金融界5月16日消(xiāo)息 国(guó)新办今日上午举(jǔ)行4月份国民经济运行(xíng)情况新闻发布会。现场有记者提问，4月(yuè)份CPI与(yǔ)PPI同比表现均(jūn)弱于预期，尤其是(shì)PPI通缩(suō)加剧(jù)，请问原因有(yǒu)哪(nǎ)些？国家统计局(jú)如何看(kàn)待未来的走势(shì)？

　　国家统(tǒng)计局新闻发言(yán)人、国民经济综(zōng)合统计司司长付凌晖回应称，当(dāng)前价格低位运行主要是阶段性(xìng)的，当前中国经济不存(cún)在通缩，总的来(lái)看，下阶(jiē)段也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年(nián)以来，CPI同(tóng)比涨幅(fú)总体上是(shì)回落的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走(zǒu)低主(zhǔ)要是一些(xiē)阶段性因素影(yǐng)响。

　　一是食(shí)品价(jià)格(gé)的(de)回(huí)落。随着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加(jiā)，市(shì)场(chǎng)价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)回落。同时，生猪市场供应(yīng)总体(tǐ)是充足的。进入4月份以后，猪(zhū)肉消(xiāo)费(fèi)进入淡(dàn)季，猪(zhū)肉价格下行，也带动了食品价格的回(huí)落(luò)。4月(yuè)份(fèn)，食品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅(fú)扩大。今年以(yǐ)来(lái)，受到世界经济复苏乏力、全(quán)球能源价格(gé)总体上趋于回落，对(duì)国内居民消费汽柴油价格输出(chū)型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比(bǐ)上(shàng)月降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国内部分耐用(yòng)消费品降价(jià)促销(xiāo)。今年以来，受到汽车(chē)优惠补贴政策去(qù)年底到期影响(xiǎng)，国(guó)六(liù)B的排放标(biāo)准在今(jīn)年7月份切换，车(chē)企降价促销力度加(jiā)大，带动了价格的下(xià)行。我们看到，4月(yuè)份(fèn)燃油(yóu)小汽车价格环(huán)比(bǐ)还在下降。

　　四是(shì)上年同期(qī)对比基数(shù)走高(gāo)。上(shàng)年同期受(shòu)到疫(yì)情冲击，猪肉价(jià)格进(jìn)入到上(shàng)涨周期等因(yīn)素的影响，食品价格涨幅(fú)扩大(dà)。同(tóng)时，由于国际地缘政治冲突、全球疫情影响，去年国际油(yóu)价高涨，带动了CPI中(zhōng)能(néng)源价格(gé)上升。在这些因(yīn)素共(gòng)同(tóng)影响下，去年(nián)4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖(huī)指出，在(zài)价格中(zhōng)食品和能源由于受到短期因素影(yǐng)响，往往波(bō)动会比较大(dà)，看价格总体(tǐ)的状况，更(gèng)重要的(de)还要(yào)看核心CPI。从核心(xīn)CPI的(de)状况来看，4月(yuè)份(fèn)同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总体(tǐ)保持(chí)基本稳定。从(cóng)核心CPI目前的情况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情前(qián)相(xiāng)比还是偏低的，很(hěn)重要(yào)的原(yuán)因是服务需(xū)求(qiú)仍(réng)在恢(huī)复中，相(xiāng)关价格涨幅跟过去相比偏(piān)低。

　　他表(biǎo)示(shì)，随着经济社会恢复(fù)常态化运行(xíng)，服(fú)务需求稳步扩(kuò)大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮等(děng)价格涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)升(shēng)，带(dài)动服务价(jià)格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月扩大0.2个百分点，连续两个月回升(shēng)。未来随着服务消费需求带动增强，价格回升也(yě)会推动核(hé)心(xīn)CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年(nián)以来受到国内外多重因(yīn)素影响，PPI同比降幅连(lián)续(xù)扩大，4月份同比下(xià)降3.6％，主要影响因素有以下几(jǐ)个：

　　一是国际输(shū)入(rù)性因素影响。我(wǒ)国部分大宗商品价格与(yǔ)国际市场联(lián)系比较紧密，今年以来受(shòu)到世界经济恢复(fù)乏力影响，国际(jì)大宗商(shāng)品价格走(zǒu)低(dī)、国内石油、有色价(jià)格出现下(xià)降，4月(yuè)份石油(yóu)和天然气开采(cǎi)业价格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化学制品业价(jià)格下(xià)降9.9％，有色金(jīn)属冶(yě)炼和压延加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分(fēn)行业市场需求不足(zú)。经(jīng)济恢(huī)复常态(tài)化运行以后，部分行业产能供(gōng)给充裕，但(dàn)市(shì)场需求相对不(bù)足，价(jià)格有所下降。比如煤炭产(chǎn)能继续(xù)释放，进口持续增(zēng)加，而(ér)电(diàn)煤需求季节性减少，市场进入淡季，价格(gé)降(jiàng)幅有所扩(kuò)大，4月份(fèn)煤炭开(kāi)采和洗选业(yè)价格下降9.3％。我国钢材(cái)产能比较充足，而市场需求还在恢复(fù)中，价(jià)格出(chū)现(xiàn)下降，4月份(fèn)黑色金属冶(yě)炼和(hé)压延(yán)加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年(nián)价格(gé)变动翘(qiào)尾下拉影(yǐng)响加(jiā)大。4月份上年价格(gé)翘(qiào)尾影响(xiǎng)是负2.6个百分(fēn)点，比(bǐ)3月(yuè)份下拉影响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来(lái)看，国际输入性影响还会持续，国内(nèi)市苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义(shì)场(chǎng)需求仍在恢复中，部分(fēn)工业品价格短(duǎn)期下行情况还(hái)会(huì)延续。但是随着国内经(jīng)济(jì)恢复，市场需求回暖，总的(de)判断，下半年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央行报告(gào)：当(dāng)前我国(guó)经济(jì)没有出现通缩

