5月13日，年(nián)内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF发(fā)布公告称(chēng)，其累(lèi)计有效认购申请份(fèn)额总额超过(guò)20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这则(zé)小公告(gào)体现出市场对这一“中特估(gū)”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场(chǎng)关注度(dù)非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行情的(de)催化剂。实际(jì)上，早在去年底及今(jīn)年(nián)一季(jì)度，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面(miàn)、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市场关(guān)注焦点，中(zhōng)国基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行(xíng)

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对“中特(tè)估(gū)”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题基金(jīn)发行，市场对此充(chōng)满期(qī)待，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企科技引领(lǐng)、央(yāng)企(qǐ)现(xiàn)代能(néng)源等ETF也将(jiāng)获批发(fā)行，更有(yǒu)扎堆(duī)上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化(huà)因素的(de)，近期银行股大(dà)涨的(de)一个催化因素就是(shì)积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

值此之际是什么意思春节，值此 之际　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半年(nián)，中特估有(yǒu)可能独(dú)领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期密(mì)集(jí)申(shēn)报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源”几大主题(tí)，这样的(de)布局可以更好支持(chí)央国企的(de)估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一步(bù)上(shàng)涨(zhǎng)的(de)催化剂。去年以(yǐ)来(lái)公募基金发行整体平淡(dàn)，近期多只国央企主题(tí)基金申报和发(fā)行，行情(qíng)火(huǒ)热下将为(wèi)市场带来(lái)增量资(zī)金，有望推动进一步(bù)上(shàng)涨。”杨振建(jiàn)进一(yī)步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为(wèi)，公募基金积(jī)极布局央国企主题基金，一方面是因(yīn)为新一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中(zhōng)特(tè)估”概念，央国企上(shàng)市(shì)公司(sī)的投资(zī)价(jià)值凸显，该(gāi)主题的(de)基金将为投资(zī)者提(tí)供更丰(fēng)富的工具以(yǐ)参与(yǔ)到央国企投(tóu)资。另一方面(miàn)是落(luò)实公(gōng)募基(jī)金行业高(gāo)质量发展的(de)要(yào)求，引导更多资金(jīn)参(cān)与央国企改(gǎi)革，更好发挥公募基金服务(wù)资本市场(chǎng)改革、服务(wù)实体(tǐ)经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来央企ETF的发(fā)行将(jiāng)为央企相关标(biāo)的(de)和板块带来(lái)增量(liàng)资金，提升交易活跃度(dù)，有(yǒu)望成为中(zhōng)特估行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场(chǎng)结构性行情(qíng)明(míng)显，中特(tè)估和(hé)人工(gōng)智能成为(wèi)两大明显的(de)主线，而新能源等(děng)前期热(rè)门赛(sài)道股(gǔ)冷却(què)，在此背(bèi)景下，一些基金(jīn)经理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金(jīn)经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己目前(qián)重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大(dà)行业(yè)主要是(shì)央企或地方国资所在(zài)的行业(yè)，民营(yíng)企(qǐ)业占比较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于(yú)行业本身(shēn)基本(běn)面在今年会(huì)有重大的(de)向上变(biàn)化的机会，比如(rú)火(huǒ)电(diàn)，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会受益于(yú)今年市场(chǎng)成(chéng)交量的放大(dà)，盈利大(dà)幅增长等。同时，随(suí)着国有(yǒu)企业(yè)改革的(de)推进，大(dà)概率这些企业会进入一个提质增效、释(shì)放业绩的(de)过(guò)程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果(guǒ)，是(shì)非(fēi)常基本(běn)面的，和他过去1至2年(nián)研究投资(zī)思路也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中特估的投资机会做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年(nián)底已开始重(zhòng)视中特估的投资(zī)机会，判(pàn)断中特估(gū)的机(jī)会未来三年分两个阶段。”融通红利机(jī)会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是今年以数字经济和“一(yī)带一值此之际是什么意思春节，值此 之际路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性(xìng)的机会。第(dì)二阶段是未(wèi)来(lái)两年，在主(zhǔ)题性机(jī)会消散以后，基于顶层设计对国央(yāng)经营管理价值导(dǎo)向变化，我们判断经(jīng)营成果(guǒ)随之(zhī)改变是一(yī)个慢变量，会在未来(lái)两年体现在每一个央国企的(de)报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强调，目前(qián)在挖掘公司经营层面(miàn)可能发生显著(zhù)正向变(biàn)化的(de)个(gè)股(gǔ)提前进行布局，比如医药和消费等行(xíng)业(yè)。

　　其(qí)实一季(jì)报已经显露(lù)出不少基金在行(xíng)动。国金证券研(yán)究所数据(jù)显(xiǎn)示，偏股主动(dòng)型基金2022年年(nián)报(bào)前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报(bào)披露的(de)持仓中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股在偏股主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提(tí)高。上述数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，根据偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年(nián)报及2023年一(yī)季报(bào)十大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中特(tè)估”概念(niàn)股的市(shì)值(zhí)占2022年末股票(piào)总市值比例，一(yī)季(jì)度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金(jīn)主动加仓(cāng)了“中特估(gū)”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券(quàn)数据(jù)统计也(yě)显示，一(yī)季度主动偏股型公(gōng)募基(jī)金对港股(gǔ)央国(guó)企的持股市值(zhí)比重(zhòng)达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企持(chí)股总(zǒng)市值占港股持(chí)股(gǔ)总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量(liàng)？

