4月(yuè)美国就(jiù)业报(bào)告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失(shī)业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环(huán)比(bǐ)增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致(zhì)预期。非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需(xū)要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新(xīn)增(zēng)非农就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)虽超预(yù)期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节(jié)因子(zi)要高(gāo)于以(yǐ)往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在(zài)较(jiào)大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗)的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)美国非农(nóng)数据(jù)点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节性(xìng)有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预(yù)期（图(tú)1）。非农(nóng)就业数(shù)据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就(jiù)业合计(jì)下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节(jié)因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年(nián)份（图2），或(huò)导致(zhì)非农(nóng)就(jiù)业(yè)数(shù)据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存在较大(dà)不确定。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升(shēng)，其(qí)中商品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月(yuè)新(xīn)增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际(jì)回(huí)升(shēng)。商品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反(fǎn)映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也(yě)边际(jì)回升。4月服务业相关(guān)行业(yè)新增就业从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出(chū)现分化。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健和商业服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前(q顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗ián)吸(xī)纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标(biāo)指(zhǐ)示，服务业需求(qiú)可能仍在走弱(ruò)。例(lì)如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年(nián)12月的470万人(rén)大幅下降，回(huí)落至21年5月(yuè)的水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工资(zī)增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷银行风波的(de)不确(què)定性冲(chōng)击，4月失业率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于其(qí)他工资指标，4月小时(shí)工资(zī)增(zēng)速(sù)回升(shēng)后，与其他工资指标(biāo)的(de)差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加大美(měi)联储的紧(jǐn)缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势(shì)整顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗体(tǐ)仍(réng)在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张程度(dù)之(zhī)一(yī)的职位空缺与待业人(rén)数之比(bǐ)连续三月(yuè)下降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺和(hé)求职人之比的(de)回落(luò)速(sù)度接近(jìn)1973年的高(gāo)通胀时期(qī)，预计2023年(nián)4季度(dù)，美国就业(yè)市场(chǎng)才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据(jù)将进一步削弱联(lián)储的(de)降(jiàng)息(xī)意(yì)愿，但(dàn)实际经济(jì)动能或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后(hòu)续需(xū)要关注季节因子扰动下降后(hòu)就业数据(jù)的走势。非农(nóng)就业超(chāo)预期叠加工(gōng)资增速回升，预(yù)计联储将维持相对市场更加鹰(yīng)派(pài)的立场。若就业数据出现明显恶化，联(lián)储转向的可能性(xìng)将加大。5月以来，第一(yī)共和银行被接管(guǎn)、西太平洋(yáng)合众银行(xíng)等区(qū)域(yù)银(yín)行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭(bì)昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发(fā)时点提前(qián)，前景存在较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断(duàn)发酵的(de)银行危(wēi)机(jī)以及债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性(xìng)加(jiā)大(dà)，不排除金融(róng)风险以及(jí)实体(tǐ)经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美(měi)陷入衰退概(gài)率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非(fēi)农(nóng)强于(yú)预(yù)期，但或许和季节(jié)性有关》

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