近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿(yì)元(yuán)的兴发集团，其旗下子公司兴福(fú)电子公(gōng)布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的(de)主要产品是磷酸、硫(liú)酸等，其(qí)电(diàn)子(zi)级(jí)磷(lín)酸产(chǎn)品是半导(dǎo)体加工过程中的(de)关键材(cái)料，公司客(kè)户包括长江存储、华虹集团、中芯国际(jì)等，也(yě)获得大基金二期入股。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴福电子第(dì)二大客户竟(jìng)然是可口可乐(lè)，这也(yě)无意间透露了一个冷知识——可口(kǒu)可乐生产(chǎn)过程中(zhōng)使用的磷(lín)酸，原来不只是常(cháng)规的食品级(jí)磷酸，还用(yòng)到了更高(gāo)纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间接(jiē)控股(gǔ)股东还与第二大股东有可(kě)复活的对赌协议(yì)。且其中(zhōng)一条比较(jiào)少见，即在兴福电子正式申报IPO后(hòu)的(de)18个月(yuè)内仍(réng)未实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福(fú)电子主要从事从事湿电子化学品业(yè)务，公司产(chǎn)品包括磷酸、不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵硫酸等。公司磷酸产品(pǐn)按照(zhào)纯度等级分为(wèi)电子级磷酸、食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸，电子级磷(lín)酸可分为IC级(jí)磷酸(suān)和面板级磷(lín)酸(suān)。各(gè)磷酸产品的纯度(dù)等(děng)级由高到(dào)低(dī)分别(bié)为：IC级磷(lín)酸(suān)＞面板级磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴福电子在(zài)生产电(diàn)子(zi)级(jí)磷酸(suān)、电子(zi)级硫酸的同时(shí)会(huì)产生部(bù)分食品级(jí)磷(lín)酸、工业级硫酸(suān)等(děng)产(chǎn)品。其中2022年(nián)食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)的主营(yíng)业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要(yào)，数据来源(yuán)：申(shēn)报(bào)稿

　　这(zhè)里有个点(diǎn)值得一看，兴福(fú)电子2022年第二大客(kè)户为可口可乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容为磷酸产品。这(zhè)个销售金额比兴福电子当年食品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)的主营(yíng)业务(wù)收入多出了4994.81万元。原因是(shì)，兴福电(diàn)子电子(zi)级(jí)磷酸产(chǎn)品除销售(shòu)给集成电路(lù)行(xíng)业、显示面板(bǎn)行业(yè)客户(hù)外，还销售给可口可(kě)乐(lè)公司(sī)、化工品(pǐn)贸易(yì)商(shāng)等其他行(xíng)业客户。由于可口可乐公司(sī)对磷酸产(chǎn)品(pǐn)的(de)品(pǐn)质(zhì)要求(qiú)高(gāo)于一(yī)般的食品级(jí)磷酸，公司销(xiāo)售给(gěi)可口可乐公(gōng)司的磷酸产(chǎn)品等(děng)级实际(jì)为符合食品级要求的(de)面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的营业收入分别为(wèi)2.55亿(yì)元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别为-0.22亿(yì)元(yuán)、1亿(yì)元、1.91亿(yì)元。

　　这(zhè)里有三(sān)个看(kàn)点。一(yī)是，兴(xīng)福电子2022年12月(yuè)进(jìn)行过(guò)前期会计差错更正及追(zhuī)溯调整，比(bǐ)如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子2022年(nián)非经常性(xìng)损益为4528.14万(wàn)元。某(mǒu)会(huì)计师事务(wù)所合伙人(rén)对记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，非经常性损益是指公(gōng)司发生的与经营业务无直接关系，或是虽与(yǔ)经(jīng)营业务相关，但(dàn)由于其(qí)性(xìng)质、金额或(huò)发生频(pín)率，影响(xiǎng)了真实(shí)、公(gōng)允地反映公司正常盈利(lì)能(néng)力的各项收入、支出(chū)。

　　扣除非(fēi)经常性(xìng)损益后，兴福电子2022年归(guī)母净(jìng)利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据(jù)来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　第(dì)三个点为，兴福(fú)电子(zi)2020年至(zhì)2022年业绩增长与主营业(yè)务毛利率提升(shēng)有关(guān)，分别(bié)为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2021年和2022年的有(yǒu)关毛利率，已经超过申报稿列举的(de)同行业(yè)可比公(gōng)司平均(jūn)水平。对(duì)此，兴福(fú)电子在申(shēn)报稿(gǎo)中表示，2021年以来公司陆续实现众多集成电(diàn)路客户的产(chǎn)品认证及批量供货，毛(máo)利率(lǜ)水平较高的集成(chéng)电路用湿(shī)电子化学品(pǐn)销(xiāo)售收入占(zhàn)比持续提升，且公司(sī)根据(jù)部分产品原材料价格上涨情况适时(shí)调高了产(chǎn)品销售(shòu)价格(gé)，使得(dé)2021年(nián)和2022年毛利率维持(chí)在(zài)较(jiào)高(gāo)水平。

　　那(nà)么(me)，在(zài)此(cǐ)情况下，兴福电子未来毛利率还有多少上(shàng)升(shēng)空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从(cóng)股权(quán)结构来看，兴福(fú)电子控(kòng)股股(gǔ)东为上市公司(sī)兴发集(jí)团，其直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间接控股股东(dōng)为宜(yí)昌兴(xīng)发。

