事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为(wèi)经济表(biǎo)现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期多(duō)表现相对低迷、实(shí)属常(cháng)态。传统(tǒng)周期下，经济的(de)周期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物(wù)价作为经济的(de)滞后指标，表现出明显的周期性波(bō)动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标(biāo)，与经济(jì)走势大体(tǐ)类似，一(yī)般滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经济(jì)复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相(xiāng)对低(dī)迷，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部分商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自于食品(pǐn)和非(fēi)食品(pǐn)中的商(shāng)品、不完全(quán)由需(xū)求(qiú)主(zhǔ)导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价(jià)格(gé)回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的大宗商品价格回落，带动交通工(gōng)具用燃料等分项(xiàng)环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐(nài)用(yòng)品价格(gé)回落也有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求(qiú)修复(fù)较早(zǎo)的领域、线下(xià)消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的商品(pǐn)和服务，在价格(gé)上已(yǐ)有连(lián)续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务(wù)同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现，例(lì)如，文教娱制造(zào)业价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消费活动持续改善等或(huò)带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品价格(gé)回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜(cài)环(huán)比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原(yuán)油价格回落(luò)拖(tuō)累CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环(huán)比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明显上(shàng)涨，分(fēn)别较(jiào)上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产资料(liào)拖累，生(shēng)活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比(bǐ)中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显(xiǎn)、原材料(liào)和(hé)加工(gōng)工业亦(yì)有走弱；生活资料(liào)环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比延续(xù)回(huí)落外，衣着、一般(bān)日用品环比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游(yóu)原(yuán)材料链条相关价(jià)格回(huí)落，与线下消费相(xiāng)关的中下游行业价(jià)格回升。4月(yuè)，多数行业环比价(jià)格回落、上游原材料链条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石油加(jiā)工、燃气(qì)供应环(huán)比延续(xù)回落、降幅(fú)均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制造等部分(fēn)中(zhōng)下游制造业(yè)价格(gé)有所回落(luò)，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制(zhì)造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证(zhèng)券股(gǔ)份有限公司

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