事(shì)件

　　5月11日，统计局(jú)公(gōng)布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wè1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CTi)并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关(guān)的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷(mí)、实属常态。传(chuán)统(tǒng)周期下(xià1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CT)，经(jīng)济的周期性波动，主要由需(xū)求端(duān)驱动，物(wù)价作为经济(jì)的滞后指标，表现出明显的(de)周(zhōu)期性(xìng)波(bō)动。经(jīng)验显示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与经济(jì)走势大体类似，一般(bān)滞后经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)2个季度左右(yòu)；经济复苏(sū)早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表(biǎo)现一(yī)度相对(duì)低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下(xià)的(de)低(dī)位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端(duān)影(yǐng)响和(hé)外需(xū)拖累部分商品(pǐn)价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来自(zì)于(yú)食品和非食(shí)品中的(de)商品、不(bù)完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足，价(jià)格回(huí)落成(chéng)为拖累食品同(tóng)比自年初(chū)的6.2％回(huí)落至4月的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国(guó)际定价的大宗商品价格回落(luò)，带动交通工具用(yòng)燃料等分(fēn)项环(huán)比延续(xù)低于季(jì)节性，部分(fēn)耐用(yòng)品价格回落也有拖累(lèi)、与相关原材料成本(běn)压力(lì)缓(huǎn)解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线(xiàn)下消费相关的(de)商品和服务，在价格(gé)上已有连续(xù)体(tǐ)现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖(nuǎn)带(dài)动(dòng)部分中上游(yóu)行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文(wén)教娱(yú)制(zhì)造业(yè)价(jià)格(gé)环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后续或逐步回(huí)升。线下(xià)消费活动持续改善(shàn)等或带动内(nèi)生动能逐(zhú)步增强，对价(jià)格(gé)的支撑仍(réng)在逐步显现。叠(dié)加基数贡(gòng)献(xiàn)、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原(yuán)油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主(zhǔ)因基数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾因素(sù)较(jiào)上月回(huí)落(luò)0.4个百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持(chí)平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜环比拖累明(míng)显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文(wén)教娱(yú)等服务(wù)项(xiàng)涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大(dà)量上市，价格(gé)分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环(huán)比中，原油价格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通(tōng)信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显上涨，分别较上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖(tuō)累，生活(huó)资料韧性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资(zī)料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料(liào)和加工工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般(bān)日(rì)用品(pǐn)环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链(liàn)条(tiáo)相(xiāng)关价格(gé)回落，与(yǔ)线下消费相(xiāng)关的(de)中(zhōng)下游(yóu)行业价格回(huí)升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上游原(yuán)材料链条(tiáo)尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加(jiā)工(gōng)、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造、通信制造等部分中下游制造(zào)业价格有所回落，但文教娱制品等(děng)靠近终端制造(zào)业价格有所回升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通(tōng)缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报(bào)告发布机构：国金(jīn)证券(quàn)股份有限公司

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