5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其(qí)累(lèi)计有效(xiào)认购申请份额总额超过(guò)20亿份发行上(shàng)限，将启动比例(lì)配售(shòu)。这则小公告体现出市场对这(zhè)一“中特估(gū)”主题的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际上，近期(qī)围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度非常(cháng)高(gāo)，5月(yuè)15日(rì)首(shǒu)批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早在去年底及今年一季度，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估(gū)”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主(zhǔ)题(tí)积极(jí)追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动“比(bǐ)例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国(guó)央企主题基金发行，市场对此充满(mǎn)期(qī)待，如5月15日(rì)就(jiù)有3只央企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企科技引领、央(yāng)企现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也将获批(pī)发行，更(gèng)有扎堆上报的央国(guó)企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融(róng)通(tōng)红利(lì)机会(huì)基金经理何龙表示(shì)，央(yāng)企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨(zhǎng总监和经理哪个大)的一(yī)个催化因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金的申报发行(xíng)，我认为确实会成(chéng)为(wèi)引(yǐn)爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下(xià)半(bàn)年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投资部基(jī)金经理杨振建就表示，近期密集申报(bào)的国央企主题基金主(zhǔ)要涉(shè)及“股(gǔ)东(dōng)回(huí)报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更好支(zhī)持(chí)央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成(chéng)为行(xíng)情进一步上涨的催化(huà)剂。去(qù)年以来公募基金(jīn)发行(xíng)整(zhěng)体平(píng)淡(dàn)，近期(qī)多只国央企(qǐ)主题基金申(shēn)报和发(fā)行，行情火热下将为市场带来(lái)增量资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题(tí)基金，一方面是因为新(xīn)一轮(lún)深(shēn)化国(guó)企改(gǎi)革的大幕将拉(lā)开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公司(sī)的(de)投资价值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题的基(jī)金(jīn)将为投资者提供更(gèng)丰富的工具以参与到(dào)央国企投资。另一方面是落实(shí)公募基金(jīn)行业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资(zī)金(jīn)参与央国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革，更好发挥公(gōng)募基金(jīn)服务资(zī)本市场改革(gé)、服(fú)务实体(tǐ)经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将(jiāng)为央企(qǐ)相关标的和板块带来增量资金，提(tí)升交易活(huó)跃(yuè)度，有望成为(wèi)中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结构性(xìng)行(xíng)情(qíng)明显，中特估(gū)和(hé)人(rén)工智(zhì)能成为两大明(míng)显的(de)主线，而新能源(yuán)等(děng)前期热门赛(sài)道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基金经理章恒直言，自己目(mù)前重点关注三(sān)大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行(xíng)业主要是央企或地方国资所在的行业，民营(yíng)企(qǐ)业(yè)占比较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基(jī)于行业本(běn)身基本(běn)面在今年会有重(zhòng)大的向上变(biàn)化的(de)机会，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受益于(yú)今年(nián)市场成(chéng)交(jiāo)量的(de)放大，盈利大幅(fú)增(zēng)长等。同时，随着国有企业(yè)改(gǎi)革的推进，大概率这些(xiē)企业会(huì)进入一(yī)个提(tí)质增效(xiào)、释(shì)放业(yè)绩(jì)的(de)过(guò)程。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年(nián)改革的成果，是非(fēi)常(cháng)基本面的，和他过去(qù)1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已开始重视(shì)中(zhōng)特估的(de)投资机会，判断(duàn)中特估的机(jī)会未(wèi)来三(sān)年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示(shì)，第一阶段也(yě)就是今年以数字经(jīng)济和(hé)“一带一路”的主题(tí)普涨(zhǎng)性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极(jí)高的品种，将会(huì)迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是(shì)未来(lái)两(liǎng)年(nián)，在主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散(sàn)以后，基(jī)于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断经营成果随之改变是(shì)一个慢(màn)变量，会(huì)在未(wèi)来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营(yíng)层面可能(néng)发生显著正向变化(huà)的个股提前进行布局，比如医药和消(xiāo)费(fèi)等行业(yè)。

　　其(qí)实一季报已经显露出(chū)不少基金(jīn)在(zài)行动。国金证券研究(jiū)所(suǒ)数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)年报前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓股股票池(chí)中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报披露的持(chí)仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票市值(zhí)比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在(zài)偏(piān)股主动(dòng)型基金(jīn)的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一季(jì)报十大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各(gè)基金主动加仓“中特估”概(gài)念股(gǔ)的(de)市值占2022年末股票(piào)总市(shì)值比例(lì)，一季(jì)度超过30％的(de)偏股(gǔ)主动型基金主动(dòng)加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券(quàn)数据统计也显示，一季度主动偏股型公募(mù)基金(jīn)对港股央国企(qǐ)的持股市值比重达到20总监和经理哪个大19年以(yǐ)来(lái)的新高，港股央国企持股总市值占港股持(chí)股总市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专门的股(gǔ)票库(kù)

