需求处(chù)于季节性淡季(jì)，下游用煤企(qǐ)业库存水平(píng)偏(piān)高，价格承压下行，煤化工受到(dào)成本端的拖累。

　　事实上，煤化工近(jìn)期的持续(xù)走(zǒu)弱也与宏观需求弱势(shì)以及自身品种的产能投(tóu)放周期有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇(chún)和(hé)尿素的终端工厂，在(zài)经历疫情几年之后(hòu)，并(bìng)未重启，所以终端产品的(de)需求并没有(yǒu)因疫情解封后，出现显著恢(huī)复(fù)。叠(dié)加近期港(gǎng)口(kǒu)和坑口煤价加速下跌，导致煤化工品(pǐn)种(zhǒng)的估值(zhí)中(zhōng)枢不断下移(yí)，难见反(fǎn)转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅(fú)走(zǒu)弱(ruò)，目前甲醇企业亏损较之前有所放大。“煤化(huà)工产业链上下游均(jūn)弱化，尽管成本端松动，但煤化工品种自身表(biǎo)现(xiàn)同样低迷(mí)，面临(lín)较大的亏损压力。”夏聪聪表(biǎo)示，近期，甲(jiǎ)醇期货价格(gé)创2020年(nián)10月份以来(lái)新低，现货价格同(tóng)步走低(dī)，内(nèi)蒙地区报价跌破2000元(yuán)/吨，价格下跌幅(fú)度(dù)大于(yú)原料端，利润修复过程中(zhōng)止。“今年以来，从(cóng)甲醇成本理论核算来看，行业整体处于不(bù)景气阶(jiē)段(duàn)。”她称。

　　对此，刘(liú)书源也表示(shì)，由于甲醇现货价(jià)格不断创下(xià)新低，部分地(dì)区现货价格回(huí)到历史(shǐ)低位(wèi)，上游甲醇生(shēng)产企(qǐ)业整体利润并没(méi)有随着煤价回落、采购成本下降而明显转好。“尤其是单一的煤制甲(jiǎ)醇(chún)企业(yè)，理论亏损幅度较大(dà)，且部分内地(dì)企业(yè)有传出因甲醇价格太低，出现停车或(huò)者(zhě)降负的消息，后续值得持续(xù)关注这(zhè)一问题(tí)。”刘书源如是(shì)说。

　　受(shòu)访(fǎng)人士(shì)普遍认为，短期(qī)，煤化工品种暂难走出弱周期的(de)迹象。“经历过前几年的持续投产(chǎn)，国内(nèi)甲醇和(hé)尿素的产能不断扩张，当(dāng)前(qián)下游的需求难(nán)以匹配新(xīn)增的产能，未(wèi)来其价(jià)格可能(néng)在1—2年(nián)都(dōu)维持(chí)较(jiào)低水平，从(cóng)而开启(qǐ)倒逼上游降负(fù)或者去产(chǎn)能的阶段(duàn)，后续大概率是(shì)一个产能的上下游(yóu)再平(píng)衡周期。”刘书源称。

　　在夏(xià)聪聪看来，煤化(huà)工能否走出(chū)偏弱周期(qī)主要(yào)取决(jué)于需(xū)求的恢复情(qíng)况，下半年部分品种(zhǒng)面临较大投产压力(lì)，进(jìn)口体量大的品种将受到(dào)低价进口货源的(de)冲(chōng)击，中长期看，煤(méi)化工行情(qíng)难有起(qǐ)色，即使存在上涨，也表现为长(zhǎng)期下跌后的反(fǎn)弹，而不是行情的(de)反转。

　　油制强于煤制的可能性依然(rán)较大

　　采(cǎi)访中(zhōng)记者了解到(dào)，近(jìn)期能源(yuán)化工（尤其是油化(huà)工）板块(kuài)较为强势主要还是基于原料端的驱动(dòng)。

　　据(jù)光大(dà)期货分(fēn)析师杜冰沁介(jiè)绍，本周原油整体呈现先抑(yì)后扬的走势，受到供需基(jī)本(běn)面收(shōu)紧(jǐn)的前景提振油价(j果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的ià)上涨，带动油化工板块表现较为坚挺。

　　“在本(běn)轮大宗商(shāng)品(pǐn)多(duō)数下跌的行情(qíng)中，原油尽管受到美国债务上限谈判陷入(rù)僵局(jú)带来的宏观情(qíng)绪扰动，但是沙特能源部长发言力挺油价和G7在其年度领导人会议(yì)上承诺将加大力(lì)度(dù)打(dǎ)击(jī)俄罗(luó)斯逃(táo)避其石油和燃料出口价格上限的行为都对于(yú)油价起到提振作(zuò)用。”杜冰沁(qìn)表示，从基本面来(lái)看，下半年全球原油供需将进一步收(shōu)紧(jǐn)。IEA最(zuì)新月报预计今年全球需求(qiú)同比增加220万桶(tǒng)/日，主(zhǔ)要来(lái)自于中国(guó)需求复(fù)苏的持续；同时美国宣(xuān)布将在8月收(shōu)储300万桶，叠加(jiā)美(měi)国(guó)即将进入夏(xià)季汽油(yóu)消(xiāo)费旺季。“原油(yóu)维(wéi)持强势从成本端带动油化(huà)工整体强于煤化工。”她称(chēng)。

