事件

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期(qī)多表现相对低迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要(yào)由需求端驱(qū)动(dòng)，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期(qī)性波动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与(yǔ)经(jīng)济走(zǒu)势大体类似，一般滞后经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)2个季(jì)度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘于供给端影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖累(lèi)部分(fēn)商品价格回落等(děng)。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持(chí)续回落(luò)至(zhì)4月(yuè)的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来自于食(shí)品和非(fēi)食(shí)品中的商品、不完全由(yóu)需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足，价格(gé)回落成为拖(tuō)累食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油等(děng)国际定价的(de)大宗(zōng)商品价(jià)格回落(luò)，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续低于(yú)季节性，部分(fēn)耐(nài)用品价格回落也有拖累、与相关(guān)原材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费(fèi)相关的商品和(hé)服(fú)务，在价格上(shàng)已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一(yī)步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服(fú)务同比自年初(chū)以来明显回(huí)升(shēng)、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求(qiú)回暖带(dài)动部分(fēn)中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制(zhì)造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续(xù)或逐(zhú)步回升。线下消费(fèi)活动持续(xù)改(gǎi)善(shàn)等或(huò)带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分(fēn)商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期(qī)、原油(yóu)链(liàn)等拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落(luò)、主因基(jī)数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

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　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖(tuō)累明(míng)显，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收窄，文(wén)教娱等服务(wù)项涨价(jià)延(yán)续。食(shí)品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中，原油(yóu)价格回(huí)落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明(míng)显上涨，分别(bié)较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)025是哪里的区号，025是哪里的区号查询因生产资料拖(tuō)累，生(shēng)活资料韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转降至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中(zhōng)，生产资料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原(yuán)材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比(bǐ)延续回落(luò)外(wài)，衣着、一般日用品环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行(xíng)业来(lái)看，原油(yóu)等上游原材料链条相关价(jià)格回落，与线下消费相关的中下(xià)游(yóu)行业(yè)价格回升。4月，多数(shù)行(xíng)业环比价格回落、上(shàng)游原材(cái)料链(liàn)条尤其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石油加(jiā)工、燃气供应环(huán)比(bǐ)延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中下游制造(zào)业价格有所(suǒ)回落，但文教娱(yú)制(zhì)品等靠近终端制造业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机(jī)构(gòu)：国金证券股(gǔ)份有限公(gōng)司

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