　　可(kě)以(yǐ)说(shuō)中国特(tè)色(sè)估值体(tǐ)系(xì)，正深刻影(yǐng)响基(jī)金(jīn)公司的投(tóu)研，落实到日常的(de)投(tóu)研(yán)流程和实践之中，不少(shǎo)基金(jīn)公司在加大(dà)投研力量，更有专门构建国央(yāng)企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变(biàn)研究员过(guò)去对国(guó)央企的固定思维，需要实(shí)地(dì)考(kǎo)察国央企(qǐ)，并且需要利用当(dāng)前国央企愿意(yì)交流的契机，多花(huā)精力去进行跟踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融(róng)通基(jī)金在行动上，要(yào)求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建专门的股票库，并(bìng)进行长期(qī)跟踪，包(bāo)括考(kǎo)察其实地(dì)调研的的成果，了解国央企经营思路和财务导向(xiàng)的变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的(de)，银华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通(tōng)过深(shēn)入学习，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更深刻的认识(shí)：首先要认识市场体制机制(zhì)、行业产业结构、主体(tǐ)持续(xù)发(fā)展能力(lì)等(děng)方面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶(jiē)段(duàn)特(tè)征，“中(zhōng)特估(gū)”应该是在此基础上构(gòu)建的具有时(shí)代特征和(hé)中国特(tè)色、符(fú)合(hé)国(guó)家战略(lüè)导向(xiàng)的估值体(tǐ)系(xì)，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这(zhè)个概念所涉及到的(de)行业和(hé)公(gōng)司，一直(zhí)在发生的变(biàn)化(huà)。”万家(jiā)基金经(jīng)理章恒(héng)表示，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定(dìng)能(néng)够抓住中特估这波(bō)行情的机会(huì)的。同时，随着时(shí)局(jú)的变化(huà)，也在增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合(hé)信(xìn)基金(jīn)首席经济(jì)学家(jiā)魏凤春表示(shì)，积极(jí)践行中(zhōng)国特(tè)色的估(gū)值体系是资本市场(chǎng)使(shǐ)命，投(tóu)资者需要学习领会并针(zhēn)对原(yuán)有的估(gū)值体系(xì)进行改造，以适应现实的(de)需要。明确该体系(xì)的框(kuāng)架是(shì)第(dì)一位的工作(zuò)，合理设置指标也非常重(zhòng)要(yào)，投(tóu)资(zī)者的(de)认可和实施是最终该体系能否具(jù)备长期价(jià)值的基础。不(bù)过，他也(yě)提醒，人为的拔(bá)估值是很大的认知误区(qū)，市(shì)场化认可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国企央企发展要符合(hé)国家(jiā)战略发展发(fā)向，更需要承担社会公共(gòng)责(zé)任等。而这些都(dōu)应(yīng)该考(kǎo)虑进估值体系之(zhī)中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为(wèi)，对于国央企(qǐ)的估(gū)值方式(shì)要充分体现企业的(de)社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值，目(mù)前已(yǐ)经形(xíng)成(chéng)了(le)初步的企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会价值、符(fú)合国家战略发展的价值？首要(yào)任务(wù)就构(gòu)建中国特色的价值评价体系，改变从以私人(rén)股东权益(yì)出发(fā)，现金流折(zhé)现为(wèi)主要(yào)方法的单一价值估(gū)值体系，转向社会(huì)整体(tǐ)价值观(guān)念(niàn)、纳(nà)入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社会(huì)价值(zhí)与国家战(zhàn)略(lüè)价值(zhí)。”博时基金指数与量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委指导国内团队(duì)对于中国特(tè)色ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结合国际通用(yòng)规则，目(mù)前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企业社会价值(zhí)评价体系(xì)，其中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中央企业上(shàng)市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重企业价(jià)值的可持续估值，要重(zhòng)视股东(dōng)、员工和(hé)社会责任等要(yào)素对企(qǐ)业稳健成长的重大意义(yì)，重视稳(wěn)定的现金(jīn)流、持续增长的(de)盈利(lì)、科技创新(xīn)对提升(shēng)企业(yè)内在价值(zhí)的积(jī)极作用(yòng)，这样有利于(yú)提(tí)高估值定价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务(wù)工作中，都(dōu)有(yǒu)成熟(shú)的(de)量化指标可(kě)以(yǐ)使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选(xuǎn)基金经理(lǐ)李欣更细(xì)致分析在估值(zhí)思维、估值结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包(bāo)括产(chǎn)业链上下游的衡量、全(quán)要(yào)素成(chéng)本等，以(yǐ)及在(zài)纵向和横向上的研究(jiū)，强调政策(cè)优惠(huì)、产业发展(zhǎn)总监和经理哪个大、市(shì)场竞争(zhēng)力和可持续发展等各种因素与企业价(jià)值的关系。这些(xiē)因(yīn)素在对估值结(jié)论和判断的影响上，也使得(dé)中国特色的估值体系与传统(tǒng)的估(gū)值体(tǐ)系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维的变化(huà)，还有估(gū)值结(jié)论和估值(zhí)判断(duàn)的变化，都(dōu)是为了更好地适(shì)应中国(guó)的市(shì)场和(hé)经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的企业(yè)估(gū)值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中进(jìn)行探索，目前尚没有公(gōng)认的指标(biāo)可(kě)以使用。

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