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　　5月11日(rì)，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非(fēi)通缩(suō)，内部(bù)结构分(fēn)化、与终端需(xū)求相(xiāng)关的服(fú)务业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标，在经(jīng)济复苏早期多(duō)表(biǎo)现相对低迷、实(shí)属(shǔ)常态(tài)。传统周期下(xià)，经济的周期性波动(dòng)，主要由需(xū)求端驱(qū)动(dòng)，物(wù)价作为经济的滞后(hòu)指标，表现出明显的周期性波动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大(dà)体类似，一(yī)般(bān)滞后(hòu)经济表(biǎo)现2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘(yuán)于供给(gěi)端(duān)影响和外需(xū)拖累(lèi)部分商(shāng)品价格回(huí)落等。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自(zì)于(yú)食品和(hé)非(fēi)食品中的商品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖累(lèi)食(shí)品同(tóng)比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国(guó)际(jì)定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分(fēn)项环(huán)比延续低于季节性，部分(fēn)耐用品(pǐn)价格回落也有拖(tuō)累、与相关原材料成(chéng)本压(yā)力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早(zǎo)的(de)领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务(wù)，在(zài)价(jià)格上已有连续体现(xiàn)。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其(qí)他(tā)商品(pǐn)服务同比自年初以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上游行业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教(jiào)娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素(sù)较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食(shí)品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文教(jiào)娱等(děng)服务项(xiàng)涨价延(yán)续。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜(xiān)果大量(liàng)上市，价(jià)格分别下降6.坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非食品环(huán)比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信(xìn)项环(huán)比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商(shāng)品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较(jiào)上月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PP坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸I回落主因生产资料拖累，生活资(zī)料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱(ruò)；生(shēng)活资料环比走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比延续回落外，衣(yī)着、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原(yuán)油等上游原材(cái)料链条相关价格回落，与线(xiàn)下消费相关的(de)中下游行业价(jià)格回升(shēng)。4月，多数(shù)行业环比(bǐ)价格回落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤(méi)炭开(kāi)采、石(shí)油加(jiā)工、燃气供应环(huán)比延续回落(luò)、降(jiàng)幅均在1.9个百分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制造、通信(xìn)制造等(děng)部(bù)分中下游(yóu)制造业价(jià)格有所回(huí)落，但(dàn)文教(jiào)娱制品等靠近终端制造业(yè)价格有所回(huí)升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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