2022年是国内实施“双碳战略”的攻坚之年，作为新能源的重点领域，光(guāng)伏设备行业备受瞩目。尽管(guǎn)在(zài)政策扶持和(hé)行(xíng)业高成长性(xìng)背景下(xià)，上市企(qǐ)业(yè)产(chǎn)量不断扩大，营(yíng)收、归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)不(bù)断增(zēng)长，但(dàn)行业内上中下(xià)游板块(kuài)的盈利能(néng)力分化严(yán)重，亟待引起注意。

　　金融(róng)界上市公司(sī)研究院(yuàn)的数据显示，光伏设备产业链盈利参(cān)差(chà)不齐(qí)。光伏设备行业主要分(fēn)为5大(dà)板块，分别是上游(yóu)的硅料硅片生产加工板块，中下(xià)游的光伏加工设备、逆(nì)变器(qì)、光(guāng)伏辅材和光伏电池组件。利润结构整体呈现金(jīn)字塔结(jié)构，上(shàng)游板块(kuài)处于金字塔底层(céng)，2022年3家(jiā)相关企业净(jìng)增(zēng)长的利润(rùn)贡献占比就高达55.59％，而(ér)中下游45家(jiā)企(qǐ)业总体利润(rùn)贡献度小(xiǎo)，且毛(máo)利率不足20％，企业间的(de)竞争加(jiā)剧。

　　随着2023年(nián)硅料(liào)硅(guī)片价格下行预期增(zēng)加，结合对企业经营数据变化的分析，可以看(kàn)出：光伏(fú)设备(bèi)的上游将迎来降(jiàng)价(jià)与去库存阶段，这对于中下游企业(yè)来说意味着原材(cái)料(liào)成本得到控制，利于企业经营能力提(tí)升。

　　归(guī)母净利润突破千亿，八(bā)成企业(yè)利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作(zuò)为清洁能(néng)源(yuán)重要方向(xiàng)的光(guāng)伏设备，市场(chǎng)加大对上市公司的扶持力(lì)度。金融(róng)界(jiè)上(shàng)市(shì)公司研究(jiū)院统计发现，行业中48家上市公司，有33家2022年获得的政府补助较2021年(nián)增加(jiā)；累计获得政府补(bǔ)助(zhù)54.63亿(yì)元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持(chí)背后，与(yǔ)之同步(bù)的(de)是上市企业经营(yíng)规模不(bù)断(duàn)扩大，利润(rùn)增速可观。产量方面来看(kàn)，根据国家能源局数(shù)据，2022年多晶硅(guī)产量82.7万(wàn)吨，同(tóng)比(bǐ)增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比增长(zhǎng)60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以看(kàn)出，光(guāng)伏(fú)制造端(duān)产量均实现(xiàn)50％以上增速(sù)。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年光伏(fú)设备行业实现归(guī)母净(jìng)利润(rùn)118.05亿元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿(yì)元，5年复合增速高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润(rùn)增速达到162.11％，增(zēng)速在(zài)200％以上、100％至(zhì)200％之间以及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅(jǐn)有福斯特、安彩高(gāo)科(kē)等9家(jiā)企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现(xiàn)归母净(jìng)利润23.28亿元(yuán)，同比增(zēng)长1954.33％，增速居行业第2。公司(sī)在(zài)去年电池片(piàn)环节尤其是大尺寸电池处于供(gōng)不应求的状态(tài)，年内(nèi)累计实现(xiàn)电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升。 音域划分从低到高，人声音域划分p>

　　表格(gé)：2022年光(guāng)伏设备行(xíng)业(yè)归母(mǔ)净利润增速居(jū)前的企业(yè)

　　制图：金(jīn)融(róng)界(jiè)上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　上游板块(kuài)毛利音域划分从低到高，人声音域划分率2年增长20个百分(fēn)点(diǎn)，3家企业净利润贡献(xiàn)过(guò)半(bàn)