　　兴(xīng)福电子第(dì)二大股东(dōng)为国家集成(chéng)电(diàn)路基金(jīn)二期(qī)，持(chí)股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电(diàn)子间(jiān)接控股股东宜(yí)昌(chāng)兴发(fā)与国家(jiā)集(jí)成(chéng)电路基(jī)金二期(qī)之(zhī)间存在对赌协议。虽然随着(zhe)兴福电子IPO，相关协议已经(jīng)终(zhōng)止，但(dàn)回(huí)购权和随售权存(cún)在可(kě)以“复活”的条件，且其(qí)中一条比较少见(jiàn)，即(jí)“兴福电(diàn)子(zi)正式(shì)申报(bào)IPO后的(de)18个(gè)月(yuè)内仍(réng)未(wèi)实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有(yǒu)个疑惑，合(hé)格(gé)IPO是(shì)指通(tōng)过(guò)上市委审议，还是指拿到(dào)证(zhèng)监会批文？

　　如果(guǒ)是指通过上(shàng)市委(wěi)审议，虽然申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内没有上会结果的企业比较少，但不是没有例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科(kē)创(chuàng)板栏目显示，处(chù)于正常待审核阶段的合(hé)合信息和先正(zhèng)达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监(jiān)会批文，也有企业超过。比如(rú)，截至2023年5月(yuè)10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示(shì)，20家(jiā)提交注册的企业中有2家受(shòu)理日期已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？如果(guǒ)18个月后，彼时兴福电(diàn)子处于正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎(yì)怎么样的(de)剧情(qíng)？

　　对赌协(xié)议摘要，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟募资(zī)15亿元，发行不超过1亿股，占(zhàn)发(fā)行后总股(gǔ)份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达到的(de)目标估(gū)值为54亿(yì)元。值得一提(tí)的(de)是，15家(jiā)战略投资(zī)者2021年(nián)12月对(duì)兴福电子(zi)增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释(shì)作用后，15家战略投(tóu)资者的增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿(yì)元。

　　2023年第(dì)一季度业绩如何？

　　兴福(fú)电(diàn)子(zi)重大经常性关联(lián)采购主要(yào)系向关联方(fāng)采(cǎi)购(gòu)黄磷、液体三(sān)氧化硫等原材(cái)料、电力等能源以及建筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的重大经常性关联(lián)采购金额（不(bù)含建筑工程服务(wù)采购）分(fēn)别(bié)为1.22亿元、2.06亿(yì)元(yuán)和1.95亿元，占(zhàn)营业成本的比(bǐ)重分(fēn)别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝(jué)大多数是(shì)向间接控股股东(dōng)宜(yí)昌兴(xīng)发的下属公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电子(zi)部分主要原材(cái)料的关联采购占比较高。比(bǐ)如(rú)，报(bào)告期(qī)内，公司普通(tōng)黄磷关(guān)联采购金额占同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期(qī)内(nèi)液体三氧(yǎng)化硫关联采购金额占同类产品采购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，在(zài)主(zhǔ)营业(yè)务方面，兴福(fú)电子是控股(gǔ)股东兴发集(jí)团(tuán)合并(bìng)报表范围内唯一从事湿电子化学品相关业务的主体，与兴发集团及(jí)其控制的其他公司(sī)主营业务及应用领域不(bù)同。

　　虽然(rán)兴福电(diàn)子没有在申报稿中(zhōng)对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第(dì)一季度的(de)业(yè)绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第(dì)一季度营业收入为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集(jí)团归(guī)母净(jìng)利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集(jí)团(tuán)在公告(gào)中表示，归母(mǔ)净(jìng)利润较上年同期(qī)大(dà)幅(fú)降低，主(zhǔ)要是受(shòu)市场(chǎng)供(gōng)需(xū)变(biàn)化影响，自(zì)2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等(děng)周期性产品市场价不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵格持续下跌(diē)，不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵在今(jīn)年(nián)一季度(dù)跌幅扩大(dà)，至一季度末，草甘膦价格已跌至行业成本线(xiàn)附近，有机硅(guī)DMC已跌(diē)破行(xíng)业成本线。在价格下跌(diē)过程(chéng)中，公司上述产品产销量同比均出现大(dà)幅(fú)下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及(jí)湿电子化(huà)学品(pǐn)，即(jí)公(gōng)司湿电子(zi)化学品、特种化学品、食品添加(jiā)剂等成长性产品市(shì)场需求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但(dàn)是兴发集团另一(yī)则公告显示，湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品2023年第(dì)一季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一(yī)季度统计口(kǒu)径不(bù)太一样，销量数据不太好找，所以不太好具体判断湿电子(zi)化学(xué)品相关(guān)收入的变(biàn)化。

　　那么，在平(píng)均售(shòu)价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福(fú)电子(zi)2023年第一季度(dù)的(de)业绩具体表现如(rú)何？

　　平均售价摘要(yào)，数据来源：兴发(fā)集团公告

　　违(wéi)法违规方面，兴福电子(zi)曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法局的(de)行(xíng)政处罚，处(chù)罚金额(é)为28.16万(wàn)元。原(yuán)因是(shì)兴福电子无证建设(shè)房屋，总违法建筑面积为4,718.62平(píng)方米(mǐ)，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴(xīng)福电子(zi)控(kòng)股(gǔ)股东兴发集团的副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被(bèi)上交所予以(yǐ)监管警示(shì)的决(jué)定，原因是赵勇交易兴发集(jí)团可(kě)转(zhuǎn)债构成短线交易。

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