来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表(biǎo)。坚(jiān)持加息的关键仍(réng)是(shì)通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就(jiù)业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申(shēn)美国(guó)银行稳健，明确银行风险导致家庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币(bì)政策表(biǎo)述，重申“委(wěi)员(yuán)会(huì)评估货(huò)币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计(jì)一些额外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适(shì)当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还需(xū)要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能(néng)避免衰退，或者是(shì)温和(hé)衰(shuāi)退。关于(yú)加(jiā)息，本次加(jiā)息依(yī)然是(sh商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别ì)共识；认为原则上不(bù)需要(yào)利(lì)率提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经(jīng)达到（或已经(jīng)接近达(dá)到）。关(guān)于降息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和(hé)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，强(qiáng)调(diào)地(dì)区性银行(xíng)发(fā)挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联(lián)储5月FOMC会(huì)议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备(bèi)金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表(biǎo)，美(měi)联(lián)储将继(jì)续减持美国国债、机(jī)构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍在(zài)于通胀(zhàng)压力较大。例(lì)如(rú)，3月美(měi)国核心通胀季调(diào)环比仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且已经连续(xù)4个月处于高位(wèi)；核(hé)心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)降温。本轮(lún)加息是80年(nián)代以来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方(fāng)面，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季(jì)度经济活(huó)动以(yǐ)适度的速(sù)度增长，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然(rán)高度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将(jiāng)评估货(huò)币政策的滞(zhì)后(hòu)影响，“在确定(dìng)额外的政策紧(jǐn)缩在多(duō)大程度上适合(hé)于随着(zhe)时间的(de)推移将通(tōng)货(huò)膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货(huò)币政策影(yǐng)响经济活动和通(tōng)货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删除了“委员会预计，一些额外(wài)的(de)政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息(xī)或(huò)将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行体(tǐ)系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不(bù)确定(dìng)性，“家庭和(hé)企业信贷(dài)条(tiáo)件(jiàn)收紧(jǐn)可能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的(de)程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何(hé)表态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着(zhe)陆”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现（尤其(qí)是住房和投资领域(yù)）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济(jì)衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已经达(dá)到(dào)限制(zhì)性(xìng)水平。美联储在3月议息会(huì)议时，就已经在讨论停止加息(xī)的(de)问题；不过(guò)，鲍(bào)威(wēi)尔指出(chū)本(běn)次加息依然(rán)是共识，所有(yǒu)人全(quán)票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认(rèn)为原则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那(nà)么高，正在评(píng)估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到了限(xiàn)制性(xìng)水平（或已经(jīng)接(jiē)近达到），也(yě)就意味(wèi)着也许可以暂停(tíng)加息了。后(hòu)续政策变(biàn)化(huà)的关键(jiàn)仍是审视(shì)数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国(guó)劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱(ruò)，但(dàn)依(yī)然(rán)强劲，失业(yè)率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高(gāo)，高(gāo)于2％的通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于目标(biāo)水平(píng)，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。银行危机的(de)影响程(chéng)度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调(diào)应及时提高债(zhài)务上限，如果没(méi)有达成债务协(xié)议(yì)，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也(yě)强调，如果国会不尽早采(cǎi)取(qǔ)行动提(tí)高债务上限(xiàn)，美(měi)国可能最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及(jí)31.4万亿美元的(de)法定举(jǔ)债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣布采(cǎi)取特(tè)别措(cuò)施，避免(miǎn)联邦政(zhèng)府发生债务(wù)违(wéi)约。美国国会(huì)预算办公室5月1日(rì)发(fā)布的最新报告显示(shì)，美国在6月初耗(hào)尽(jǐn)资(zī)金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银行风(fēng)险演变(biàn)成系(xì)统性风险的概(gài)率或有(yǒu)限，但中小银(yín)行破产(chǎn)或依然会出现。目前市场依(yī)然预期美(měi)联储(chǔ)6-7月维持利(lì)率水平不变，9月(yuè)开(kāi)始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大(dà)，年内(nèi)降息概率或较低(dī)。

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