金融(róng)界5月16日消(xiāo)息 国新(xīn)办今日上午举行4月份国民经济运行情况新闻发布会。现(xiàn)场(chǎng)有记(jì)者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预(yù)期(qī)，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请问原因有哪些？国(guó)家统(tǒng)计局(jú)如何看待(dài)未来的(de)走(zǒu)势？

　　国家统(tǒng)计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖(huī)回应称，当前价格低位(wèi)运行主(zhǔ)要是(shì)阶段性的，当前(qián)中国经(jīng)济不存在(zài)通缩，总的来看，下(xià)阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩。从CPI的(de)情况来(lái)看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回(huí)落的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回(huí)落(luò)了0.6个百分(fēn)点，CPI走低(dī)主要(yào)是一(yī)些(xiē)阶段(duàn)性因素影响。

　　一(yī)是食(shí)品价格的(de)回落。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜(xiān)果(guǒ)供应增加，市场价格有所回落。同时，生猪市场供(gōng)应(yīng)总体是充足的。进入(rù)4月份以后，猪(zhū)肉消费进入(rù)淡(dàn)季(jì)，猪肉价格下行(xíng)，也带动了食品价格的回落。4月份，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个百分点。

　　二是(shì)能源价格降幅(fú)扩大。今(jīn)年以来，受到世界经济复(fù)苏乏(fá)力、全(quán)球能源价格总体上趋于回(huí)落，对国(guó)内居民消费汽柴油(yóu)价(jià)格输出型影响显(xiǎn)现(xiàn)，4月份CPI中，能源价(jià)格同(tóng)比(bǐ)下降5.4％，比上月降幅有所扩(kuò)大。

　　三(sān)是(shì)国(guó)内(nèi)部分耐(nài)用消费品(pǐn)降(jiàng)价促销(xiāo)。今两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了年以(yǐ)来，受到汽(qì)车优惠(huì)补贴政策去年底到期影响，国六B的排放标准(zhǔn)在今年7月份切换，车企(qǐ)降(jiàng)价促销力度(dù)加大，带动了价格的下行。我们看(kàn)到(dào)，4月(yuè)份燃油小汽(qì)车价格环比还(hái)在下降。

　　四是上(shàng)年同期对比(bǐ)基数走高(gāo)。上年同(tóng)期受到疫情冲击，猪(zhū)肉价(jià)格进入到上(shàng)涨周期等因(yīn)素的影响，食品(pǐn)价(jià)格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政(zhèng)治冲(chōng)突、全(quán)球疫情影(yǐng)响(xiǎng)，去年国际油价(jià)高涨，带动(dòng)了CPI中能源价(jià)格上升。在(zài)这些因(yīn)素共(gòng)同(tóng)影响下，去(qù)年(nián)4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指(zhǐ)出(chū)，在价格中食(shí)品(pǐn)和能(néng)源由于受到短期因素(sù)影响，往往波动会比较大(dà)，看价格(gé)总(zǒng)体的状况，更重要(yào)的还要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的(de)状(zhuàng)况来看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体保持基本稳定(dìng)。从核(hé)心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相(xiāng)比还是(shì)偏低的，很重要(yào)的(de)原因是(shì)服务(wù)需(xū)求仍(réng)在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着(zhe)经济社(shè)会恢复常态化运行，服务需(xū)求(qiú)稳步(bù)扩大(dà)，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮等价(jià)格(gé)涨幅回升，带动服务(wù)价格涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服(fú)务价格(gé)同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百(bǎi)分点，连(lián)续两个月(yuè)回(huí)升。未来随着服务消费需求(qiú)带动增(zēng)强，价格回升也会(huì)推动核心CPI涨幅回(huí)归到合理的(de)水(shuǐ)平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况来(lái)看(kàn)，今年以来受到国内外多(duō)重因(yīn)素影响，PPI同比降幅连续扩(kuò)大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以下几个：

　　一是国际(jì)输入性因素(sù)影响(xiǎng)。我国部分大宗商品价格(gé)与国(guó)际市场联系比较紧密(mì)，今年以来受(shòu)到世界经济恢复乏力(lì)影响，国际大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)走低(dī)、国内石油(yóu)、有色价格(gé)出现下(xià)降，4月份(fèn)石油和天然(rán)气开采业价格下(xià)降16.3％，化学原料和(hé)化学制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压延(yán)加工(gōng)业价(jià)格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场需(xū)求不(bù)足。经(jīng)济恢复(fù)常(cháng)态化运行以后(hòu)，部分行业产能供给充裕(yù)，但市场(chǎng)需求相对不足，价(jià)格有所下降。比如煤炭(tàn)产能继续释放，进(jìn)口持续增加(jiā)，而电煤(méi)需求季(jì)节性减少，市场进(jìn)入淡季(jì)，价格降(jiàng)幅有(yǒu)所扩大，4月份煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选业价(jià)格下降(jiàng)9.3％。我国(guó)钢材产能比较充足(zú)，而市场需求还(hái)在恢复中，价格出(chū)现下降，4月(yuè)份黑色(sè)金属冶炼和(hé)压延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上(shàng)年价格变动(dòng)翘尾下拉影响加大(dà)。4月(yuè)份上年价(jià)格翘尾(wěi)影响是(shì)负(fù)2.6个百分点，比3月份下拉影响(xiǎng)扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段情况(kuàng)来(lái)看，国(guó)际输入性影响还(hái)会(huì)持续，国内市场(chǎng)需求仍在(zài)恢复中，部分工业品价格短期下行情况(kuàng)还会延续(xù)。但是随着国(guó)内经济恢复，市(shì)场需求回暖，总的判断(duàn)，下半年PPI有望(wàng)逐(zhú)步回升。

