私募基金运(yùn)作即(jí)将迎(yíng)来更全(quán)面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国(guó)证券投(tóu)资基金业协会（下称中基协(xié)）就起草(cǎo)的《私募证券(quàn)投资(zī)基金运作(zuò)指引》（下称《运(yùn)作指引》）向社(shè)会公开征求(qiú)意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金法将私募证券(quàn)投资基金纳入(rù)统一规范，中基协实施登记备案以来，我国私(sī)募证券投资(zī)基金行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人9000余家(jiā)，存(cún)续私募证券投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私(sī)募证券投资基(jī)金交易(yì)策略逐步多元(yuán)化，交易活(huó)跃，投(tóu)资资(zī)产覆盖(gài)股票、基金、债券和(hé)场(chǎng)内外衍生品，已经成为资(zī)本(běn)市场重要(yào)的机构投(tóu)资者之(zhī)一。中基协(xié)结合私募证券(quàn)投资(zī)基金行业实践，坚持(chí)规范发(fā)展和问题导(dǎo)向，起草形成《运作指引(yǐn)》，明确底线要求，针对重点问题(tí)予以(yǐ)规范(fàn)，完善私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金运(yùn)作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意见(jiàn)的《运作指引》共(gòng)计三十二条，对(duì)私募(mù)证券投资基金募集、投资、运作(zuò)管理等环节提出了规范要(yào)求。具体(tǐ)来看(kàn)：

　　募(mù)集要求方面，在募(mù)集(jí)及存续(xù)门槛要求上，明(míng)确(què)私募证券投(tóu)资基金初始(shǐ)募集及(jí)存续规模不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修(xiū)订后(hòu)的《私募投(tóu)资基金登记备案办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套(tào)指引，进(jìn)一步明确(què)了私募登记备(bèi)案标准(zhǔn)，其中就(jiù)提出私(sī)募证券基金初始实(shí)缴募集资金规模不低于(yú)1000万元人民币。此次《运(yùn)作指引》的相关要求与《备案(àn)办(bàn)法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议的是，基金合同中应当明(míng)确(què)约定，除市场(chǎng)波动导致净值变化外，连续(xù)60个(gè)交易日(rì)出现基(jī)金资产净值低于(yú)1000万元人民(mín)币的(de)，该私募证券投资基金进入清算流程。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》在衔接(jiē)《备案办法(fǎ)》募集规(guī)模的基础(chǔ)上，增加(jiā)了存续要求，这可以有效(xiào)避免《备案办法》出台后，通过募集资金后(hòu)再赎回(huí)的方式备案(àn)的“壳基金(jīn)”。此外，这也(yě)体现(xiàn)行业的(de)“扶强(qiáng)除(chú)劣”趋势(shì)，中(zhōng)小规模的私募(mù)生存难(nán)度(dù)越来(lái)越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强(qiáng)流动性风险(xiǎn)管理，《运(yùn)作指引(yǐn)》要(yào)求私募证券(quàn)投资(zī)基金开放申赎频率(lǜ)不得高于每(měi)月一次。为(wèi)引导投资(zī)者理性投资、长期投资(zī)，《运作指引》明确基金(jīn)合同应(yīng)当(dāng)约定投资(zī)者不少于6个月的份额(é)锁定期安排。

　　投资要(yào)求(qiú)方面(miàn)，在组合投资要求上，为引导私募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人提(tí)升专业(yè)投资能(néng)力，组(zǔ)合投(tóu)资、分散(sàn)风险，要求私募(mù)证券投资(zī)基金采(cǎi)取(qǔ)资产组(zǔ)合的方式进(jìn)行投资。单只私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金投资(zī)于(yú)同(tóng)一资产的资(zī)金，不(bù)得超过该基金净资产的25％；同一私募基金管理人管理的全部私募证券投资基金投资于同一资产的资金(jīn)，不得超过该资(zī)产的25％。银行活期(qī)存款、国(guó)债、中(zhōng)央银(yín)行(xíng)票据、政88是不是质数，79是质数吗策性金融债、地方政府债(zhài)券(quàn)、公(gōng)开募集基(jī)金等(děng)中国证监会、协(xié)会认可的投(tóu)资(zī)品种除外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止多(duō)层(céng)嵌套，要求私募证券投资基金架(jià)构应当清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层(céng)嵌(qiàn)套等方式规(guī)避监(jiān)管要求。私募证券投资基(jī)金投(tóu)资(zī)于其他私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金或(huò)者金(jīn)融机构发行的资产管(guǎn)理产品的，应当(dāng)明确约定所投资(zī)的私募证券投(tóu)资基金或者资产管理产(chǎn)品不再投资除(chú)公开募集基金以(yǐ)外的其他私募证券投(tóu)资基金(jīn)或(huò88是不是质数，79是质数吗)者(zhě)资产管理产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要求上，明确(què)私募(mù)基金应当以风险管理、资产配(pèi)置为目(mù)标开(kāi)展衍生品交易(yì)，不得将衍(yǎn)生品交(jiāo)易(yì)异化为股票(piào)、债(zhài)券等(děng)场内标(biāo)的的杠杆融资工具(jù)，不得(dé)为不适格(gé)投资(zī)者提供通道服务，提出(chū)集中度、杠杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要求(qiú)方(fāng)面，要求私(sī)募证券投资基金管理人建立健全(quán)内部制度，遵循投资者利(lì)益优先(xiān)与公平交易(yì)原则，防范利(lì)益输送。对量(liàng)化私(sī)募证券投资基金在交(jiāo)易(yì)系(xì)统安全、异常交(jiāo)易监控、内部管理、资料保(bǎo)存、产品命(mìng)名等方(fāng)面(miàn)提出规范要求。进(jìn)一步细化对私募证券投资基金投资运作（如衍生品、境外资产(chǎn)等特殊交易）的(de)信息披露要求。

