原本被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体(tǐ)刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白(bái)酒行业主(zhǔ)旋(xuán)律。20家上市白(bái)酒企业(yè)营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实(shí)现1305亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利(lì)再创新(xīn)高，14家白(bái)酒上(shàng)市企业营收(shōu)取得了两(liǎng)位数增(zēng)长。在打响疫(yì)情(qíng)后首个春(chūn)节动销(xiāo)战后，今年一(yī)季度白酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三(sān)年(nián)，外部环境对白酒(jiǔ)造成(chéng)了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力(lì)足够强大，经营(yíng)稳(wěn)定，且引导行业(yè)结(jié)构性增长。但随(suí)着(zhe)白酒(jiǔ)行业集中(zhōng)度提升(shēng)，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望(wàng)其(qí)项(xiàng)背，因(yīn)此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一(yī)轮调(diào)整周(zhōu)期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而(ér)今年(nián)，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会占(zhàn)得(dé)先手。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业协会公布(bù)的(de)数(shù)据，2022年(nián)白酒行业(yè)营(yíng)收6626.05亿(yì)元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分别(bié)占去了(le)53％和59％。

　　从年(nián)报(bào)来看，白(芹菜榨汁要开水焯一下吗，芹菜榨汁用生的好还是熟的好bái)酒结构性(xìng)增(zēng)长的表现(xiàn)之一是优(yōu)势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白(bái)酒产量、销(xiāo)量(liàng)已经连续多年(nián)下降(jiàng)，行(xíng)业集(jí)中度(dù)不(bù)断提升，存量竞争格局下(xià)企业间挤压(yā)式竞争已(yǐ)经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态(tài)促(cù)使(shǐ)白酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名酒时(shí)代”背景(jǐng)下，头(tóu)部酒企成为产业经济增(zēng)长(zhǎng)的主要(yào)动力。年报显(xiǎn)示，头部名(míng)酒企业基本(běn)保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒上市(shì)企业营收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收榜前(qián)六就贡献了近(jìn)3000亿(yì)元，占比超80％；前五强(qiáng)净(jìng)利润也(yě)在(zài)2022年首(shǒu)次(cì)突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年(nián)实(shí)现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多(duō)让，2022年营(yíng)收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产(chǎn)业分(fēn)析(xī)师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良(liáng)性(xìng)的(de)增(zēng)长(zhǎng)，疫情(qíng)放开后消费(fèi)场(chǎng)景的多元化，对于中(zhōng)国白酒的(de)复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个特(tè)征是，在过去取(qǔ)得了稳定增(zēng)长(zhǎng)和快速(sù)发展(zhǎn)的(de)企业，基(jī)本形成了中高端驱(qū)动增长的(de)发展模式，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上(shàng)除(chú)高端一如(rú)既往强势(shì)以外(wài)，其中(zhōng)高端产品销(xiāo)量都(dōu)以超(chāo)两位数的涨幅增长。头部品牌(pái)产品线全价格(gé)带布局(jú)，二三线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产(chǎn)业(yè)不约而同都在进行产品(pǐn)结构(gòu)优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化(huà)的需要，白酒技(jì)改扩产推动(dòng)了各(gè)酒(jiǔ)企(qǐ)、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家(jiā)上市企业中(zhōng)，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)、五(wǔ)粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产(chǎn)能扩建等(děng)项目，这些都是(shì)企业为持续保持结(jié)构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析(xī)师(shī)蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会(huì)持续走强，并且利用自(zì)身(shēn)的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品(pǐn)类(lèi)和产品的(de)名(míng)酒(jiǔ)格局很快(kuài)形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承(chéng)压(yā)