　　央行报告：当(dāng)前我(wǒ)国经济没有出现通缩

　　值(zhí)得注意(yì)的是，昨天央(yāng)行发布的一季(jì)度货(huò)币(bì)政策报(bào)告也提(tí)及通缩。报告提到，我(wǒ)国通胀(zhàng)水(shuǐ)平处于温和(hé)区间。过(guò)去(qù)一年、五年和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年(nián)以(yǐ)来(lái)物价涨(zhǎng)幅阶段(duàn)性回落(luò)，主要(yào)与供需恢复时间差(chà)和基数效应(yīng)有关。我国经济运行开(kāi)局良好(hǎo)，同(tóng)时通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月(yuè)下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在负值区间(jiān)。

　　总的看，若经济保持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物(wù)价回落客观上有(yǒu)以下因素：

　　一是供给(gěi)能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下，国(guó)内生产(chǎn)持续加快恢复，PMI生(shēng)产分(fēn)项(xiàng)保持在(zài)较(jiào)高景气区间；农(nóng)副产品生产稳定、物流渠(qú)道畅通，也保证了居民“菜篮子(zi)”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二是需求复苏偏慢。实体经(jīng)济生产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等(děng)环节本身有个(gè)过(guò)程，加之疫情的“伤(shāng)痕效应”尚(shàng)未消(xiāo)退，居(jū)民超额储蓄向(xiàng)消费的转化受收(shōu)入(rù)分配(pèi)分化、收(shōu)入预(yù)期不稳等制约，特别是汽车、家装(zhuāng)等(děng)大宗消(xiāo)费需求偏(piān)弱。近(jìn)期居民(mín)出(chū)现提前还贷现象，也(yě)一定程(chéng)度影响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数效应明显。去年国际油(yóu)价一度逼近140美元(yuán)大(dà)关，今年以来已回(huí)落至80美元附近(jìn)，带动CPI交通工具燃料和居(jū)住(zhù)水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜(xiān)菜价格(gé)反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，对(duì)今(jīn)年(nián)也(yě)存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据同样存在(zài)明(míng)显基数效应，去年(nián)二(èr)季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作(zuò)用下今(jīn)年二季度GDP增(zēng)速可能明显回升(shēng)。

　　未来几个月(yuè)受高基数等(děng)影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅(fú)波动。今年(nián)5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持(chí)低(dī)位，主(zhǔ)要(yào)受去(qù)年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看(kàn)到，随着基数降低(dī)，特别是政策效(xiào)应将进一步显现，市场机制(zhì)发挥充分作用，经济内生动力(lì)也在(zài)增(zēng)强，供需缺口有望趋于弥合，预(yù)计(jì)下半年CPI中枢可能(néng)两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了温和(hé)抬升，年末可能回升至近年均(jūn)值水平附近。

　　报告表示，当前(qián)我国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩。通缩主要(yào)指(zhǐ)价格持(chí)续负增长，货币供(gōng)应量也具有下(xià)降趋势，且通常伴随经济衰退。我(wǒ)国物价仍(réng)在(zài)温和上涨(zhǎng)，特别(bié)是核(hé)心(xīn)CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融增长相对较快，经济运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平衡，货币条件合理适度(dù)，居民预(yù)期稳定(dìng)，不存在长期通缩(suō)或通胀(z两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了hàng)的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论(lùn)？通(tōng)缩是个(gè)伪(wěi)命(mìng)题，担忧大可不(bù)必

　　物(wù)价(jià)是经(jīng)济短周期波动的滞后指标，不能仅以(yǐ)物价回落来评判(pàn)经济进入“通缩”。过往经(jīng)验显(xiǎn)示，经济的周期性波动主要由(yóu)需(xū)求驱动，物价跟随需求变化(huà)而变化，使得物价(jià)变(biàn)化(huà)滞(zhì)后经济1-2季(jì)度左右；经济复苏初(chū)期，需求才刚刚开始修复，对价格(gé)的提振尚不明显(xiǎn)，使得物价指标低位徘徊，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下(xià)。