　　值得注(zhù)意的是(shì)，昨天央(yāng)行发(fā)布的一季度货(huò)币政策报告也提及通缩。报告提到，我(wǒ)国通胀水(shuǐ)平(píng)处于温和区间。过去一(yī)年、五年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物(wù)价涨幅(fú)阶段性(xìng)回落，主要(yào)与供需(xū)恢复时间(jiān)差(chà)和基(jī)数效应有(yǒu)关(guān)。我国经济运行开(kāi)局(jú)良(liáng)好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行(xíng)在负值区间(jiān)。

　　总的看，若经济(jì)保持正常(cháng)增长态势(shì)，CPI阶段性回落(luò)的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮(lún)物价(jià)回落(luò)客(kè)观(guān)上(shàng)有以下因素(sù)：

　　一(yī)是供(gōng)给(gěi)能(néng)力(lì)较强。在稳经(jīng)济一揽子(zi)政(苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义zhèng)策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，PMI生产分项保持在较高(gāo)景(jǐng)气区间；农副产(chǎn)品(pǐn)生产稳定、物流渠道畅通，也(yě)保证了居民(mín)“菜(cài)篮子(zi)”“米袋(dài)子(zi)”供应(yīng)充足(zú)。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢(màn)。实(shí)体经济生(shēng)产、分配、流(liú)通(tōng)、消费等环节本身有个过程(chéng)，加(jiā)之疫情的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居(jū)民超额储(chǔ)蓄(xù)向消费的转(zhuǎn)化(huà)受收入分(fēn)配(pèi)分化(huà)、收(shōu)入预期不稳等制约，特别是汽车(chē)、家装(zhuāng)等大宗消费(fèi)需求偏弱。近期居(jū)民出(chū)现提(tí)前还贷(dài)现象(xiàng)，也一定(dìng)程度影响当期消费。

　　三是基数效应明显。去(qù)年国际油(yóu)价一度(dù)逼近140美元大关，今年以来已(yǐ)回落(luò)至80美(měi)元附(fù)近，带动CPI交通工具燃(rán)料和居住水电燃(rán)料(liào)的同比增(zēng)速走低；疫情扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜价格(gé)反季节上(shàng)涨，对今年也存(cún)在高基(jī)数(shù)影(yǐng)响。GDP等宏观经济数据同样存在(zài)明显基(jī)数效应，去年二季度(dù)受疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义，低基数作用下(xià)今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受高基(jī)数等(děng)影响，CPI将(jiāng)低位窄幅(fú)波动。今(jīn)年(nián)5-7月(yuè)CPI还将阶段(duàn)性(xìng)保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右(yòu)的高基数影响。但要看到(dào)，随着基数(shù)降低，特别是政策效应将进一(yī)步(bù)显(xiǎn)现(xiàn)，市场(chǎng)机制发挥充分作(zuò)用，经济内生动(dòng)力也在增(zēng)强，供需缺(quē)口有(yǒu)望趋于弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢可能(néng)温和抬升，年末可(kě)能回(huí)升至近年(nián)均值水平附(fù)近(jìn)。

　　报告表示，当(dāng)前我国经济没有出现(xiàn)通缩。通缩主要指(zhǐ)价格持(chí)续负增长，货(huò)币(bì)供(gōng)应量(liàng)也具有(yǒu)下降趋(qū)势，且通常伴随经(jīng)济(jì)衰退。我国(guó)物价仍在温和上涨(zhǎng)，特别是(shì)核心CPI同比(bǐ)稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融(róng)增长相对较快，经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，不符(fú)合通缩的(de)特征(zhēng)。

　　中长期看，我国经济总供求基本平衡，货币条件合理适度，居(jū)民预(yù)期稳定(dìng)，不存在长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩(suō)大讨论？通(tōng)缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物(wù)价(jià)是经济短(duǎn)周期波动的滞后指标(biāo)，不能仅以(yǐ)物价回落来评判经济进入“通(tōng)缩(suō)”。过往经验(yàn)显示，经济的周期性波(bō)动主(zhǔ)要(yào)由(yóu)需(xū)求(qiú)驱动，物价跟随需求变(biàn)化而变化，使得物价变化滞后经(jīng)济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开始修(xiū)复，对(duì)价格的提振尚不(bù)明显，使得物价指(zhǐ)标低位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在(zài)1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显示经济处于复(fù)苏(sū)初(chū)期。以企业中长期资金来源刻(kè)画的有(yǒu)效社融增速，去年9月以(yǐ)来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今(jīn)年4月的11.5％；按照有(yǒu)效(xiào)社融变化领先经济2个季度左右的经验规律，本(běn)轮信用扩张会(huì)带动经济(jì)在(zài)2023年初(chū)见底回(huí)升，1季度(dù)经济指标已有(yǒu)所体现(xiàn)。