　　目前来看(kàn)，油化工较(jiào)煤(méi)化工较强的关键原(yuán)因还是在(zài)于(yú)原料端。在杜(dù)冰沁(qìn)看(kàn)来，本周EIA和(hé)API商(shāng)业(yè)原油库存超(chāo)预(yù)期大(dà)幅下(xià)降，主(zhǔ)要源自原油进(jìn)口(kǒu)的大幅下降(jiàng)和(hé)随着(zhe)出行旺季(jì)来临显(xiǎn)著增长的需(xū)求；包括汽(qì)油和精炼油在内的(de)成品油库(kù)存均(jūn)出现不同程度的(de)下降(jiàng)，同时汽、柴油表需(xū)也环比(bǐ)增加(jiā)50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽管短期(qī)俄罗斯(sī)减(jiǎn)产不及预(yù)期，但沙特能(néng)源部长发(fā)言力挺油价，市(shì)场计价OPEC+可能在6月4日的(de)会(huì)议上考(kǎo)虑进一步减(jiǎn)产，叠(dié)加美国的(de)收储均将收(shōu)紧下半(bàn)年全球原油(yóu)平衡表。但在美国债(zhài)务上限谈判(pàn)达成一致前，宏观层面的(de)不(bù)确定性仍然会影响市(shì)场(chǎng)情(qíng)绪。”杜(dù)冰沁(qìn)认为，短期市场(chǎng)需关注美国债(zhài)务(wù)上限谈判结果(guǒ)和6月(yuè)4日OPEC+会议决(jué)议。

　　对此，申万(wàn)期货能化高级分析师陆(lù)甲明认为(wèi)，6月(yuè)份OPEC+的月(yuè)度会(huì)议(yì)将近。考虑(lǜ)目(mù)前油(yóu)价(jià)被市(shì)场接受度提升，预计6月化工(gōng)品市(shì)场(chǎng)对(duì)标的(de)原油成本将基本维持5月平均(jūn)价格水平。因此，预计6月OPEC+会议(yì)可能不会有动作。“考虑目前油价被市场接(jiē)受度提升(shēng)。预计(jì)6月化工品市场对标的原油成本将基本维(wéi)持(chí)5月(yuè)平(píng)均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月(yuè)份至今，国(guó)内石脑油制(zhì)的聚乙烯生产毛(máo)利，已经从500多元(yuán)/吨，逐步(bù)跌落至-500多元(yuán)/吨。虽(suī)然油价(jià)也有下跌，但由于聚乙烯自身(shēn)现货价格(gé)表现更弱，因而以原油折算成本(běn)的加(jiā)工利润反而出现了下降(jiàng)。

　　“展望后市，原油供应端的(de)利好已进入兑(duì)现期。”高明(míng)宇认(rèn)为，OPEC及俄罗(luó)斯(sī)的(de)减产已在原油及成品油(yóu)发运船期中有所体现。“加(jiā)拿大野(yě)火蔓延造(zào)成的(de)31.9万(wàn)桶/天减产(chǎn)及(jí)3月末起暂(zàn)停的伊拉克45万(wàn)桶/天北向原油出(chū)口仍未恢复，亦对本(běn)无弹性(xìng)的原油供应(yīng)构成扰(rǎo)动(dòng)。且(qiě)近期(qī)沙(shā)特能源部长再次对(duì)原油市(shì)场(chǎng)做空者发出警(jǐng)告，面对(duì)欧美银(yín)行业危机(jī)和(hé)美国(guó)债务上限谈(tán)判(pàn)带来的需求端不确定性，不排(pái)除OPEC+在(zài)6月4日会议再次减产的(de)小概率事件发生，二季度起的基(jī)准去库预期仍将为原油带来相对支(zhī)撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制强于煤制的可能(néng)性依(yī)然较大。”陆甲明表示，原(yuán)料价格表现(xiàn)上，目前国内(nèi)煤炭供(gōng)给相对充裕，因此(cǐ)煤炭价(jià)格(gé)下(xià)行(xíng)的(de)趋势依然存在。原油方面，夏季是(shì)成品油消费高峰(fēng)，因此油(yóu)价(jià)往往容易获得(dé)支(zhī)撑。因此，成本端强(qiáng)弱反差或依(yī)然存在。

　　同样，在高明宇看来，在国内(nèi)动力煤市场中(zhōng)下游库存(cún)有效去化，或低价格刺激内产、进口兑现减(jiǎn)量预期之前(qián)，油化工(gōng)结构性强于煤(méi)化工的行情仍然有望延续。

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