　　构建国央企(qǐ)专门(值此之际是什么意思春节，值此 之际mén)的股票库

　　可以说中国特色(sè)估值体系(xì)，正深刻影响基金公司的(de)投(tóu)研，落实到日常的投研流程和实(shí)践(jiàn)之中，不(bù)少基(jī)金公司在加大投研(yán)力量，更有(yǒu)专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何龙就介绍，一(yī)方面，从(cóng)顶层(céng)设(shè)计改变(biàn)研究员过去对国央企的(de)固(gù)定(dìng)思维(wéi)，需要(yào)实(shí)地考察国(guó)央企，并且需要利用(yòng)当前国央企愿意交流(liú)的契(qì)机(jī)，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业(yè)的所有国央企构建(jiàn)专(zhuān)门(mén)的股票库，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研的的(de)成果，了解国(guó)央(yāng)企经营思路和财务导(dǎo)向(xiàng)的变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻(xún)找(zhǎo)价(jià)值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视(shì)。他表示，通(tōng)过深入(rù)学(xué)习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的(de)认(rèn)识(shí)：首先(xiān)要认识市场(chǎng)体制机制、行业(yè)产业结构(gòu)、主体持续发(fā)展能力等方面所体现的(de)鲜明中国(guó)元素(sù)和发展(zhǎn)阶段特征，“中(zhōng)特估(gū)”应该是在此基础上(shàng)构建的具(jù)有时代特(tè)征和中国特(tè)色(sè)、符合国家(jiā)战略导(dǎo)向的(de)估值体系，而(ér)不是简(jiǎn)单套用(yòng)国外的(de)传统估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种新的提法，但是(shì)这个概念(niàn)所涉(shè)及(jí)到的(de)行业和公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金(jīn)经(jīng)理章恒表示，万家(jiā)基金一直非常关(guān)注传(chuán)统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特(tè)估这波行情的(de)机会的。同时，随着时(shí)局(jú)的变化，也在增(zēng)加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行(xíng)中国(guó)特色的估值体系(xì)是资(zī)本(běn)市场使命，投(tóu)资者需要学习(xí)领(lǐng)会(huì)并(bìng)针(zhēn)对原有(yǒu)的估值体系进(jìn)行改造，以适应现实的需(xū)要(yào)。明确该(gāi)体系的框(kuāng)架是第一位的(de)工作，合理设(shè)置(zhì)指(zhǐ)标也非(fēi)常重要，投资者的认可和实施(shī)是最终该体系能否具(jù)备长期价值的(de)基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估值(zhí)是很大的认知误区(qū)，市(shì)场化认可是(shì)基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略(lüè)发展发向，更需要承(chéng)担社会(huì)公(gōng)共责(zé)任(rèn)等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的(de)基金(jīn)经理认为，对于国央企的估值(zhí)方式要充分(fēn)体现企业(yè)的社会价(jià)值与国家战略价(jià)值，目前已经形成了(le)初步的(de)企业社(shè)会(huì)价值评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定(dìng)价(jià)国有企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值(zhí)？首(shǒu)要任(rèn)务就构建(jiàn)中国特色(sè)的价值评价体系，改变(biàn)从以私人股(gǔ)东权益出发，现金流折现为(wèi)主要方法(fǎ)的单一(yī)价(jià)值估(gū)值(zhí)体系，转向社会(huì)整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价(jià)体系，充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价(jià)值。”博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委指(zhǐ)导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结合国际(jì)通(tōng)用规则，目前(qián)已经(jīng)形成(chéng)了初步(bù)的企业社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司(sī)环境、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值的可持续估值(zhí)，要重视(shì)股东(dōng)、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大意义(yì)，重视稳定的(de)现(xiàn)金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高(gāo)估(gū)值定价(jià)模型的科学性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策(cè)略构建等实务(wù)工作中(zhōng)，都有成熟的(de)量化指标(biāo)可(kě)以(yǐ)使用，包(bāo)括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发(fā)经费投入强度(dù)等(děng)等。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选基金经理(lǐ)李欣更细致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断(duàn)上有(yǒu)变化，尤其是(shì)估值的(de)方法(fǎ)和指标上，他认为其(qí)包括产业链上(shàng)下游的衡量、全要素(sù)成本等，以(yǐ)及在纵向和(hé)横(héng)向上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业(yè)发展(zhǎn)、市场竞争力和可(kě)持续发展等各种因素与企业价值的关系。这些因素在对估值(zhí)结论和判断的影响上，也使得中国特色(sè)的估值体系与传统(tǒng)的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变(biàn)化，还有(yǒu)估值结论和(hé)估(gū)值(zhí)判断的变化，都是为(wèi)了(le)更(gèng)好地适应中国的(de)市(shì)场和(hé)经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中进行探索，目(mù)前(qián)尚(shàng)没有公认的指标可以使用。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 值此之际是什么意思春节，值此 之际