　　白酒行(xíng)业数据(jù)显示，相比较(jiào)疫情(qíng)前的2019年，2022年白(bái)酒产业(yè)销售(shòu)收入累计增长5％，利润(rùn)累计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业财(cái)报发现(xiàn)，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二(èr)三线(xiàn)品(pǐn)牌(pái)正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动(dòng)为2家，分别(bié)是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及(jí)水井(jǐng)坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在(zài)前一年的6家(jiā)基础上新增了一(yī)个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口(kǒu)子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶(lì)属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有(yǒu)一定(dìng)话(huà)语(yǔ)权、有较大市场(chǎng)规模、省外市场开拓良好(hǎo)的(de)代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼(bǐ芹菜榨汁要开水焯一下吗，芹菜榨汁用生的好还是熟的好)伏的(de)竞争，也推(tuī)动了(le)二级梯队的(de)分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示(shì)，“二(èr)三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级(jí)和全国化(huà)布局，挤进(jìn)一线市场(chǎng)，要么就会像皇台一般(bān)衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金(jīn)流(liú)的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例(lì)而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实(shí)现(xiàn)营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示(shì)是因为去年同期(qī)基(jī)数较高，以及公司主(zhǔ)动进行了策略(lüè)调整(zhěng)导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩(suō)，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利润更是下(xià)降了228％。对(duì)此，金种子在(zài)年报中归(guī)咎于(yú)品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性(xìng)问题 白(bái)酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业中，有17家(jiā)企业(yè)毛利率在60％以上，茅(máo)台高(gāo)达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业毛利率与上年同期(qī)相比增长，金种子(zi)、洋河、伊力特(tè)、舍(shě)得、酒鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企业毛利率有所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利(lì)能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公(gōng)司总存(cún)货达(dá)1328.33亿元(yuán)。其(qí)中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅(fú)来看，泸(lú)州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同比(bǐ)增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企(qǐ)库存增长基本(běn)都在两位数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能一定程度上反映(yìng)当前渠道的(de)情况。截至2022年(nián)底，18家(jiā)上市(shì)酒企合(hé)同负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒(jiǔ)等同比(bǐ)降幅超五成。截(jié)至今年(nián)一(yī)季(jì)度末，总体合(hé)同(tóng)负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专(zhuān)家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非(fēi)常优(yōu)秀。但是我们发现整(zhěng)个(gè)市场(chǎng)除了茅台(tái)供不应(yīng)求以外，其他产品都存(cún)在价格(gé)倒挂(guà)现象(xiàng)，这(zhè)说(shuō)明除茅台以外(wài)社会库存很大(dà)，对白酒发展来说存在隐(yǐn)忧(yōu)。”但他也表示，“预(yù)计(jì)今年下半年中秋节后有望成为酒业重回正(zhèng)轨(guǐ)发展的时(shí)间(jiān)节点。”

　　“高库存是(shì)行(xíng)业性问题。”蔡学飞(fēi)表(biǎo)达了同样的看法，他认为，随着国家经济面的(de)恢复以及社会活(huó)动的(de)复苏，会(huì)加速去库存，特别是名酒库存会(huì)得(dé)到很大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在(zài)投资者关系互动平(píng)台回(huí)答投资者关(guān)于(yú)库(kù)存的问题时(shí)就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库(kù)存量不到(dào)一个月(yuè)，属于正常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态(tài)，尤其在过去三年，受疫情影(yǐng)响线下消(xiāo)费场景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成(chéng)了(le)社会库存积压。从(cóng)产能(néng)来看，近十年来白酒产(chǎn)量(liàng)在(zài)不断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势(shì)之一(yī)。加之消(xiāo)费观(guān)念、消费习惯的变(biàn)化，即使是(shì)疫(yì)情后消费场景大规(guī)模恢复的前提下，白酒去库存依然需(xū)要(yào)时间(jiān)。

　　而为(wèi)去(qù)库(kù)存，全行(xíng)业(yè)各环节都在努力(lì)，其中最关键的是(shì)，亟需(xū)库存(cún)消化能力强(qiáng)劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大小(xiǎo)酒企均(jūn)在营(yíng)销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒企年报中(zhōng)销(xiāo)售费用一栏(lán)的数字在逐(zhú)年(nián)递(dì)增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁(shuí)的(de)价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出(chū)。

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