文|招商(shāng)宏观(guān)张(zhāng)静静团(tuán)队

　　核心观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国家(jiā)统计局发布4月全国规模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工业(yè)企业(yè)营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的(de)量(liàng)、价、成本三(sān)因素框架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度之(zhī)深和持续(xù)时间之(zhī)长是(shì)PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严(yán)重制约工(gōng)业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期(qī)相比，工业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业(yè)利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩(kuò)大。3）上(shàng)游采选业(yè)中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依(yī)然较大；中游原材(cái)料加工业和装备制造业的利润增(zēng)速出现明显分化，中游原材料加工(gōng)业(yè)的利润增速均为负(fù)，是整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累(lèi)，中游装备制造(zào)业利润增速回升幅度(dù)较大，成(chéng)为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。在价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已表现出明显的(de)探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收(shōu)入(rù)增速(sù)由(yóu)负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业有望继续成(chéng)为拉动(dòng)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速回升的主要(yào)拉动力。按当月利(lì)润增速计算，4月份表现较好的行业(yè)主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其他(tā)运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器材制造(zào)业(yè)、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水(shuǐ)的(de)生产和(hé)供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依(yī)然处于(yú)探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从(cóng)决定(dìng)企业利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润累计增速的(de)下探幅度之深和持续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他(tā)多种(zhǒng)因素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行(xíng)业中，有26个行(xíng)业的(de)营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计(jì)增速出现(xiàn)回升，其他13个行业的(de)营业(yè)利润累计(jì)增(zēng)速均出(chū)现回落(luò)，其中回落幅度较大的行业主要是农副食品加(jiā)工、煤炭开(kāi)采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等行业，回(huí)升(shēng)幅度较(jiào)大的行(xíng)业主要是机械和设备修(xiū)理(lǐ)、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去(qù)年(nián)同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的(de)增长(zhǎng)压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天(tiān)数和应收(shōu)账款平均回收期(qī)进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累(lèi)计(jì)每百元营(yíng)业收入(rù)中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比(bǐ)增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同(tóng)比增加(jiā)1.80天（环(huán)比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回(huí)收期(qī)为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台(tái)商(shāng)和私(sī)营企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工(gōng)业企业利润(rùn)累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股(gǔ)份(fèn)制企(qǐ)业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10二晋前后延什么意思晋怎么读，二晋前后延是哪个朝代.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然(rán)气开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较(jiào)大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选的增(zēng)速(sù)依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和(hé)天(tiān)然(rán)气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废(fèi)物(wù)资源综(zōng)合(hé)利(lì)用(yòng)的增速(sù)为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利(lì)润增速(sù)出现明显分化(huà)。中游原材料加(jiā)工业的利润增(zēng)速均(jūn)为(wèi)负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的(de)主要(yào)拖累。中游(yóu)装备(bèi)制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材(cái)制造、仪器仪表制(zhì)造增幅延续上(shàng)个月亮眼趋势(shì)，得益于(yú)国内汽(qì)车销售量的提(tí)升和汽(qì)车(chē)产业链出口强(qiáng)劲，汽车(chē)制造业的利(lì)润(rùn)增速降幅由负转正，此外叠加去年同期(qī)基数较低，汽车(chē)制造(zào)业当月利润增速高(gāo)达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制品(pǐn)跌幅扩(kuò)大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用(yòng)设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、化学纤维(wéi)制造(zào)、金(jīn)属(shǔ)制品、计(jì)算(suàn)机通信和电子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天(tiān)、电气(qì)机械及器(qì)材制造增幅依(yī)旧为正，并且增速出(chū)现(xiàn)明显回升(shēng)，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车(chē)制造增幅由二晋前后延什么意思晋怎么读，二晋前后延是哪个朝代负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部(bù)的(de)利(lì)润(rùn)增速反弹乏力，文(wén)教(jiào)工美(měi)体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)等多(duō)个行业的利润增速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往(wǎng)后(hòu)看，价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求转(zhuǎn)好(hǎo)速度较慢，这也意味(wèi)着(zhe)下(xià)游行业(yè)的利润(rùn)增速(sù)向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副(fù)食品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及(jí)纸制品(pǐn)和(hé)医药制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造和印(yìn)刷(shuā)和记录媒(méi)介利(lì)润降幅放缓，但持续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由负转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共事业中的机械和设备修理、电力热(rè)力利润增速(sù)相对较高，燃气生产和(hé)供(gōng)应利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和(hé)设备修理利(lì)润累(lèi)计增速上升(shēng)幅(fú)度较大(dà)，4月(yuè)收(shōu)录(lù)235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累计同(tóng)比增速收窄，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产和供(gōng)应(yīng)增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的(de)工业企业利润数据(jù)已表现出明显的探(tàn)底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累计(jì)增(zēng)速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营(yíng)业(yè)收(shōu)入(rù)增速由(yóu)负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望(wàng)继续成为(wèi)拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润增速回升的主要(yào)拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其他运(yùn)输设备制(zhì)造业 、通(tōng)用设备制(zhì)造业、电气机(jī)械及器(qì)材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热(rè)力(lì)、燃气及水的(de)生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企(qǐ)业利润增速能否转正？》中所言(yán)，当前正处于第6次工业企(qǐ)业利润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来(lái)演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工业企业(yè)利润增速转正最早也需等到四(sì)季度。目前(qián)我(wǒ)国仍(réng)面临内需增长缓慢和外(wài)需疲(pí)弱的“弱复苏”阶(jiē)段(duàn)，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居不下导致的(de)内(nèi)部压(yā)力，本轮工(gōng)业(yè)企业利润增速反弹速度(dù)大(dà)概率较为(wèi)缓慢(màn)。

　　风(fēng)险提示：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年(nián)5月(yuè)27日的《中游装备制造业利润(rùn)增速明显回升——2023年(nián)4月(yuè)工(gōng)业(yè)企业利润分(fēn)析》报告，报告作者(zhě)张静静、张一平，联系(xì)人罗丹

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