调(diào)油逻(luó)辑提振(zhèn)成本(běn)价(jià)格，从而能够(gòu)推升芳(fāng)烃价格，去年(nián)二季度芳烃(tīng)市场的热度(dù)之(zhī)高也正是(shì)由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与(yǔ)去年的(de)步调(diào)明显不一。期货日报记者观察到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已连续出现了(le)9连跌(diē)，从走势(shì)上(shàng)来看，两品种的表现远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价(jià)下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙烯持(chí)续阴跌，主要原因在于两(liǎng)方面，一方面由于近(jìn)期原油大跌，另一方面近期成品油裂差下(xià)跌。”一德(dé)期货分析师郑(zhèng)邮飞(fēi)表示，由(yóu)于(yú)欧美的滞涨格局，以(yǐ)及美(měi)国的加息预期，需求羸弱，市场对(duì)于衰退的预(yù)期(qī)再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油近期回补前期缺口(kǒu)后(hòu)继续下行，对于(yú)化工(gōng)特别是(shì)与之相关性相对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油(yóu)裂差方面，近期美国汽柴油裂差出(chū)现下滑，同时美国汽油库存在(zài)4月份(fèn)去库速(sù)率减缓(huǎn)，使得(dé)市(shì)场对于美国调油需求(qiú)的(de)预期边(biān)际弱化，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中，记者了(le)解到，美国(guó)夏油(yóu)对于辛烷值的需求(qiú)支(zhī)撑起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳烃市场走势相对偏(piān)弱(ruò)，且去年(nián)调油逻辑发生(shēng)的(de)时间在5月发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年(nián)调油逻辑是(shì)在汽油旺季到(dào)来之前。