　　光伏设备(bèi)行业整(zhěng)体毛利(lì)率(lǜ)为22.91％。对各板(bǎn)块毛利(lì)率分析发现，上中(zhōng)下游(yóu)呈现的结果参差不齐，上游硅料硅片享(xiǎng)受到(dào)光(guāng)伏产业的红(hóng)利，行业有竞争壁垒，参与厂商较少，企(qǐ)业毛利率较(jiào)高；而中下游多数板块毛利率不及行业平均。

　　数据显示，上游(yóu)的硅(guī)料(liào)硅(guī)片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在5个板块中(zhōng)毛(máo)利率第(dì)2低，仅高(gāo)过光伏电池组件(jiàn)。但2022年(nián)板块毛利率上(shàng)涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏(fú)设(shè)备行业毛(máo)利率最高(gāo)的(de)板块。

　　硅料硅片(piàn)板(bǎn)块毛利率较快提升，首先是源于供不应求背(bèi)景(jǐng)下的涨价。作为光伏设备行(xíng)业的原材料方，硅料硅片板块可以形容其(qí)为(wèi)“卖铲人”。2022全年(nián)虽然硅(guī)片价格波动巨大，但从2020年以来的数据来看，硅(guī)片价(jià)格依然处于高位。特别是上半年硅片价格持续高位运行，硅片需求端旺(wàng)盛之下，众(zhòng)多硅片、电池厂(chǎng)商纷(fēn)纷与硅料企业签订巨(jù)额订单，提前完成(chéng)备(bèi)货。

　　上(shàng)游(yóu)的头部(bù)企业代表之一(yī)通威股份，曾在2022年(nián)报中提及量(liàng)价双升，指出受益于(yú)多晶硅产能缺(quē)口，相关产品持续扩产，价(jià)格同比上涨显(xiǎn)著，进而带动毛利(lì)率提升。

　　其次(cì)，硅料硅片(piàn)板块进入(rù)壁垒高，深耕该(gāi)领域(yù)的企业容易(yì)形成规模效应。这一板(bǎn)块仅有3家(jiā)上市公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企(qǐ)业(yè)业绩均(jūn)呈现(xiàn)爆(bào)发式增长，平均(jūn)归母净利(lì)润增速为172％，特(tè)别是大(dà)全能源(yuán)2022年归母净利(lì)润(rùn)191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业绩增速(sù)领先(xiān)。

　　值得注意的是，48家光伏(fú)设备行业2022年(nián)累计(jì)归母净利润增(zēng)长606.30亿元，而通威股份、大(dà)全能源和TCL中环(huán)3家硅(guī)料硅(guī)片企业归母净利润就增(zēng)长(zhǎng)了337.05亿元(yuán)，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企业(yè)2022年总共(gòng)实现归母净(jìng)利(lì)润516.66亿元，占光伏(fú)设(shè)备(bèi)行业整(zhěng)体(tǐ)归母净利润的(de)49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅片企业经营(yíng)情况(kuàng)

　　制(zhì)图：金融界上市公(gōng)司研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵财(cái)经

　　光伏中(zhōng)下游”内卷”，中游两大板块(kuài)平均毛利(lì)率不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉(shè)及光伏(fú)电池组件、光(guāng)伏辅材等领(lǐng)域参与厂(chǎng)商较(jiào)多，企业(yè)间竞争激(jī)烈。整体(tǐ)而言，光伏设备中下游板块2022年毛利率呈现(xiàn)下行趋势，45家(jiā)企业平均毛(máo)利率下滑0.72％，进而影响公司盈利(lì)情(qíng)况(kuàng)。上(shàng)游硅料硅片爆(bào)赚(zhuàn)的背后，是中下游45家企业2022年归母(mǔ)净利(lì)润累计(jì)增长269.25亿元(yuán)，净利(lì)润增长贡献没有(yǒu)过半(bàn)。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛(máo)利率数据来(lái)看(kàn)，中下游领域(yù)的光(guāng)伏加工设(shè)备和逆变器毛(máo)利(lì)率3年来基本持平，而光(guāng)伏辅材和光伏电(diàn)池组件毛利率下滑明显，特别是光伏电池组件成为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏(fú)设备行业(yè)不同板块的毛利率情(qíng)况

