文：天风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对判断(duàn)经(jīng)济和(hé)资本(běn)市场(chǎng)走(zǒu)势至关(guān)重(zhòng)要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试回答两(liǎng)个问题。一(yī)是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是超额(é)储蓄(xù)释放(fàng)的开始？二是这一趋势(shì)能(néng)否延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题(tí)的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因素的(de)影响。一般(bān)影响居民存款的(de)主要有这么几(jǐ)种行为：可支配(pèi)收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存(cún)款增加；反之，收入(rù)减少、消费增(zēng)加(jiā)、认(rèn)购(gòu)金融资产、购(gòu)房增加、提(tí)前还贷等(děng)则会(huì)带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存(cún)款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民(mín)收入增速(sù)放缓并提前还(hái)贷，但因(yīn)为(wèi)投资、购(gòu)房等(děng)下滑幅度更(gèng)大，所(suǒ)以(yǐ)存款同比(bǐ)大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和(hé)理财(cái)存款化的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民人均可支配收(shōu)入同(tóng)比增长525元，理(lǐ)财(cái)存续规模相比(bǐ)于2022年(nián)末(mò)下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人(rén)住(zhù)房(fáng)抵(dǐ)押贷款支(zhī)持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于(yú)去年末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随着居(jū)民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存(cún)款的支撑(chēng)力度减弱(ruò)，一(yī)季度人均消费支出同比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收入涨幅(fú)）、购(gòu)房支(zhī)出(chū)同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所以存(cún)款继(jì)续回(huí)升。

　　4月和一(yī)季度最核心的(de)不同(tóng)在于理财市(shì)场的(de)变化(huà)。4月(yuè)居(jū)民存款下滑可能的原因一是居民存款理(lǐ)财(cái)化；二是提前还(hái)贷规(guī)模(mó)增加。因(yīn)为居民收入和消(xiāo)费数据不(bù)足，暂(zàn)时无法(fǎ)判断(duàn)消费(fèi)和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了(le)自去年(nián)10月以来的(de)下行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增(zēng)配理财等资(zī)产是理财(cái)风(fēng)险降(jiàng)低(dī)、收益回升和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共同(tóng)作(zuò)用的结果。受(shòu)益于债券市场走强，今年理财市(shì)场表现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产(chǎn)品(pǐn)单位(wèi)破净(jìng)率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对(duì)居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财(cái)产品，存款理(lǐ)财化(huà)趋势有望延续。

　　提前(qián)还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比(bǐ)于2月低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因(yīn)为首(shǒu)套房利率还在下(xià)降，居(jū)民提前(qián)还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继(jì)续降(jiàng)低首(shǒu)套(tào)房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积压的还(hái)贷业务(wù)在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会(huì)推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来(lái)的超额储蓄已经开始部分回流(liú)理(lǐ)财(cái)市场了，且5月初这一(yī)趋势还在(zài)延(yán)续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还贷在后续几个(gè)月里或继续成(chéng)为超额(é)存(cún)款的主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人均消费(fèi)水平未见(jiàn)明显改善或部分表明(míng)当(dāng)下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且并(bìng)非主要来自消费，后续超(chāo)额储(chǔ)蓄对消费的(de)支(zhī)撑力度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期积压的购(gòu)房需合肥市小学最新排名一览表，合肥市全部小学排名一览表求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因(yīn)为按(àn)揭利率存在明(míng)显利差，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看(kàn)，主要因为少买房(fáng)、少(shǎo)投资而(ér)积攒下来的(de)储蓄，在理财(cái)市场环境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率下(xià)滑的背景下或将继续回流到(dào)理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使用金融机(jī)构住(zhù)户存款余额(é)+4月新(xīn)增来进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在(zài)个(gè)人住房抵押贷款中债务(wù)人(rén)提(tí)前偿付的(de)金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财(cái)市场波(bō)动(dòng)加大(dà)

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