原本被视(shì)为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷(shuā)高了(le)业绩。

　　目前(qián)，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕(bì)，整体来看，稳健(jiàn)增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看(kàn)，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净(jìng)利(lì)再(zài)创(chuàng)新高，14家白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业营(yíng)收取得了(le)两位数增长。在(zài)打响疫情后首个春节(jié)动销(xiāo)战后(hòu)，今年一季度(dù)白酒(jiǔ)业普遍实现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到(dào)，过(guò)去三(sān)年，外部环境(jìng)对白酒造成(chéng)了不可忽(hū)视的影响，穿透最(zuì)新的(de)业绩来看(kàn)，头(tóu)部酒(jiǔ)企的抗(kàng)压能力(lì)足(zú)够强大，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构性增长。但(dàn)随着(zhe)白(bái)酒行业集中度提升，头(tóu)部酒企持续向前，非(fēi)名(míng)酒品牌(pái)难以望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于(yú)新一轮调整(zhěng)周期的白(bái)酒(jiǔ)行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个共(gòng)同主题(tí)是去库存，谁快谁就(jiù)会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构(gòu)性增长，强(qiáng)者恒(héng)强

　　根(gēn)据中国(guó)酒业协会公布的数据，2022年(nián)白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看(kàn)，白(bái)酒结构性(xìng)增长的表现(xiàn)之一是优势品牌正在持续拥抱(bào)红利。白酒产(chǎn)量、销(xiāo)量已经连(lián)续多(duō)年下降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下(xià)企业间挤压式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强(qiáng)者恒(héng)强，“名酒时代(dài)”背景(jǐng)下，头部酒企成为产业经济(jì)增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒企业基(jī)本保持(chí)了两位数增长，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前(qián)六就贡(gòng)献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利(lì)润也(yě)在2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年(nián)实(shí)现营收1275.54亿元，同(tóng)比(bǐ)增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年(nián)一(yī)季度营收(shōu)393.79亿(yì)元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长11士官生是什么意思，大学士官生是什么.72％；归(guī)母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收311.39亿元(yuán)，同比增(zēng)长13.03％；归母净(jìng)利(lì)润(rùn)125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保(bǎo)持(chí)了良性(xìng)的(de)增长，疫(yì)情放开后消(xiāo)费场景的多元化，对于中国(guó)白(bái)酒的复兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长的另一个特征(zhēng)是，在过去取得了稳定(dìng)增长和快速发展的(de)企业，基本形成了中高端(duān)驱动增长的发展模式(shì)，这在年(nián)报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势(shì)以外，其(qí)中高端产品销(xiāo)量都以(yǐ)超(chāo)两(liǎng)位数(shù)的(de)涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不约而同都在进(jìn)行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化(huà)的(de)需要(yào)，白酒技(jì)改扩产(chǎn)推动了(le)各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实施技(jì)改、产能扩建等项目(mù)，这些都是企业为持续(xù)保持结构性增长做准备。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业分析师(shī)蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会持(chí)续(xù)走强，并且(qiě)利用(yòng)自(zì)身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和产(chǎn)品的名(míng)酒格局(jú)很快(kuài)形成，中(zhōng)国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示，相比较(jiào)疫(yì)情前的(de)2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入(rù)累计增长5％，利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市(shì)企业财报发现(xiàn)，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二(èr)三线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年20家上市企业(yè)中，规模(mó)在40-100亿(yì)元(yuán)级别的仅有3家，分别(bié)是(shì)老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮(fú)动为(wèi)2家，分别是今(jīn)世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则进一(yī)步变成7家，在前(qián)一年的6家基础上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得(dé)、迎驾(jià)贡(gòng)、口子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板(bǎn)块的(de)二级梯队，都是在各自省内有一定(dìng)话(huà)语权、有较大市(shì)场(chǎng)规模、省(shěng)外(wài)市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动(dòng)了二级(jí)梯队(duì)的分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体(tǐ)APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡(gòng)酒那样完成产品升(shēng)级和全国(guó)化布局，挤进一线市(shì)场，要(yào)么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛利、经(jīng)营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说(shuō)明(míng)问题。举例而言，今年一季(jì)度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下(xià)降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财(cái)报中(zhōng)表示是因为去年同期基数较高(gāo)，以(yǐ)及公司主动进行了策略调(diào)整导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下(xià)，其业务体(tǐ)量(liàng)和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降(jiàng)了228％。对此，金(jīn)种子(zi)在(zài)年报(bào)中归咎于品(pǐn)牌、营(yíng)销、渠道等(děng)多方面因素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业毛利率与上年同期相比增长，金种子(zi)、洋河、伊(yī)力特、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白(bái)酒(jiǔ)超(chāo)强的盈利能力，但透过年报，白(bái)酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同(tóng)比增长超(chāo)30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企(qǐ)库(kù)存增长基本都在两位(wèi)数以上。

　　合(hé)同(tóng)负债情(qíng)况亦(yì)能一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同(tóng)负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合(hé)同(tóng)负债下(xià)滑(huá)，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至(zhì)今年一(yī)季度末(mò)，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖(xiào)竹青(qīng)告诉钛媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度白(bái)酒业绩非常优秀。但是(shì)我们发现整个市场除(chú)了(le)茅台(tái)供不(bù)应求以(yǐ)外，其他产品都(dōu)存(cún)在价格(gé)倒挂现象，这说明除茅台以外社会(huì)库存(cún)很(hěn)大(dà)，对(duì)白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今年下半年中秋节后有(yǒu)望成为酒业重(zhòng)回正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高(gāo)库(kù)存(cún)是行业性问题。”蔡学飞表达(dá)了同样的看法(fǎ)，他认为，随(suí)着国家经济面的恢复以及社会(huì)活动(dòng)的复(fù)苏(sū)，会加速去库存(cún)，特别是名酒库存(cún)会得到很大的(de)缓解，但是区域中小企(qǐ)业仍然会面临(lín)不小(xiǎo)的库存压(yā)力。

　　日(rì)前，五粮液(yè)在投资者关系互动(dòng)平台回答投资(zī)者(zhě)关于库存的问(wèn)题(tí)时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道(dào)库存量不到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上(shàng)，白(bái)酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过(guò)去三年，受疫情影响线下(xià)消(xiāo)费场(chǎng)景大(dà)减，终端动(dòng)销放缓，造成了(le)社(shè)会(huì)库存积压。从产(chǎn)能(néng)来(lái)看，近(jìn)十年(nián)来白酒产(chǎn)量在不断下降，白酒(jiǔ)产业(yè)存量产能过剩是不争的事实，未(wèi)来(lái)仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习(xí)惯(guàn)的(de)变化，即使是疫(yì)情(qíng)后消费场景大规模恢复的前提下，白(bái)酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而(ér)为去库(kù)存，全行业(yè)各环节都在努力，其中(zhōng)最(zuì)关(guān)键的是，亟需库存消化能力强劲的(de)新渠道。可以看到(dào)，大小酒企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年(nián)报中销售费用一栏(lán)的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能(néng)在新周(zhōu)期(qī)中胜出。

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