　　同时(shí)，《运作指引》明确(què)不(bù)同规模(mó)私募(mù)证券投资(zī)基金管理(lǐ)人和私募证(zhèng)券投资基金(jīn)信息报送工作要求。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还要求规模(mó)以(yǐ)上私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金管理人定期开展(zhǎn)压力测试(shì)、建立风险准(zhǔn)备金制度等。具(jù)体来看，同(tóng)一实际控制人控制的私募基金管(guǎn)理人(rén)在最近(jìn)一年度末合(hé)计基金管理规模在(zài)20亿(yì)元以上(shàng)的(de)，应当持(chí)续(xù)建立(lì)健全(quán)流动性风险监测(cè)、预(yù)警与(yǔ)应(yīng)急处(chù)置、关(guān)于预警线与止损线的(de)风(fēng)险管理制度，每季(jì)度(dù)至少进(jìn)行一次压力测(cè)试。私募基金管理人应当结合市场状况(kuàng)和自身管理能力(lì)制(zhì)定并持(chí)续(xù)更新(xīn)流动性风险应(yīng)急预(yù)案，明确预案触发情景、应(yīng)急(jí)程序与措(cuò)施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通(tōng)道业(yè)务，私募基(jī)金管理(lǐ)人应当对投资者(zhě)资金来源的合规性进行(xíng)审查，不得(dé)由(yóu)投(tóu)资者或(huò)其(qí)指定第三(sān)方下达投资指令或者自(zì)行(xíng)负责投资运(yùn)作，不得为金融(róng)机构、其他私募基金管(guǎn)理人(rén)，金融机构资产管理产品以及其(qí)他私募基金(jīn)提供规避投资范围、杠杆约束、投资者门(mén)槛等监管要求的通道服(fú)务。

　　一位私募(mù)人士向期货日报记者表示，综(zōng)合来看，私募(mù)监管的实际标(biāo)准在向金融机(jī)构管理标(biāo)准看(kàn)齐，《运作(zuò)指引》如(rú)果按目前(qián)征求意(yì)见稿的水(shuǐ)平落实，执行后会快速抹平私募基(jī)金相对其他资管产(chǎn)品(pǐn)的(de)灵活(huó)度，让资金方的投放偏好回到策略(lüè)表现(xiàn)及管理人(rén)的整体运营(yíng)和服务水平上，而非(fēi)政策监管(guǎn)红利(lì)。这将(jiāng)更有(yǒu)利(lì)于行业的(de)健康发(fā)展(zhǎn)，回归(guī)管(guǎn)理本源。

　　不(bù)过，《运作(zuò)指引》也给予了过渡期(qī)安(ān)排。

　　中(zhōng)基(jī)协表(biǎo)示，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后，新(xīn)备(bèi)案的(de)私募证券(quàn)投资(zī)基金按照(zhào)《运作指引》要求执行(xíng)。同时为减(jiǎn)少新(xīn)老基金的套利空间，对存量基金针对不同情况提出(chū)差异(yì)化整(zhěng)改要(yào)求(qiú)，并对重(zhòng)点条款的整(zhěng)改给予充(chōng)分过渡期安排(pái)：

　　对(duì)于违反投资(zī)范(fàn)围要(yào)求、开展通道业务(wù)、不符(fú)合最低存续规模(mó)等(děng)触(chù)及底(dǐ)线(xiàn)要求的(de)存(cún)量基金，《运作(zuò)指引》施行后不(bù)得新增募集规模(mó)及投(tóu)资者，不(bù)得展期(qī)，新增投资活(huó)动(dòng)获得须符合(hé)《运作指引》要(yào)求，合同到期后(hòu)予以(yǐ)清(qīng)算；

　　对于不符合《运作指引》中(zhōng)关于投资(zī)集中度、嵌套层数、杠杆比例、债(zhài)券及衍生品交易等投资要(yào)求的，给予12个月(yuè)整改过渡(dù)期(qī)，不强制(zhì)要求修(xiū)改基金(jīn)合同；

　　对(duì)于《运作(zuò)指(zhǐ)引》实施后存量基(jī)金新(xīn)募(mù)集的投资者要求设置不少于6个月(yuè)的份额(é)锁定期(qī)；

　　对于存量基金发(fā)生基金合同变更的，变更后(hòu)内容应当符合(hé)《运作指(zhǐ)引》要(yào)求；基金合(hé)同存续期限发生变化的，应当(dāng)按(àn)照《运作(zuò)指引》修改基金(jīn)合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限(xiàn)的私募证券投资基金(jīn)，要求在《运作(zuò)指引(yǐn)》施行后12个月内，修改基金(jīn)合同，约定明(míng)确(què)的基金存续期(qī)，以促进(jìn)目前存量永续基(jī)金限期整(zhěng)改(gǎi)。

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