文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增(zēng)存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元(yuán)，这是居民存款在连续(xù)13个月同比(bǐ)多增后，首次(cì)回(huí)落。

　　在过去(qù)一年(nián)多时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺(shùn)利释放对判断经济和(hé)资本市场走(zǒu)势至关重要。这(zhè)里我们(men)尝试回(huí)答两个问(wèn)题。一是4月(yuè)居(jū)民存(cún)款同比多减是不是(shì)超额储蓄(xù)释(shì)放(fàng)的开(kāi)始？二(èr)是(shì)这一趋势能(néng)否延续？

　　对(duì)上(shàng)述(shù)问题的回答取决于存款(kuǎn)会受到(dào)哪些因素(sù)的影响(xiǎng)。一般影响居(jū)民存(cún)款的主要有这(zhè)么(me)几种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金(jīn)融资产(chǎn)相关(guān)收支和房地(dì)产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金(jīn)融资产(chǎn)赎回(huí)、购房减少会(huì)推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认(rèn)购金融资(zī)产、购房(fáng)增加、提前还贷等(děng)则会(huì)带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增(zēng)7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民收入增速放(fàng)缓并提(tí)前还贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

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　　2023年(nián)一季度居民(mín)存款同(tóng)比多增(zēng)2.1万亿则(zé)是收入(rù)修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收(shōu)入同比增长525元，理财存续规(guī)模(mó)相(xiāng)比于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行办理速度(dù)放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条件早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所回落(luò)，即居民提前还(hái)款对存款的拖累相比于(yú)去年末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行(xíng)为(wèi)修(xiū)复，其对存款的(de)支撑力(lì)度减弱，一季度人均消(xiāo)费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的(de)变化(huà)。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原(yuán)因一是居民存(cún)款理财化；二(èr)是提前还贷规模(mó)增加。因为(wèi)居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂(zàn)时无法判断消(xiāo)费和(hé)收入在4月对(duì)存款的(de)影响。

　　存款回流理(lǐ)财是(shì)4月存(cún)款回落(luò)的核心原(yuán)因，4月理财(cái)存量规(guī)模(mó)环比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的下行趋(qū)势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产(chǎn)是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率下滑共同作用的(de)结(jié)果(guǒ)。受(shòu)益(yì)于债券市(shì)场走强(qiáng)，今年理财(cái)市场表现逐步(bù)好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品单位(wèi)破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财(cái)对(duì)居(jū)民(mín)的吸(xī)引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随(suí)着破净率(lǜ)进一步回(huí)落，居民还在继续增配(pèi)理(lǐ)财(cái)产品，存款(kuǎn)理财(cái)化趋势(shì)有(yǒu)望延续(xù)。

　　提前(qián)还(hái)贷规模扩大是存款下(xià)滑(huá)的(de)又(yòu)一个原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提(tí)前还贷力(lì)度一是因为首套房利(lì)率还(hái)在下降，居民提前(qián)还贷以(yǐ)降低(dī)成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数(shù)据显示百(bǎi)城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月(yuè)份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前(qián)还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始部(bù)分回流(liú)理财市场了，且5月初这一(yī)趋(qū)势还在延续(xù)。

　　往后(hòu)来(lái)看(kàn)，理(lǐ)财市场和提前(qián)还贷在后续几个月里或继续成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见明(míng)显(xiǎn)改善或部分表明(míng)当下居民消费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏(piān)弱，考(kǎo)虑到(dào)超额储蓄(xù)的持有分化且并非主(zhǔ)要(yào)来自消费，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已(yǐ)经(jīng)有走弱迹象，地(dì)产(chǎn)短期(qī)或不会(huì)成为超储(chǔ)的主要(yào)流(liú)向。但是(shì)因为(wèi)按揭(jiē)利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续。从这个角度(dù)来看，主要(yào)因为少买房(fáng)、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市(shì)场环境好转和存款利率下滑的背(bèi)景下或(huò)将继续(xù)回(huí)流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债务人提前(qián)偿付的金额在资产池未偿本金(jīn)余(yú)额(é)的占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波动加大

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