　　物(wù)产(chǎn)中大(dà)期货能化组(zǔ)组(zǔ)长谢雯(wén)表示，发生这一(yī)现象的原因更多是始(shǐ)于路径依赖，去(qù)年极端(duān)的调油行情(qíng)使得市场预(yù)期今年调(diào)油逻辑发(fā)生(shēng)的概(gài)率仍较大，调油商提前准备原料运往美国(guó)。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实(shí)实(shí)在(zài)在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大(dà)幅拉(lā)升；今(jīn)年的调油带来芳(fāng)烃(tīng)美亚价(jià)差处于往年同期高位，但当前美(měi)湾芳烃库存较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美(měi)亚(yà)价差(chà)进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告(gào)诉(sù)记者，今年(nián)芳烃调油逻辑与去年(nián)在细节与节(jié)奏上又有差(chà)异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对(duì)于美国高辛烷值调油料的短(duǎn)缺没有提早(zǎo)预期，导(dǎo)致旺季来临后行情(qíng)一(yī)触即发，而经历(lì)过去年(nián)的大幅波(bō)动，随(suí)后调油商对(duì)于今年已经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的(de)美亚价(jià)差一(yī)直(zhí)保(bǎo)持相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃流向美国(guó)创造套(tào)利空间，同时我们从去年四季度(dù)至今韩(hán)国(guó)出口美国芳烃的数(shù)量保持相对高位(wèi)可(kě)以一窥(kuī)究(jiū)竟。叠加(jiā)今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装(zhuāng)置的检(jiǎn)修预期，今年市(shì)场(chǎng)的调油逻(luó)辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开(kāi)始启(qǐ)动，这明(míng)显早于去(qù)年(nián)。但我们(men)也看(kàn)到了PXN在(zài)3月下旬后就(jiù)处于高位徘徊的状态，意味着(zhe)调油逻辑(jí)已经(jīng)在芳烃上提(tí)早(zǎo)兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分(fēn)析师韩冰冰(bīng)表示，今(jīn)年和去年(nián)芳(fāng)烃走势存在着节奏的(de)差异，去年(nián)5月份(fèn)是是(shì)炒(chǎo)作调(diào)油需求的(de)主要时期，而今年市(shì)场提(tí)前到3月就(jiù)开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调油逻(luó)辑应该不及去(qù)年。“去年受俄乌冲(chōng)突影(yǐng)响，欧美地区成品油供(gōng)需突然(rán)变得紧张，油品裂(liè)解利(lì)润非常(cháng)好，调油(yóu)逻辑兴起。而(ér)今年的问(wèn)题是欧(ōu)美经济下行压力较大，油品需求面临走弱，从盘面也可以(yǐ)看(kàn)到，3月(yuè)份市场因炒作调油需(xū)求大幅拉涨，但进(jìn)入4月以后，油品利润(rùn)却(què)回落，并拖减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭累形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是由于(yú)俄乌(wū)冲突导致原减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭油的出口受限(xiàn)以及疫情影响下美国炼厂大幅关(guān)停引(yǐn)起的辛(xīn)烷(wán)需求(qiú)无法(fǎ)匹配，从而导致了美亚套利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃(tīng)运(yùn)往美国，原(yuán)料端紧(jǐn)缺(quē)助(zhù)推PTA价格的大幅(fú)走高。今年看(kàn)工厂(chǎng)对于调(diào)油(yóu)行情(qíng)有所准备(bèi)，整体缺量需求将不(bù)如去年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货(huò)分析(xī)师隋斐看(kàn)来，二季度美国(guó)出行旺季下调(diào)油需求被赋予(yǔ)期待，然而有(yǒu)了去(qù)年二季度调油需求增(zēng)加下亚美套(tào)利利(lì)润可观的经验，部分工(gōng)厂提前跟美(měi)国(guó)工厂签订了长约，今年的(de)出口(kǒu)周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩国运(yùn)往美国(guó)的芳烃出口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年调油季出口(kǒu)总量的(de)65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易商(shāng)今年与亚(yà)洲PX生产企业签(qiān)订(dìng)合(hé)同(tóng)多采用(yòng)FOB模式(shì)，便于其在窗口打开(kāi)后及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今(jīn)年调油大概率仍(réng)将发生，但是整体对于(yú)芳(fāng)烃价格的提振高度将(jiāng)极大可能不如(rú)去(qù)年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以(yǐ)来(lái)国(guó)际油价(jià)波(bō)动加剧，近期原油库存低位(wèi)回升，汽油(yóu)裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势(shì)下降，在对未来(lái)需求的(de)不确定和经济可(kě)能衰退的背景(jǐng)下调(diào)油(yóu)需求出现了不(bù)稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的(de)基本面(miàn)来看，实则呈现边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流(liú)通货(huò)源紧张的局面在(zài)恒力(lì)石(shí)化和嘉通能源两套(tào)年产能共500万吨新装置投(tóu)产和下游消费走弱的影(yǐng)响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯(běn)乙(yǐ)烯供(gōng)应(yīng)端在4月淄(zī)博俊辰50万吨(dūn)新装(zhuāng)置投产下北(běi)方低价货源(yuán)冲击华东，下游硬(yìng)胶产品利(lì)润(rùn)不(bù)佳，成品(pǐn)库存(cún)偏高的局面仍存(cún)，苯乙烯主港库存(cún)及上游纯苯港(gǎng)口库(kù)存攀升，二季(jì)度苯(běn)乙烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目(mù)前(qián)看(kàn)调油(yóu)逻辑边际弱化，但是(shì)现在还没有真正进入美(měi)国汽(qì)油的消费旺季，如果5月下旬开(kāi)始(shǐ)美国汽油消费走强，预计芳(fāng)烃(tīng)估值仍将保(bǎo)持高位，但(dàn)是在当(dāng)前衰退预期(qī)以及美(měi)联储(chǔ)加息背(bèi)景下，成品油(yóu)消费(fèi)的成(chéng)色或较预期大打折扣，芳烃(tīng)前期(qī)相对原油的价差高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身的供需基本(běn)面(miàn)。

　　“短(duǎn)期来(lái)看，随着主力合约换月，市场的交易重(zhòng)心转向了(le)2309 合(hé)约，在距离9月相对(duì)较长的时(shí)间下(xià)市场博弈增大。”隋(suí)斐表示，从基本面(miàn)上(shàng)来(lái)看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯乙(yǐ)烯(xī)而言，目前(qián)国内纯苯下游品种(zhǒng)中(zhōng)除了苯胺盈(yíng)利之外其他下(xià)游(yóu)盈利性(xìng)不佳(jiā)，纯(chún)苯港(gǎng)口(kǒu)库存去(qù)库(kù)力度(dù)减(jiǎn)弱，苯乙烯下(xià)游同样面临成品库存偏(piān)高和(hé)利(lì)润不佳(jiā)的局面，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库压力，短期(qī)来看价格向(xiàng)上的(de)驱动或较乏(fá)力。

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