上市(shì)公司退市(shì)在A股(gǔ)早已不稀(xī)奇，但连带着可转债一起(qǐ)退市却(què)是个新鲜事。5月22日，*ST搜(sōu)特因股价连续(xù)20个(gè)交易日低于1元，触及退市指标，公司(sī)股票及(jí)其(qí)可转债被终止上市，搜特(tè)转债或成(chéng)为(wèi)首只因正股退市(shì)而强制(zhì)退(tuì)市的可(kě)转债。此外，*ST蓝(lán)盾也因触(chù)及退市(shì)指标被终止上市(shì)，其可转(zhuǎn)债已进入退市整理期，引发(fā)投资者对可转债信用风险的担忧。

　　可转(zhuǎn)债兼具债券和(hé)股票(piào)双重属性，自(zì)诞(dàn)生以来颇受市场欢(huān)迎。一个(gè)广为流(liú)传的说法(fǎ)是，可转债“下有保底(dǐ)，上不封顶”，即上(shàng)涨时有(yǒu)“股性”加(jiā)油(yóu)，下跌时(shí)有“债性”托(tuō)底，投资(zī)者“进可(kě)攻退(tuì)可守”，几乎稳赚不赔。在可(kě)转(zhuǎn)债30多(duō)年发展中，此前(qián)一直未出现(xiàn)因(yīn)正股退市而退市的情况，也未发生过实质性(xìng)违(wéi)约事(shì)件。

　　随着搜(sōu)特转债(zhài)等的退市(shì)，零违约(yuē)历史或将(jiāng)被(bèi)打破，可转(zhuǎn)债信用风险(xiǎn)浮出水面。虽说可转债退市后(hòu)，依然可以执行赎回和回售等条款，但由于大(dà)多数上市公司是因经营不善导致退(tuì)市，财务状(zhuàng)况并不乐观，资不抵债(zhài)、拿不(bù)出钱进行赎(shú)回的可能(néng)性(xìng)较大。而如果启(qǐ)动破产(chǎn)重(zhòng)整，公司(sī)发行的(de)可(kě)转债划归为(wèi)普(pǔ)通债权，清偿顺序相对靠后，刚性兑付亦(yì)存在(zài)很大不确定性(xìng)。

　　接连2只可转债退市，投资者蓦然发现，“长期稳定(dìng)的羊毛(máo)”不稳定(dìng)了(le)。事实上，可转债退(tuì)市并非(fēi)完全出乎(hū)意料(liào)，早已在相关规则(zé)中埋下了不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思“伏笔(bǐ)”。根据交易所上市规则，上市公司股票被终(zhōng)止上市(shì)的，其发(fā)行的可(kě)转债(zhài)及其他衍生(shēng)品种(zhǒng)应当终(zhōng)止上(shàng)市。过去A股退市难(nán)、退(tuì)市少，成就了可转(zhuǎn)债30多(duō)年零退市(shì)、零违约的(de)“神话(huà)”。随着(zhe)全面(miàn)注册制改革的(de)持续(xù)推进(jìn)，市场优(yōu)胜劣(liè)汰加(jiā)快，常(cháng)态(tài)化退市机制正(zhèng)在形(xíng)成(chéng)，以上(shàng)市股为(wèi)锚的可转债也跟着(zhe)出(chū)清，违(wéi)约风险(xiǎn)随之上升。退市，或将(jiāng)成为可转债市场新常态。

　　市(shì)场在(zài)发展，生(shēng)态(tài)在(zài)改变，投资者没有理由一成不变，是时候重塑对可(kě)转(zhuǎn)债的认知(zhī)了。投资(zī)者(zhě)要改(gǎi)变“闭眼(yǎn)买债”的路(lù)径依赖，学会优择品种，规(guī)避(bì)风险。在选择债券时(shí)，要理(lǐ)性评估正股(gǔ)基(jī)本面、成长性、估值水平以及(jí)发(fā)债公司偿(cháng)债(zhài)能力等，防范债券(quàn)退市、违约风险；在(zài)取舍(shě)标的(de)时(shí)，应远(yuǎn)离正股(gǔ)业绩表(biǎo)现不(bù)佳、估值较低(dī)、退市(shì)风(fēng)险(xiǎn)较高的标的，而(ér)选择正股经(jīng)营效益良(liáng)好、估(gū)值合(hé)理且随市(shì)场(chǎng)下跌估值(zhí)出现压缩(suō)的标的。并密切关注(zhù)可转债市场风格变化(huà)，及时调整(zhěng)配(pèi)置比例和结(jié)构，学会(huì)在(zài)市(shì)场波动中“游泳”。

　　监管也应当跟上形势变化。目(mù)前(qián)关(guān)于可转债的退市处理还有不(bù)少空(kōng)白和盲(máng)点，监管部(bù)门应尽快打(dǎ)齐补丁(dīng)，给(gěi)予市场明(míng)确预(yù)期(qī)。比(bǐ)如(rú)，可进一步明确可转债在(zài)退(tuì)市后是否仍存(cún)在交易(yì)可能、是否还拥(yōng)有转股(gǔ)功(gōng)能(néng)等。同时，应加(jiā)强(qiáng)对可(kě)转债的(de)风险防(fáng)控，强化(huà)发行(xíng)前的信用评级，对于信用资质较弱(ruò)的公(gōng)司(sī)，可(kě)考虑提高担保资(zī)产与(yǔ)回售条款等相(xiāng)关(guān)要求，适当(dāng)提升准入门槛，以(yǐ)更好保护投资者利益。

　　全(quán)面注册制下，证券市场将迎来(lái)全方位、根本性的变化。过去一些“无脑买(mǎi)入”“跟风买入”的简(jiǎn)单套路行不通了，一些规则(zé)制(zhì)度上不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思(shàng)的(de)短板不能视而不见了。各(gè)市(shì)场参与主体(tǐ)还需顺时应(yīng)势，调整包括可转债在内的投资方法，完善配套制度(dù)，提升风险意识(shí)，共促(cù)A股市场健(jiàn)康稳(wěn)定发展(zhǎn)。

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