原本被(bèi)视为极其艰难的(de)2022年，白(bái)酒上市企业(yè)却又(yòu)一次集体刷高了(le)业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)2022年年报(bào)及2023Q1财报(bào)已经披露(lù)完毕，整体(tǐ)来看，稳健增(zēng)长依然是白酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头(tóu)部企(qǐ)业(yè)营收净利再创新高(gāo)，14家白酒上市企业营(yíng)收取得了两位数增长。在(zài)打(dǎ)响疫情后首个(gè)春节动销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛(tài)媒(méi)体APP注意(yì)到，过(guò)去(qù)三年，外部环(huán)境(jìng)对白酒(jiǔ)造成(chéng)了(le)不(bù)可(kě)忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能力足(zú)够强大(dà)，经营(yíng)稳定，且引导行业结(jié)构性增长。但随着白酒行业集(jí)中(zhōng)度(dù)提升，头部(bù)酒企(qǐ)持(chí)续向前，非名酒(jiǔ)品牌难(nán)以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处(chù)于新一(yī)轮调整(zhěng)周期的白酒行业(yè)，分化加(jiā)剧(jù)。而(ér)今年(nián)，白酒企业的一(yī)个共(gòng)同主题是去(qù)库存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中(zhōng)国酒业协会(huì)公(gōng)布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收和利润分(fēn)别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结(jié)构性增长的表现之一是(shì)优(yōu)势品牌正在持续拥抱(bào)红利。白(bái)酒产量、销量(liàng)已经连续多年下(xià)降，行(xíng)业集中(zhōng)度不断提升，存量竞争格(gé)局下企业间挤压式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态(tài)促使白酒(jiǔ)行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下(xià)，头部酒(jiǔ)企(qǐ)成为产业经济增长的(de)主要动(dòng)力。年(nián)报显(xiǎn)示，头部名酒企业基(jī)本保(bǎo)持了两(liǎng)位数增长，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营收3563.45亿(yì)元(yuán)，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而(ér)言(yán)，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元马美如简介(yuán)，同(tóng)比增长13.03％；归母净(jìng)利润(rùn)125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉(sù)钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了(le)良性的增长，疫情放开后(hòu)消费场景的多元化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是一个非常好的加持(chí)。”

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长的另一个特(tè)征是(shì)，在过去取得了稳定(dìng)增长(zhǎng)和快(kuài)速(sù)发(fā)展的企业，基本形成(chéng)了中高端驱动增长的发(fā)展模式(shì)，这在年报中(zhōng)得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往(wǎng)强势以外，其中高端产品销量(liàng)都以超两(liǎng)位(wèi)数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格(gé)带布局，二三(sān)线品牌聚(jù)焦中高端(duān)，白酒产业(yè)不约而同都在进(jìn)行产品结构优化(huà)。

　　也(yě)正是因为产品结(jié)构优化的需(xū)要(yào)，白酒技改扩产推(tuī)动了各酒企、产区(qū)的(de)优质(zhì)产(chǎn)能的释(shì)放。20家上市(shì)企(qǐ)业(yè)中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能(néng)扩建等项目，这些都是企业为持(chí)续保(bǎo)持(chí)结构性增(zēng)长做(zuò)准备(bèi)。

