金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局(jú)4月11日(rì)发布3月份物价(jià)数据(jù)后，近日关于所谓“通缩(suō)”的(de)话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯(sī)坦利中国首席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激(jī)，更多靠(kào)内(nèi)生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于(yú)需求端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对(duì)温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫(yì)情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不(bù)进(jìn)行加息，而矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的(de)加息(xī)过程又带(dài)来银行(xíng)业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了(le)充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国(guó)通(tōng)胀(zhàng)水平较低(dī)可以(yǐ)我想是因为我不够温柔是什么歌 我想是因为我不够温柔是谁唱的看得更乐观一些，不(bù)必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率(lǜ)先好转，需(xū)要经济环境有明显改善、企业(yè)感到盈(yíng)利、订单有比较强(qiáng)的转机(jī)，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服(fú)务业率先复苏，就业(yè)为什(shén)么也没有特别明显改善？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能(néng)创造800万个就业岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起(qǐ)来少(shǎo)创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水(shuǐ)平(píng)，要恢复到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是有原(yuán)因的，跟(gēn)感受到的服务业在回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只有回到潜(qián)在增(zēng)速上才(cái)能(néng)够逐步消化(huà)之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务(wù)性行业可(kě)能要逐季恢复(fù)，大概在今年底回到(dào)疫情(qíng)前的增(zēng)长轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行纷纷强调(diào)没有通(tōng)缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家统计局(jú)公布(bù)3月物价数据(jù)显示，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费价格指数(shù)）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出厂价(jià)格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增(zēng)速双双回(huí)落，一季度新增贷款却创纪录，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领(lǐng)先于经(jīng)济数据，反映出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年(nián)一(yī)季(jì)度金(jīn)融统计数据有关情况新闻发布会。央行货(huò)币政策(cè)司司长邹澜回应(yīng)称(chēng)，我国(guó)不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩(suō)或(huò)通(tōng)胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待(dài)，通缩一(yī)般具有物价水(shuǐ)平(píng)持续(xù)负增长、货币供应量持续(xù)下降的特(tè)征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货(huò)币供应量(liàng)）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物(wù)价回落(luò)是因为经济基(jī)本面和(hé)高基数等(děng)因素。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策(cè)有力(lì)支持下，国(guó)内生(shēng)产持续加快恢(huī)复，物(wù)流畅(chàng)通保障(zhàng)到(dào)位，特(tè)别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求(qiú)恢复(fù)较慢(màn)。疫情伤痕效(xiào)应(yīng)尚未(wèi)消(xiāo)退，消(xiāo)费意愿尤(yóu)其是大(dà)宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影(yǐng)响。邹澜(lán)进一步(bù)指(zhǐ)出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基(jī)数扰动。货(huò)币信贷较快增长与物(wù)价(jià)回落并存，本(běn)质上受时滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政策注重从供(gōng)给(gěi)侧发力，去(qù)年以来支持(chí)稳增(zēng)长力(lì)度持续加大，供(gōng)给端(duān)见效较快。但实(shí)体经(jīng)济生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等(děng)环节(jié)的效应传(chuán)导(dǎo)有一个过程，疫情反复(fù)扰动也使企(qǐ)业和居民信心(xīn)偏弱，需(xū)求端存有时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数据领先于经济数据(jù)，实际上反映出(chū)供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据(jù)发(fā)布(bù)会(huì)上(shàng)，国家统计发言人付(fù)凌(líng)晖就近期(qī)市(shì)场热(rè)议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的(de)来看，当前(qián)中国经济没有出(chū)现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩。从下(xià)阶段来(lái)看，物价会稳(wěn)步恢复，价格(gé)带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现(xiàn)来看，由于去(qù)年基(jī)数较高，国际大宗商品价(jià)格涨(zhǎng)幅较高，再加(jiā)上国(guó)内受疫(yì)情影响供(gōng)给(gěi)偏紧，导致(zhì)去年二季(jì)度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影(yǐng)响今年二(èr)季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着下半年(nián)影(yǐng)响因(yīn)素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个(gè)合(hé)理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学(xué)家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证券直(zhí)言，当前数(shù)据呈现复苏(sū)信号明(míng)显，通缩观点并不(bù)成立(lì)，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我(wǒ)们看到的是(shì)回暖，而(ér)非通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦(yì)难持(chí)续，货(huò)币供应(yīng)创(chuàng)新高，经(jīng)济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不可贸易(yì)品的通胀。而作(zuò)为（不计(jì)入(rù)CPI的(de)）最大我想是因为我不够温柔是什么歌 我想是因为我不够温柔是谁唱的 line-height: 24px;'>我想是因为我不够温柔是什么歌 我想是因为我不够温柔是谁唱的的(de)“不可(kě)贸易品”，地价和房价(jià)“再(zài)通胀”是(shì)更广义(yì)的通胀走势最(zuì)重要(yào)的风(fēng)向标之一。华(huá)泰宏(hóng)观(guān)认为，不论是从居民(mín)收入、居民消费倾向、还(hái)是居民资(zī)产负(fù)债表(biǎo)的(de)边际变化(huà)而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策(cè)优(yōu)化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的(de)认定，其(qí)主要反(fǎn)映局部(bù)性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反映(yìng)疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下行(xíng)不(bù)是通缩，而(ér)是与基数效应、前期非经济政策对(duì)企业家信心的(de)冲击以及(jí)疫(yì)情(qíng)后(hòu)居民风险(xiǎn)偏好下降有(yǒu)关(guān)。当前中国经济仍在(zài)持续(xù)恢(huī)复进程中，PMI、社(shè)融等指标反(fǎn)映经济恢复向(xiàng)好，并且呈(chéng)现出服务业(yè)好于工(gōng)业、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅度超过经济(jì)增长的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不(bù)是通缩(suō)，是产能过剩和消费需(xū)求不(bù)足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大(dà)需求(qiú)不仅于事无补，反(fǎn)而推(tuī)高不良债务(wù)，加(jiā)剧(jù)产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏(sū)的本(běn)质是货(huò)币与有(yǒu)效需求(qiú)或供给的不匹配(pèi)，背后是(shì)居民与企(qǐ)业(yè)支出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化(huà)、海外市场转向三个原因(yīn)。经济预期(qī)在(zài)经历一轮上修与下(xià)修后，当(dāng)前宏观预(yù)期波动(dòng)率再次抬升，国(guó)军宏观(guān)认为(wèi)会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环境(jìng)延(yán)续，长端利率依(yī)然有小幅下(xià)行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国(guó)海策(cè)略也指出，通缩环(huán)境(jìng)下景气行业的(de)稀缺是促成(chéng)成长牛的重(zhòng)要外部因素，物(wù)价水平的回落多与有效需求不(bù)足相(xiāng)关，在传(chuán)统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的(de)成长行业优(yōu)势凸(tū)显(xiǎn)。

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