核心观点:在当前经(jīng)济恢复的(de)不确(què)定性下，高(gāo)股(gǔ)息(xī)策略有(yǒu)望以其确定的股息收入和较(jiào)高的安全(quán)边际(jì)为(wèi)投资者提供不(bù)错的(de)收益。而基本面(miàn)稳健(jiàn)，分红率高而稳定(dìng)，估值处于历(lì)史低位，银行(xíng)板(bǎn)块将(jiāng)成为高(gāo)股息策略的理想(xiǎng)增配板块。

　　高股息(xī)策略是以(yǐ)股(gǔ)息率为投资要素，选择股(gǔ)息率较高的(de)股票并长(zhǎng)期持有(yǒu)的投资策略。高股(gǔ)息(xī)率一方面意味(wèi)着公司有较高的股利支付(fù)率(lǜ)，投资(zī)者每年可以获得较高的股利收入(rù)作为(wèi)绝对收(shōu)益，另一(yī)方面(miàn)意味(wèi)着(zhe)公(gōng)司估值较低，因此具备(bèi)一定的安(ān)全边际，而(ér)且投资的成本相(xiāng)对较低，长期持有还可以节税。从历(lì)史(shǐ)表现上(shàng)来看，高股(gǔ)息策略的安全性较(jiào)高，在市场(chǎng)下(xià)行阶段更加抗跌，防御性更强(qiáng)。从当前(qián)宏观(guān)经济的角度来看(kàn)，疫情三年后经(jīng)济恢复仍然(rán)有较大(dà)的(de)不确定性；从大类资产的(de)投(tóu)资收(shōu)益(yì)来(lái)看，目(mù)前可投(tóu)资的资产不(bù)多，收(shōu)益(yì)率在下行。因(yīn)此以银(yín)行(xíng)板块为代(dài)表的高股息策略有望取得相对(duì)不错的收益(yì)。

　　高股(gǔ)息率(lǜ)想要取得较(jiào)好的收益就(jiù)需(xū)要满足以(yǐ)下几个条件：1）在分子部(bù)分也就是股(人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟gǔ)息端(duān)需要有一贯较高而且稳定的(de)分(fēn)红率；2）有(yǒu)稳定股息的前提就是行(xíng)业基本面需(xū)要稳定；3）在分母部分也就(jiù)是股价端估值低，因此(cǐ)安全边际比较(jiào)高，下(xià)降空(kōng)间(jiān)有限(xiàn)，波动性(xìng)较低；4）公司最(zuì)好有一定(dìng)的(de)成长性，股价有进一步提升的(de)可能

　　而银(yín)行(xíng)板块(kuài)恰(qià)好满足以上条件：1）上(shàng)市银行过(guò)去三年的现金分红率整体都在24％以(yǐ)上，其中大(dà)行最高，其次是股份行和城商行，农商行相对低(dī)一(yī)些(xiē)。2）银(yín)行高分红的背(bèi)后也(yě)离不(bù)开(kāi)经营业绩的(de)稳定。从2023年一季度来看(kàn)，上市银行整体营收同比+0.6％，在一季度集中迎来资产重定(dìng)价的情(qíng)况下能够(gòu)保持(chí)正增殊为不易(yì)。上市银行整(zhěng)体净利润同(tóng)比+2.3％，行业(yè)利润增速高于营收，拨(bō)备与税(shuì)收优(yōu)惠共同贡(gòng)献(xiàn)利润(rùn)释放。预计随着大(dà)行重(zhòng)定价的(de)压力过去以及二三季度农商行小微投放旺季的到来，资产端收(shōu)益(yì)率将会逐步企稳，而中(zhōng)小银行(xíng)存款利率的下行和理财资(zī)金赎回的趋缓也会使得(dé)负(fù)债(zhài)成(chéng)本有望(wàng)进一步下(xià)行，净息差预计会在下半(bàn)年提升。资产质量方面银行(xíng)板块处(chù)于历史较(jiào)优水平(píng)，上市(shì)银(yín)行不(bù)良率继续环比(bǐ)下降(jiàng)，基(jī)本处在2014年来历史低位，拨备覆盖率维持(chí)在245％的高位。3）目前银行板块的PE水(shuǐ)平(píng)为5.13，PB为0.57，均是(shì)各个板块中最(zuì)低的。而从20人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟10年到现在的历史数据(jù)来看，银行板(bǎn)块的(de)PE分位为(wèi)19.7％，PB分(fēn)位为7.09％，都处于比较低(dī)的水平。因此银行板块的配置安全(quán)边际和性价比(bǐ)较好，作(zuò)为低且稳(wěn)定的分母(mǔ)也保(bǎo)证了其比较高的股息率。4）银行板块作(zuò)为(wèi)“国资含量”比较高的板(bǎn)块，从去年底(dǐ)开始(shǐ)监管开始提(tí)出(chū)中特(tè)估后有比较不错的(de)表现，国资(zī)持股(gǔ)比例和今(jīn)年以来的涨幅也有43％的正相关性，中特估(gū)有(yǒu)望为投资者带来除(chú)稳定股息收益外的附(fù)加资本(běn)利得。

　　风险提示(shì)事(shì)件：经(jīng)济下滑(huá)超预期，经济恢复不(bù)及(jí)预(yù)期。

　　摘(zhāi)要选自中泰证券研究所研究报(bào)告：《银(yín)行(xíng)板(bǎn)块与高股(gǔ)息策略：稳定收(shōu)益(yì)的溢价》

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