　　知(zhī)名酒业分(fēn)析师蔡(cài)学飞告(gào)诉(sù)钛媒(méi)体APP，“‘马太(tài)效应(yīng)’下，头部酒(jiǔ)企会(huì)持(chí)续走强，并且利用自(zì)身的品牌与品质(zhì)优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基(jī)于品类(lèi)和产(chǎn)品的名酒格局很快形(xíng)成(chéng)，中国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒(jiǔ)产(chǎn)业销售收入累计增(zēng)长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财报(bào)发现(xiàn)，除(chú)头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛(tài)媒体APP梳(shū)理发现，2019年(nián)20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级(jí)别的(de)仅(jǐn)有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分(fēn)别是今(jīn)世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘(yuán)、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在(zài)前一年的6家基础上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得(dé)、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒(jiǔ)板块(kuài)、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的(de)二级梯(tī)队，都是在各(gè)自省内有一定话语权、有(yǒu)较大市(shì)场规模、省外(wài)市(shì)场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它(tā)们之(zhī)间此(cǐ)起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二级(jí)梯队的分化加(jiā)速(sù)。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那(nà)样完(wán)成产(chǎn)品升级和全国化(huà)布(bù)局，挤进一线(xiàn)市场(chǎng)，要么就会像皇台一(yī)般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经(jīng)营(yíng)性(xìng)现金(jīn)流的下降，录得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举例(lì)而(ér)言，今(jīn)年一季度(dù)酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是(shì)因为(wèi)去年同期(qī)基数较高，以及(jí)公司主动进行了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企金种子(zi)，在省(shěng)内“内卷(juǎn)”和名酒“高压(yā)”双重挤压下，其(qí)业务体量(liàng)和(hé)利(lì)润出(chū)现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库(kù)存(cún)仍是(shì)行业性问(wèn)题 白(bái)酒(jiǔ)亟(jí)需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家企业毛利(lì)率在60％以(yǐ)上，茅(máo)台高(gāo)达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利(lì)率(lǜ)与上年同期(qī)相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛(máo)利(lì)率高(gāo)，印证了白酒(jiǔ)超(chāo)强的盈利能力，但(dàn)透过年报，白(bái)酒的(de)高库存更加(jiā)值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总(zǒng)存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同比(bǐ)增长超30％，除洋河(hé)股份、顺(shùn)鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他(tā)酒企库存(cún)增(zēng)长基本都在两位数以上。

　　合同负(fù)债情(qíng)况亦能一定(dìng)程(chéng)度上(shàng)反映当前渠道的情(qíng)况。截至(zhì)2022年底(dǐ)，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡(gòng)酒等同比降幅超五成(chéng)。截至今年一季度末，总体合同(tóng)负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是(shì)我(wǒ)们发现整个市场(chǎng)除了茅台供不(bù)应求以(yǐ)外，其他产品都存在(zài)价格倒(dào)挂(guà)现(xiàn)象，这说(shuō)明(míng)除(chú)茅台以外社会库(kù)存很大(dà)，对白酒发展来说存在(zài)隐忧。”但他也表示(shì)，“预(yù)计今年下半年中(zhōng)秋节后(hòu)有望(wàng)成为(wèi)酒(jiǔ)业重(zhòng)回正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库(kù)存是行(xíng)业性问题。”蔡(cài)学飞表达了(le)同(tóng)样的看(kàn)法，他认为，随着(zhe)国(guó)家经济面的恢(huī)复以(yǐ)及社(shè)会活(huó)动的复苏，会(huì)加速去库存(cún)，特别是(shì)名酒(jiǔ)库存会(huì)得到很大的缓解(jiě)，但(dàn)是区域中(zhōng)小企业仍(réng)然会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关系(xì)互(hù)动平台回(huí)答(dá)投资者关于(yú)库存(cún)的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不(bù)到一个月，属于(yú)正(zhèng)常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其(qí)在过去三年，受疫情(qíng)影响线下消费场景大减马美如简介，终端(duān)动销放缓(huǎn)，造(zào)成(chéng)了社会库(kù)存积压。从产(chǎn)能来看，近(jìn)十年来白酒产量(liàng)在不断下降，白酒(jiǔ)产(chǎn)业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之(zhī)一(yī)。加之消费观念、消费习惯的变化，即(jí)使(shǐ)是疫(yì)情后(hòu)消费场景(jǐng)大规模恢(huī)复的(de)前(qián)提下，白酒去库(kù)存(cún)依(yī)然需要时(shí)间(jiān)。

　　而为(wèi)去库存，全行业各(gè)环节都(dōu)在努力(lì)，其中最(zuì)关键的是，亟需库(kù)存消(xiāo)化(huà)能(néng)力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分(fēn)酒企年报(bào)中(zhōng)销售(shòu)费用一栏的数(shù)字在逐年(nián)递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢(huī)复(fù)得快(kuài)，谁就能在新(xīn)周(zhōu)期(qī)中胜出。

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