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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数(shù)据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化、与终(zhōng)端需求(qiú)相关的服(fú)务(wù)业延(yán)续涨价(jià)

　　物价作为经济(jì)表现的滞后指标，在经济复苏早期(qī)多(duō)表现相对(duì)低迷(mí)、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要(yào)由需求端驱动，物(wù)价作为(wèi)经济的滞后指标，表(biǎo)现(xiàn)出明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势(shì)大体类似，一般滞后经济表现2个(gè)季(jì)度(dù)左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现(xiàn)一度相对低迷(mí)，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于供(gōng)给(gěi)端影响和外需拖累部分商(shāng)品(pǐn)价格回(huí)落等。年(nián)初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自于食品和非食品中的商品、不完全由需(xū)求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充(chōng)足，价格回落成(chéng)为拖累(lèi)食品同比(bǐ)自年初的(de)6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃(rán)料(liào)等(děn韵母带ao的字有哪些，带韵母ao的字有哪些字g)分项(xiàng)环比延(yán)续低(dī)于季节性(xìng)，部分耐用(yòng)品价格回落也(yě)有拖累、与相关原材料(liào)成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线(xiàn)下消(xiāo)费相(xiāng)关的商品和服务(wù)，在价(jià)格上已有连续体现。终端(duān)需(xū)求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务(wù)同比(bǐ)自年(nián)初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部(b韵母带ao的字有哪些，带韵母ao的字有哪些字ù)分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如(rú)，文教娱制(zhì)造业价(jià)格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下(xià)消费(fèi)活动持续改善等或带动内生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显(xiǎn)现。叠(dié)加基(jī)数贡献、及部(bù)分(fēn)商品价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中(zhōng)，食品环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非(fēi)食品环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通(tōng)通信(xìn)项环比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别(bié)较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和(hé)加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资(zī)料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣(yī)着、一般日用(yòng)品(pǐn)环(huán)比由负转正，耐(nài)用消费品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材(cái)料链条(tiáo)相(xiāng)关(guān)价格回落，与线下消费相(xiāng)关(guān)的中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其(qí)明(míng)显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃(rán)气供(gōng)应(yīng)环比延续(xù)回落、降幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车(chē)制造、通信制(zhì)造等部分中下游制(zhì)造(zào)业价格有所回落(luò)，但文教(jiào)娱制品等(děng)靠近(jìn)终(zhōng)端制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回(huí)升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年(nián)05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份有限(xiàn)公司

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