文：天(tiān)风宏观宋雪涛(tāo)/联系人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民(mín)新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居(jū)民存款在连续13个月同比多(duō)增后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部(bù)门积攒了(le)一(yī)大(dà)笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放(fàng)对判断经济和(hé)资本市场走势至关(guān)重(zhòng)要。这(zhè)里我(wǒ)们尝试回(huí)答(dá)两个(gè)问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放(fàng)的(de)开始？二是(shì)这(zhè)一(yī)趋势能否延续(xù)？

　　大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗alt="存(cún)款去哪儿（天风(fēng)宏观宋雪涛(tāo)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205103.png">

　　对上(shàng)述问题的回(huí)答取决(jué)于(yú)存款会受到哪些因素(sù)的(de)影响。一般影响居民(mín)存款的主要(yào)有这(zhè)么几种行(xíng)为：可支配收(shōu)入、消费(fèi)支出、金(jīn)融资产相关收支和(hé)房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融资产赎回(huí)、购房减少会(huì)推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增(zēng)加、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入(rù)增速(sù)放(fàng)缓并提前(qián)还贷，但因为(wèi)投(tóu)资、购房等下(xià)滑(huá)幅大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是(shì)收入修复和理财(cái)存(cún)款化的结果。

　　一季(jì)度(dù)居民人均可(kě)支配收入同比(bǐ)增长525元，理(lǐ)财存续规(guī)模(mó)相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放(fàng)缓(huǎn)等因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回(huí)落(luò)，即居民提前还(hái)款对(duì)存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和(hé)购房(fáng)行为修复，其对存(cún)款的支(zhī)撑力(lì)度(dù)减弱，一季度(dù)人均消费支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心(xīn)的不同在于理财市场的变化(huà)。4月居民存款下(xià)滑可能的原因一是(shì)居民存(cún)款理财化；二是提前(qián)还贷(dài)规模增(zēng)加。因为居民收入和(hé)消费数据不(bù)足，暂时无法判断(duàn)消费和收入在4月(yuè)对(duì)存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理(lǐ)财(cái)是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量(liàng)规模环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋(qū)势(shì)，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款利率下(xià)滑(huá)共同(tóng)作(zuò)用的结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理财市(shì)场表现逐步好(hǎo)转，理财产(chǎn)品(pǐn)单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一时期下滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居(jū)民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率进一步回落(luò)，居民还在(zài)继续增配理财产品，存款理财化(huà)趋(qū)势有望(wàng)延续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率(lǜ)月(yuè)均(jūn)值相(xiāng)比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居(jū)民加(jiā)大(dà)提前还贷力度一是(shì)因为首(shǒu)套房利率还(hái)在下降，居(jū)民提(tí)前还贷(dài)以降低(dī)成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降(jiàng)低(dī)首套房利率，贝壳研(yán)究院(yuàn)数(shù)据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提(tí)前还(hái)贷(dài)规模走高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来(lái)的超(chāo)额储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部分回流理财市场(chǎng)了，且5月(yuè)初这(zhè)一(yī)趋(qū)势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财(cái)市(shì)场和提前还贷在后续几个月(yuè)里或(huò)继续成为(wèi)超额存款的主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明显改善(shàn)或(huò)部(bù)分表明当下(xià)居(jū)民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的(de)持有分化且并(bìng)非(fēi)主要来(lái)自(zì)消(xiāo)费，后续超额储蓄对(duì)消(xiāo)费的支(zhī)撑力(lì)度依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求逐渐释(shì)放，房(fáng)地产销售(shòu)目前已(yǐ)经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地产短(duǎn)期(qī)或不会成为超(chāo)储(chǔ)的主要流(liú)向。但(dàn)是因为按揭利(lì)率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因(yīn)为少买(mǎi)房、少投资而积攒下(xià)来的(de)储蓄，在理(lǐ)财市(shì)场环境好转(zhuǎn)和存款利(lì)率下滑(huá)的背景下或将继续回流到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用(yòng)金融机构住户存款余(yú)额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷(dài)款中债务人提前偿付的金额在(zài)资产(chǎn)池未偿本金余额(é)的(de)占比

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产销售变(biàn)动超(chāo)预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)波(bō)动加大

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