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上市公司研究(jiū)院；数(shù)据来源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　具体来(lái)看，光伏电(diàn)池组(zǔ)件(jiàn)板块(kuài)11家上市(shì)公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业(yè)隆基绿能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集(jí)成和亿晶光电毛利(lì)率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖(gài)18家(jiā)企业，企(qǐ)业(yè)数量较多竞争激(jī)烈。这一板块毛利率2020年以(yǐ)来逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材(cái)料涨(zhǎng)价等因素影响，福莱特的主业(yè)光伏玻璃毛(máo)利(lì)率下降12.39个百(bǎi)分点(diǎn)，影响(xiǎng)整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板(bǎn)块有6家企业，数量相对较少，板(bǎn)块整体(tǐ)毛利率为32.02％。禾迈(mài)股份的毛利率在该板块第一，达到42.75％。此(cǐ)外(wài)，作为(wèi)逆(nì)变器板块的(de)绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升2个百分(fēn)点以上。公司去年逆变(biàn)器全球(qiú)出货(huò)量(liàng)达77GW，逆变设备全球(qiú)累计装机量已突(tū)破340GW，逆(nì)变(biàn)器(qì)在全(quán)球主流市场占(zhàn)有率第一。

　　硅料硅片存货周(zhōu)转速度放(fàng)慢(màn)，中下游盈利能力有望改善

　　光伏(fú)设(shè)备(bèi)行业上游(yóu)“躺(tǎng)赚”，中(zhōng)下游(yóu)“内卷(juǎn)”是(shì)行(xíng)业写照，而自2022下半(bàn)年(nián)硅料硅片(piàn)价格自高位(wèi)走出下行趋势，行业格局将发生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单(dān)晶硅等(děng)硅(guī)片(piàn)的阶(jiē)段高点，多数硅片价格下跌幅度超过(guò)30％。根据中国有(yǒu)色(sè)金属工(gōng)业协会硅业分会公布的最新数据，5月11日当(dāng)周M10单晶硅片价格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元(yuán)/片(piàn)，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交(jiāo)均价(jià)降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从(cóng)3家(jiā)硅料硅片(piàn)企业的经营(yíng)数据也(yě)可看(kàn)出硅片(piàn)价格下跌对上游公(gōng)司盈利的影(yǐng)响。今年(nián)一季度，大全(quán)能(néng)源实现归母(mǔ)净利润(rùn)29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增长(zhǎng)动(dòng)能放缓。

　　另外(wài)，3家企业(yè)今年一季度存货周转率数据发现，无论是环比(bǐ)还是同(tóng)比，相(xiāng)较而(ér)言都有明显下行(xíng)趋势，说明当前有库存积(jī)压风(fēng)险。以(yǐ)大全能源为例，2022年一季(jì)度存货周转(zhuǎn)率为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片企(qǐ)业(yè)存货周转率变化趋势

　　制图：金融(róng)界上市公(gōng音域划分从低到高，人声音域划分)司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅(guī)料(liào)硅片面临(lín)短期供过于求(qiú)的(de)局(jú)面，在清理库(kù)存的阶段下，硅片(piàn)价格还有进(jìn)一步下行(xíng)空间。这(zhè)对于光伏电(diàn)池组件、光(guāng)伏(fú)加(jiā)工设备等对中下游板(bǎn)块，将能较(jiào)好(hǎo)控制原材料(liào)成(chéng)本，对提升毛利率、营收率(lǜ)等有一定帮(bāng)助。

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