　　领先指标持续修复，显示经济处于复苏初期。以企业中(zhōng)长期资金来源刻画的(de)有效社融增速，去年9月以来持(chí)续(xù)回升，由去(qù)年8月的8.7％回(huí)升2.8个百(bǎi)分点至今年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融变化领先经济2个季(jì)度左右的经验规(guī)律，本(běn)轮信用扩(kuò)张会带动经济在2023年初见(jiàn)底回(huí)升，1季度(dù)经(jīng)济(jì)指标(biāo)已有所体现。

　　年(nián)初(chū)以(yǐ)来物价的回落，受基数、供给和外需等影响较大；伴随(suí)拖累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在(zài)年(nián)中前后开始抬升。除去年(nián)基数较高(gāo)外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价格回(huí)落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服(fú)务、衣着等价格逐步(bù)抬(tái)升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年(nián)中(zhōng)前后(hòu)开始抬升。

　　二问(wèn)：资金空转加剧，政(zhèng)策(cè)托底(dǐ)无用？周期启动，渐(jiàn)入佳(jiā)境

　　经济(jì)复苏初期(qī)，资(zī)金存(cún)在(zài)一定空(kōng)转较为常见。经验显示，资(zī)金空转多发生在经济回(huí)落、货币明(míng)显宽(kuān)松阶段，部(bù)分资(zī)金滞留(liú)在金(jīn)融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大(dà)，去年底以来也有类(lèi)似特征；有所不(bù)同的是，当前资金(jīn)多滞留在银行体系、而不(bù)是(shì)非(fēi)银金融机构(gòu)，与居(jū)民理财回(huí)表、购房偏弱带来的(de)居民(mín)与(yǔ)企业之间信(xìn)用派生偏(piān)少(shǎo)等紧密(mì)相关。

　　稳增(zēng)长(zhǎng)思路不同，使得信用派生驱(qū)动和表(biǎo)征不(bù)同过往，企业有(yǒu)效(xiào)信用派生自(zì)去年9月以(yǐ)来持续改善，而房地产(chǎn)相关融资拖累(lèi)总体信用派(pài)生。传统周期下，信用扩张以房地产驱动为主，使得居民贷款增长明显快(kuài)于(yú)企业；相较之下，本轮信用修(xiū)复(fù)主要靠企(qǐ)业融资(zī)扩张，有(yǒu)效社融从去年9月开(kāi)始持续回升，而(ér)居民信贷一度拖累社融(róng)回落(luò)。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同过往(wǎng)，有效信(xìn)用派生对企业行(xíng)为的支持已开始显现。去年3季度以来，资金加(jiā)速流向(xiàng)制造业，而房地产相关融资显著(zhù)弱(ruò)于以往，使得制造业投资表现(xiàn)显著强于房(fáng)地(dì)产；伴随(suí)融资的持续(xù)改善，企业资(zī)本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺位(wèi)”，压(yā)低了信用(yòng)派(pài)生和经济增(zēng)长的弹性。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症”或(huò)被过度渲染(rǎn)

　　高频指标报复性反弹后(hòu)走弱，主(zhǔ)要缘于场景恢(huī)复的(de)“脉冲”；但疫(yì)后(hòu)“疤痕效应”的(de)存在，使得大家容(róng)易产生悲观(guān)情(qíng)绪(xù)。疫(yì)情政策调整，放大了“春节效应(yīng)”带来的(de)经济波动(dòng)，部(bù)分高频指标(biāo)报复性反(fǎn)弹后出现(xiàn)走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。其中，偏(piān)消费(fèi)端的活(huó)动(dòng)多在2月底之后走(zǒu)弱(ruò)，偏(piān)生产(chǎn)端略(lüè)晚(wǎn)一点，导致宏观数据屡超(chāo)预(yù)期的同时，市场信心反其道而行之(zhī)。

　　内生动能的修复已然开始(shǐ)，消费动(dòng)能或被低估，前半程靠居民出行和(hé)企业消费(fèi)，后半程靠居(jū)民消(xiāo)费能力的恢复。出行意(yì)愿的持(chí)续改善、企(qǐ)业经(jīng)营活动正常化等(děng)，皆指向场(chǎng)景恢复(fù)带来的消费(fèi)修复持续性和(hé)弹(dàn)性(xìng)不(bù)宜低(dī)估；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等服务业(yè)，及(jí)稳增(zēng)长相关行业(yè)招(zhāo)工需求在逐步修复，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积(jī)。地产大周期(qī)向下已(yǐ)是(shì)共(gòng)识，地(dì)产链条修(xiū)复会(huì)弱于(yú)传(chuán)统周期；但小周期(qī)超调后的(de)修复出现一(yī)些“积极”信号。1）高(gāo)能(néng)级城(chéng)市地产(chǎn)供给增多(duō)、质量改善(shàn)，利(lì)于(yú)需(xū)求(qiú)释放、形成供(gōng)需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区棚改加(jiā)码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修复等(děng)，有利于稳定低能级城(chéng)市需求。

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