　　年初以来(lái)物价的回落，受基数、供给和(hé)外需(xū)等影响较大(dà)；伴随(suí)拖(tuō)累减(jiǎn)弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在(zài)年中(zhōng)前(qián)后开始抬升。除去(qù)年(nián)基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气(qì)价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱(ruò)、需求(qiú)支(zhī)撑(chēng)增(zēng)强，CPI即将底部回升、PPI在年(nián)中(zhōng)前后开始抬(tái)升。

　　二问(wèn)：资(zī)金空转加剧，政策托底无(wú)用(yòng)？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存(cún)在一定(dìng)空转较为(wèi)常见。经(jīng)验显示，资金空转多发生在(zài)经济回落、货币明显宽松阶段，部分资金滞留在金融体系(xì)，使(shǐ)得(dé)M2-M1“剪刀(dāo)差”扩(kuò)大，去年底(dǐ)以来(lái)也有(yǒu)类似特(tè)征(zhēng)；有(yǒu)所不同的(de)是(shì)，当前资金多滞留在银行体系、而不(bù)是非银金融机(jī)构，与居民理财回表、购(gòu)房偏(piān)弱带(dài)来(lái)的居民与企(qǐ)业(yè)之间信用派(pài)生偏少等紧密(mì)相关(guān)。

　　稳增长(zhǎng)思(sī)路不同，使得信用派生驱(qū)动和表(biǎo)征(zhēng)不同过往，企业有效信用派生自(zì)去年(nián)9月以来持(chí)续改善(shàn)，而房地产相(xiāng)关(guān)融(róng)资拖累总体信用派生。传统周期下，信用扩张以房地产驱(qū)动为主，使得居民贷(dài)款增长明(míng)显快于企业；相较之(zhī)下(xià)，本轮信用(yòng)修复主要靠企(qǐ)业融资扩张(zhāng)，有效(xiào)社融从(cóng)去年9月开始持续回升，而居民信(xìn)贷一度拖累(lèi)社(shè)融回落。

　　本(běn)轮信用派生带(dài)来(lái)的经济(jì)效应不(bù)同过往，有(yǒu)效信用派生(shēng)对企业行为的支持已开始(shǐ)显现。去年3季度以(yǐ)来，资金(jīn)加速流向制造业，而房地产相关融资显(xiǎn)著(zhù)弱于(yú)以往，使得制造(zào)业投资表现显著强于(yú)房地产；伴随(suí)融资的持续改善，企(qǐ)业资本开支在1季(jì)度有所扩(kuò)大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低(dī)了信用派生和经济增(zēng)长的(de)弹性。

　　三(sān)问：中观数(shù)据(jù)已现“疲(pí)态”？疫情“后(hòu)遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高频指标报(bào)复(fù)性反弹后走弱，主要缘于(yú)场景恢复的“脉(mài)冲”；但疫(yì)后(hòu)“疤痕(hén)效(xiào)应”的(de)存在，使得大家(jiā)容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春节效应”带来的经济波动，部分高频指(zhǐ)标报复性反(fǎn)弹(dàn)后出现走弱的迹象。其中，偏消费端(duān)的活(huó)动多在2月底之后走弱，偏生产端略(lüè)晚一(yī)点，导(dǎo)致宏观数据屡超预期的(de)同(tóng)时，市场(chǎng)信心反其道而行之。

　　内生动能的(de)修复已然(rán)开始，消费动能或被(bèi)低(dī)估，前半程靠居(jū)民出行(xíng)和企业消费，后半程靠居民消费(fèi)能力(lì)的(de)恢复。出行意愿的持续改善、企(qǐ)业(yè)经营活动正常化等，皆指向场(chǎng)景(jǐng)恢复带来(lái)的消费(fèi)修(xiū)复持续(xù)性和弹性不宜低估；批发零售(shòu)、住宿餐饮等服务业，及稳增长相(xiāng)关(guān)行业招工需求在逐步修复(fù)，有助于推(tuī)动收(shōu)入与消费的正循环(huán)。

　　地产链(liàn)条的“积极”信号也在累(lèi)积。地产大周期(qī)向下已是(shì)共识(shí)，地产链(liàn)条修复(fù)会弱于传统(tǒng)周期；但小(xiǎo)周期超调后的修复出现一些(xiē)“积极”信号(hào)。1）高能级(jí)城市(shì)地产供给增多、质量(liàng)改善，利于需求释放、形成供需(xū)“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中(zhōng)西部地区收入修复(fù)等，有利于稳定低能(néng)级(jí)城(chéng)市需(xū)求(qiú)。

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