文|招商(shāng)宏观(guān)张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家(jiā)统计局发布4月全国规模以上工业企业绩(jì)效(xiào)数据。4月份，规模以上工业企业(yè)营业收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上(shàng)工业企(qǐ)业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄，但依然(rán)处(chù)于探底爬坡(pō)过(guò)程中(zhōng)。从决定企业利润的(de)量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速由正(zhèng)转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下探幅度(dù)之(zhī)深和持续时(shí)间之长是PPI下行和(hé)其他多(duō)种因素叠(dié)加(jiā)导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏长以及(jí)费用率(lǜ)偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业(yè)经(jīng)营(yíng)绩效的增长压力(lì)依然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均(jūn)回收(shōu)期进一(yī)步增(zēng)加。2）分所有制类(lèi)型(xíng)来看(kàn)，外(wài)商(shāng)及港澳台商和私(sī)营(yíng)企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股(gǔ)份制企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石(shí)油和天然气(qì)开采等其他行业(yè)的利润增速降(jiàng)幅(fú)依然较(jiào)大；中游(yóu)原材料加(jiā)工业和(hé)装备制(zhì)造业的(de)利润增(zēng)速(sù)出现明(míng)显(xiǎn)分(fēn)化(huà)，中游原材料加工业的利(lì)润(rùn)增速均为负，是整体工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖累，中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)利(lì)润增速(sù)回升幅度(dù)较(jiào)大，成为(wèi)整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拉动(dòng)项。在(zài)价格水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求(qiú)同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数(shù)据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负转正，营(yíng)业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望(wàng)继续(xù)成(chéng)为(wèi)拉动(dòng)工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)回升的主要拉动(dòng)力。按当月利润增(zēng)速(sù)计算，4月份表现较好的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的(de)生产和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因素(sù)框架(jià)看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)增速(sù)的下探(tàn)幅(fú)度(dù)之深(shēn)和持续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由(yóu)正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及(jí)费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬(pá)坡速度(dù)。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细(xì)分(fēn)行(xíng)业中(zhōng)，有26个行业的营业利(lì)润累计增速(sù)出现回升，其他13个行业的营业利润累(lèi)计增速均(jūn)出现回落，其中回落(luò)幅度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)是农副食(shí)品加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回(huí)升幅度较大的行业主要是机械和设(shè)备修理、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品等行业(yè)。

　　具体来看(kàn)：

　　与(yǔ)去年同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货(huò)周转天数和应收(shōu)账款平均回收(shōu)期(qī)进一步(bù)增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工(gōng)业(yè)企业累计每百元营(yíng)业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比(bǐ)增加0.09元）。产成(chéng)品(pǐn)存货周(zhōu)转(zhuǎn)天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制(zhì)类型来看(kàn)，外商及港澳台商(shāng)和私(sī)营企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和(hé)股(gǔ)份制企业利润累计(jì)同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利(lì)润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的利润增速降幅(fú)依(yī)然较大(dà)。

　　数据显示，非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采选的(de)增速依然(rán)为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)业(yè)、废物资(zī)源综合(hé)利用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和(hé)装备制造(zào)业的利润增速出现明显(xiǎn)分化(huà)。中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负(fù)，尽管与上个月相比，利(lì)润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但(dàn)依然是整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累(lèi)。中(zhōng)游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的(de)主要拉动项。其中通(tōng)用(yòng)设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及(jí)器材制(zhì)造、仪器(qì)仪表制造(zào)增幅(fú)延续上(shàng)个月亮(liàng)眼趋势，得(dé)益于国内汽车销售量的提升和汽车产业链出(chū)口强(qiáng)劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正(zhèng)，此外(wài)叠加(jiā)去(qù)年同期基数较低，汽车制造业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制(zhì)品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专(zhuān)用设(shè)备制(zhì)造、石油煤(méi)炭(tàn)及(jí)燃料加工、非(fēi)金属矿物(wù)制品、黑(hēi)色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造(zào)、金属(shǔ)制品(pǐn)、计算机通信和电子(zi)设备跌(diē)幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制造增幅依(yī)旧(jiù)为正，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业(yè)内部的(de)利润增速反弹乏力(lì)，文教工美体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造(zào)等(děng)多(duō)个行(xíng)业(yè)的利润增速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农(nóng)副食(shí)品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等多个行业(yè)的利润跌幅继续(xù)扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求、外部需求(qiú)转好速度较慢，这也意(yì)味着下游行业的利润(rùn)增速向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美体育娱(yú)乐(lè)用品、食品制造、纺织业(yè)、家(jiā)具制造和印刷和记(jì)录媒(méi)介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑(sù)料制品增(zēng)速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落(luò)，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制(zhì)造利润(rùn)增(zēng)速(sù)保(bǎo)持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事(shì)业(yè)中的机械和设备修理、电力热力(lì)利润增速(sù)相(xiāng)对较高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设(shè)备修理(lǐ)利润(rùn)累(lèi)计增速上升幅度(dù)较(jiào)大，4月收(shōu)录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力(lì)热力(lì)利润累计同比(bǐ)增速收(shōu)窄，但仍(réng)然保(bǎo)持(chí)高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和(hé)供应增幅略(lüè)有(yǒu)上(shàng)升(shēng)，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产和供应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业(yè)利(lì)润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进一步(bù)增多；二(èr)，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉(lā)动工业企业利润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航天和(hé)其他运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造(zào)业、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱乐用(yòng)品制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品业、电力(lì)、热(rè)力(lì)、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正(zhèng)如(rú)我们在《今年(nián)工(gōng)业企业利润增速(sù)能否转正？》中所言，当前正处于第6次(cì)工业企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始(shǐ)计(jì)算），如果(guǒ)按最近(jìn)两次探底历史来演绎的话，至少(shǎo)还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速(sù)转(zhuǎn)正最(zuì)早也需等到四季度。目(mù)前我(wǒ)国(guó)仍面临内需(xū)增(zēng)长缓慢和外(wài)需疲(pí)弱的(de)“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企(qǐ)业的(de)产能(néng)利(lì)用(yòng)率持续(xù)下滑。此外，叠(dié)加营业(yè)成本高(gāo)居不(bù)下导致的内部压力，本轮工业企(qǐ)业利润增速反(fǎn)弹速(sù)度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来(lái)自(zì)于2023年(nián)5月27日的《中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润增(zēng)速(sù)明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析(xī)》报(bào)告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹(dān)

未经允许不得转载：绿茶通用站群 一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米