金融界5月(yuè)8日消息今(jīn)日早盘(pán)，A股市场(chǎng)银行板块再(zài)度走高，中信(xìn)银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银(yín)行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业(yè)银(yín)行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券在(zài)近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑——政策改变(biàn)利于估(gū)值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融(róng)让利。银(yín)行业也开(kāi)始落实，比(bǐ)如一些地方(fāng)小银行(xíng)下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的(de)低利率放贷现象也消(xiāo)失(shī)了，新(xīn)发(fā)放贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没有下(xià)达普(pǔ)惠小微的政策任务(wù)。政策改(gǎi)变的原因之一(yī)是(shì)银行需要资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能过(guò)度(dù)让(ràng)利(lì)；另(lìng)一(yī)个是中央讲中(zhōng)特(tè)估和(hé)国(guó)企改革，银(yín)行作为资产规模最大的国(guó)企行业(yè)，按政策导向(xiàng)要提高资(zī)产收(shōu)益率。而取消金融让利有(yǒu)利于银(yín)行(xíng)估值修复。从2020年开始的金(jīn)融让(ràng)利使银行股的PB估(gū)值(zhí)低(dī)于(yú)正常(cháng)估值。银行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的(de)情况下正常(cháng)PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担(dān)心银(yín)行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的(de)改变对(duì)银(yín)行股(gǔ)是一种长时间的利(lì)好，有利于银行(xíng)估值的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周期相关，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年(nián)底银行业的不良(liáng)贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季(jì)度已经连续10个(gè)季度下降了，这(zhè)有利于(yú)股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过(guò)按(àn)历史规律，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场(chǎng)还(hái)没充分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果(guǒ)不良率下(xià)降周期能(néng)够持续验证，我(wǒ)们认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于地产和(hé)城投风险有担(dān)忧，但银行房(fáng)地(dì)产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影响较小；而且中(zhōng)国经(jīng)过对债务(wù)风(fēng)险的分(fēn)部门处理，地产上下游的(de)很多行业(yè)的债务风险(xiǎn)已(yǐ)经解(jiě)决(jué)。总体(tǐ)上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度开(kāi)始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善(shàn)，特别是中(zhōng)小银(yín)行。出(chū)现拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)利率(lǜ)重(zhòng)定价(jià)，利率出现下降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经消化(huà)，所以银(yín)行股会出现修(xiū)复(fù)。此外，过(guò)去三年疫情使(shǐ)得银(yín)行(xíng)股估值被压(yā)制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银(yín)行估值不会再有太多影响，疫(yì)情折(zhé)价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行(xíng)为(wèi)经过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行(xíng)息差有比较正向的(de)催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局(jú)会(huì)议并(bìng)未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业(yè)是另一个(gè)短期利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了(le)一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场出现资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息(xī)行(xíng)业会成为(wèi)替代品，银行(xíng)股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国企(qǐ)ROE，很多做股票投(tóu)资(zī)或股权投资的国企央企(qǐ)可以投资(zī)ROE相鲨鱼裤和打底裤什么区别，鲨鱼裤跟打底有什么区别(xiāng)对高的银行股，从而来提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券(quàn)给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月(yuè)份的业(yè)绩真空期，银行股(gǔ)的(de)表现将取(qǔ)决于宏观环(huán)境、政策规划(huà)以及市场交易情绪，在没有经济(jì)衰退和政策打压(yā)的情况下(xià)银行(xíng)股(gǔ)不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避(bì)免可能的小(xiǎo)回撤(chè)，该机构(gòu)建议选股时选择(zé)业(yè)绩好但股价还未(wèi)上涨的小银(yín)行。之前(qián)中特估(gū)的概念使得大行的估值得到抬(tái)升，之(zhī)后其他类型的银行估值也要相应抬(tái)升，本质原因(yīn)是各(gè)类(lèi)银行(xíng)的(de)估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续(xù)改善，我(wǒ)们测算行(xíng)业(yè)23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退和经济(jì)的稳步复苏，银(yín)行不(bù鲨鱼裤和打底裤什么区别，鲨鱼裤跟打底有什么区别)良生成压力边际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行(xíng)关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至(zhì)1季(jì)度末，上市银行拨备覆(fù)盖率(lǜ)环比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨备水平(píng)继(jì)续(xù)保(bǎo)持充(chōng)裕。目(mù)前(qián)银行资产质(zhì)量(liàng)压(yā)力的峰值已(yǐ)经过(guò)去，展望而(ér)言，经济(jì)复苏(sū)态势良好，企业(yè)经营环(huán)境(jìng)改(gǎi)善、居民信(xìn)心提升(shēng)，叠加地产政(zhèng)策的持(chí)续宽松，银行的(de)资产质量表现有(yǒu)望延(yán)续向好态(tài)势。

　　中信建投(tóu)在银(yín)行(xíng)业2023年(nián)中期(qī)投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量(liàng)、价、质三方面的景气度(dù)均较(jiào)去(qù)年提升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行业(yè)催化(huà)剂，利好(hǎo)整体估值提(tí)升(shēng)。规(guī)模端(duān)，信贷(dài)需求从大(dà)到小逐步(bù)传导，下(xià)半年企(qǐ)业贷款需求高景气(qì)延续的同时(shí)，看好零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资(zī)产质量(liàng)方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在(zài)居民还款能力(lì)提升下长期(qī)向好，银(yín)行(xíng)资产(chǎn)质(zhì)量下(xià)行(xíng)风险封(fēng)住(zhù)。银行板块配置(zhì)上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银行板(bǎn)块配(pèi)置价值提升。该机构认为1季报(bào)行业盈利(lì)增速低点确认，主要受资(zī)产重定价以(yǐ)及(jí)居民端复苏(sū)低于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背(bèi)景(jǐng)下，居民消费倾向(xiàng)和(hé)风险偏好的(de)修复仍然值得(dé)期待，成为推动板(bǎn)块(kuài)盈利回(huí)升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至疫情前水平，在后(hòu)续(xù)盈利有望(wàng)逐季修复的背(bèi)景下，当前时(shí)点银行板块的配置价值提升(shēng)。

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