金融界(jiè)5月(yuè)8日消息(xī)今日(rì)早盘，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内(nèi)涨(zhǎng)幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农(nóng)业(yè)银行(xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券(quàn)在(zài)近日的(de)研报(bào)中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑——政策改(gǎi)变(biàn)利于估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再(zài)提金融(róng)让利。银行业也开始落(luò)实，比如(rú)一些地方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份行(xíng)也(yě)出现下(xià)调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷(dài)款利率在上行。此外，今(jīn)年也没(méi)有下达(dá)普惠小(xiǎo)微的政策任(rèn)务。政策改(gǎi)变的(de)原因之一(yī)是银行需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不(bù)能(néng)过度让利；另(lìng)一(yī)个是(shì)中央讲中特估和国企改革，银行作为(wèi)资产规模最大的国企行业(yè)，按(àn)政策导向要提高(gāo)资产收益率。而(ér)取(qǔ)消金融让利有利于(yú)银行估值(zhí)修复。从(cóng)2020年开始的(de)金(jīn)融(róng)让利使银行股(gǔ)的PB估(gū)值低(dī)于正常(cháng)估值。银(yín)行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润(rùn)正增长的情(qíng)况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由(yóu)于让利(lì)之下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政(zhèng)策导(dǎo)向的(de)改变对(duì)银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银(yín)行不良率和债(zhài)务(wù)风险周期(qī)相(xiāng)关(guān)，现在已进入不(bù)良率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不(bù)良贷款率开始下降，到今(jīn)年(nián)一季度已经连续(xù)10个季度下降(jiàng)了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过(guò)按历史(shǐ)规律，上涨会存在(zài)滞(zhì)后(hòu)性。目前市场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚(gāng)启动(dòng)，如果不良率下降(jiàng)周期能够持续(xù)验证，我们认为这会让银行业的(de)PB从(cóng)1倍到1倍以上(shàng)。部(bù)分投资者(zhě)对于地产(chǎn)和城(chéng)投风险有(yǒu)担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而(ér)且(qiě)中国经过对债务风险的分(fēn)部门处理，地产(chǎn)上(shàng)下游的很多行(xíng)业的(de)债(zhài)务(wù)风险已经解(jiě)决。总体上银行不良率还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入(rù)增速自(zì)去(qù)年(nián)一(yī)季度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)。出现拐点的(de)原(yuán)因是去(qù)年上半年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号银(yín)行(xíng)进行贷(dài)款利率重定价，利率出现下降。这是(shì)一(yī)个已知利空，市(shì)场已经消化，所以银行股(gǔ)会(huì)出现(xiàn)修(xiū)复。此外，过去(qù)三年(nián)疫情使得银(yín)行(xíng)股估值被压制。现在乙类(lèi)乙(yǐ)管多时，对银行估值不(bù)会(huì)再有太(tài)多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下调，低利(lì)率贷款行为经过窗口(kǒu)指导已经(jīng)取消，这对银(yín)行息差有比较正向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外(wài)4月(yuè)底的政(zhèng)治(zhì)局会议并(bìng)未如市场预(yù)期一样出现明(míng)显政(zhèng)策收(shōu)紧，对(duì)银行业是另(lìng)一个短(duǎn)期利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗列了一下(xià)两大催(cuī)化因素：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市场出现资产(chǎn)荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会成为(wèi)替(tì)代品，银行股(gǔ)就得益(yì)于(yú)此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票投资或(huò)股(gǔ)权投资的国(guó)企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上(shàng)涨的持续性，海通国(guó)际证(zhèng)券(quàn)给予肯定(dìng)态度。该机构认(rèn)为，接下来的(de)5-7月份的业绩真(zhēn)空(kōng)期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观环境(jìng)、政策(cè)规(guī)划以及市场交易情绪，在没有经济(jì)衰退和政策打(dǎ)压的(de)情(qíng)况下银行股不(bù)会出现大幅回撤。关于如何(hé)避免可能的小(xiǎo)回(huí)撤，该机(jī)构(gòu)建议选股时选择业绩(jì)好但股(gǔ)价还未上涨的(de)小银行。之前(qián)中特估的概(gài)念使(shǐ)得大行(xíng)的估(gū)值得到抬升，之后语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么其他(tā)类(lèi)型(xíng)的银行(xíng)估值也(yě)要相应抬升(shēng)，本质(zhì)原因是各类银行的估值没(méi)有(yǒu)系统性的差(chà)异(yì)。

　　东方证(zhèng)券指出，截(jié)至23Q1，上市银(yín)行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延(yán)续改(gǎi)善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初(chū)以(yǐ)来随(suí)着疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良(liáng)生(shēng)成压力(lì)边际缓释(shì)。前(qián)瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝大(dà)多数银行关注率环比有所改善(shàn)。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行(xíng)拨(bō)备(bèi)覆盖(gài)率环(huán)比上行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业的(de)拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的(de)峰值已经过去(qù)，展望而言，经济复苏(sū)态势良(liáng)好，企业经营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽(kuān)松，银行的资产质量表(biǎo)现有望(wàng)延(yán)续向(xiàng)好态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在银(yín)行业2023年中期投资(zī)策略报(bào)告(gào)中表(biǎo)示(shì)，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质(zhì)三(sān)方面的(de)景气度均较去年提升：价(jià)格端，息(xī)差(chà)企稳回(huí)升新(xīn)趋势(shì)将是重要的行业催化(huà)剂，利(lì)好整体(tǐ)估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大(dà)到(dào)小逐步传导，下半年企业贷(dài)款(kuǎn)需求高景气延续的(de)同时，看好零(líng)售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏(sū)。资产质量方面，优质房(fáng)地产融资(zī)风险缓(huǎn)解；零售(shòu)贷款质量将(jiāng)在居民还款能力提(tí)升下长期向好，银行资产质量(liàng)下行风险封住(zhù)。银(yín)行(xíng)板块配(pèi)置上，建(jiàn)议大(dà)小兼备(bèi)、聚焦头部(bù)。

　　平安证券(quàn)也在(zài)近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复，银行板块(kuài)配置价值提升。该机(jī)构认为1季(jì)报(bào)行业(yè)盈(yíng)利增(zēng)速低(dī)点确(què)认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预(yù)期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国(guó)内经济向好趋势不(bù)变，在此背景下(xià)，居民消费倾(qīng)向和风险偏(piān)好的修复(fù)仍然(rán)值得期待，成为推动板(bǎn)块(kuài)盈利(lì)回升的(de)催化剂。我们继续看(kàn)好银行板块全(quán)年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在(zài)后(hòu)续盈利(lì)有(yǒu)望逐季修复的(de)背景下，当前时点银(yín)行(xíng)板块的配置价(jià)值提(tí)升(shēng)。

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