文|招商宏观张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统(tǒng)计(jì)局(jú)发布4月(yuè)全(quán)国规模(mó)以上工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依然处于(yú)探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从(cóng)决定企(qǐ)业利润(rùn)的量、价(jià)、成本(běn)三(sān)因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利(lì)润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的(de)原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但(dàn)本(běn)轮工业企业利润累计增速的下探幅(fú)度之深和持续时间(jiān)之(zhī)长(zhǎng)是(shì)PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏(piān)长以及(jí)费用率偏(piān)高严重制约(yuē)工业企业利润(rùn)爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去(qù)年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的(de)增长压(yā)力依然较大(dà)，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存货周转天数(shù)和(hé)应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期进一步(bù)增(zēng)加。2）分所有制类(lèi)型来(lái)看，外商及港澳台(tái)商(shāng)和私营企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业(yè)企业和股份(fèn)制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中(zhōng)非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采选的(de)利(lì)润增速(sù)表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的(de)利润增速降(jiàng)幅依然较(jiào)大；中(zhōng)游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出(chū)现明显分化，中游原材(cái)料加工(gōng)业的利润增速均为(wèi)负，是整体工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速的主要拖(tuō)累，中游装备制(zhì)造(zào)业利润增速回升幅度(dù)较大(dà)，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个(gè)月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利(lì)润(rùn)数据已表现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行业进一步增(zēng)多；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负(fù)转(zhuǎn)正，营(yíng)业(yè)利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润增速回升(shēng)的主要拉(lā)动力。按当(dāng)月利润增速(sù)计算，4月份表现较好的(de)行业主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输(shū)设(shè)备制造业(yè) 、通用设(shè)备制造(zào)业、电气(qì)机械及器材制(zhì)造(zào)业、仪(yí)器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探(tàn)底(dǐ)爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定企(qǐ)业利(lì)润的量、价(jià)、成(chéng)本(běn)三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速由(yóu)正转负的原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速的下探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他多(duō)种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约(yuē)工(gōng)业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细(xì)分行业中，有26个行业的营业利润累计增速出现回升(shēng)，其他13个行业的营业利(lì)润累计增速均出(chū)现回(huí)落，其(qí)中(zhōng)回落幅度较大的(de)行业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织(zhī)服装、服饰(shì)等行(xíng)业，回升幅度较大的行业(yè)主要是机(jī)械和(hé)设备(bèi)修理(lǐ)、汽车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制(zhì)品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存(cún)货周转天数和应(yīng)收账款平均回收(shōu)期进一(yī)步(bù)增(zēng)加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业(yè)企业累计(jì)每百元营业收入中的成本(běn)为85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期(qī)为(wèi)63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有(yǒu)制(zhì)类型来看(kàn)，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和私(sī)营企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和(hé)股份制企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)降幅(fú)进(jìn)一步扩(kuò)大(dà)。

　　其(qí)中4月国有工业企(qǐ)业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外(wài)商(shāng)及港(gǎng)澳台商(shāng)利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业同(tóng)比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业(yè)中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天(tiān)然(rán)气开采等其他行业的利(lì)润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增速依(yī)然(rán)为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、黑(hēi)色(sè)金属矿采选业、废物资源综合利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和(hé)装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润(rùn)增(zēng)速出现明(míng)显分化。中游原(yuán)材料加(jiā)工业的利润(rùn)增速均为负，尽管(guǎn)与上个月相比(bǐ)，利(lì)润增速跌(diē)幅普遍收窄(zhǎi)，但依(yī)然是整体工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累。中游(yóu)装备制造(zào)业(yè)利润增速(sù)回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项(xiàng)。其(qí)中通(tōng)用(yòng)设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天(tiān)、电(diàn)气机械及器材(cái)制造、仪器(qì)仪表(biǎo)制造增幅延(yán)续上(shàng)个月(yuè)亮眼趋(qū)势，得益于国(guó)内(nèi)汽(qì)车销售量的提(tí)升和汽车产(chǎn)业(yè)链(liàn)出口强劲(jìn)，汽车制(zhì)造业的利润增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠(dié)加去年同期基数(shù)较低，汽车制(zhì)造业当月利(lì)润增速高(gāo)达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学(xué)制品跌(diē)幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用设备制造(zào)、石(shí)油(yóu)煤(méi)炭及(jí)燃料加(jiā)工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤(xiān)维(wéi)制造、金属制品、计(jì)算机通信和电(diàn)子(zi)设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造(zào)、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造增(zēng)幅依旧(jiù)为正，并且(qiě)增(zēng)速出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提的是，汽(qì)车制造增幅由(yóu)负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的(de)利润增(zēng)速反弹乏(fá)力，文教工美体育娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造(zào)等(děng)多个行业的(de)利(lì)润(rùn)增速跌幅(fú)放缓，但(dàn)依然为(wèi)负；农副(fù)食(shí)品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业的利润(rùn)跌(diē)幅继续(xù)扩大。往后看，价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需(xū)求(qiú)转好速度(dù)较(jiào)室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过慢，这也(yě)意味(wèi)着下游(yóu)行业的利润(rùn)增速向上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据(jù)显示，农副食(shí)品(pǐn)加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造和印(yìn)刷和记录媒介利润降幅放缓，但持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料(liào)制品增(zēng)速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制(zhì)造利润(rùn)增速保(bǎo)持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的(de)机(jī)械和(hé)设备(bèi)修(xiū)理、电力热力(lì)利润增速相对较高，燃气生产和供应(yīng)利润增速降幅收窄。其中机械和设(shè)备修理利润累计增(zēng)速(sù)上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力(lì)利润累计(jì)同比增速收窄，但仍然(rán)保持高(gāo)速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应(yīng)降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月(yuè)相比，4月份公(gōng)布的工业(yè)企业利润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营业利(lì)润累(lèi)计增速(sù)爬升的行业进(jìn)一(yī)步(bù)增多；二(èr)，营业收入增(zēng)速由(yóu)负(fù)转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备(bèi)制造业有(yǒu)望继续(xù)成为拉动工业企业利润(rùn)增速(sù)回升的(de)主(zhǔ)要拉动力。汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航天和其(qí)他运输设(shè)备制造业(yè) 、通用设备制造(zào)业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气及水(shuǐ)的(de)生(shēng)产和供(gōng)应(yīng)业 。

　　正如我(wǒ)们在《今(jīn)年工业企业利润(rùn)增速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第(dì)6次工业(yè)企业利润探底阶段(duàn)（从(cóng)2000年开始计算），如果(guǒ)按(àn)最近两次(cì)探(tàn)底历史来演绎的(de)话，至(zhì)少还要在负值区(qū)间爬(pá)坡7-8个月左右的时(shí)间(jiān)，预计工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)转(zhuǎn)正最早(zǎo)也需等到四季(jì)度。目前我国(guó)仍面临内需增长缓慢和(hé)外需疲弱(ruò)的“弱(ruò)复苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的产能利(lì)用率持续下滑(huá)。此外，叠加营(yíng)业成(chéng)本(běn)高(gāo)居(jū)不下(xià)导致的(de)内部(bù)压力，本轮(lún)工业企业(yè)利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报(bào)告作者(zhě)张静静、张一平，联系(xì)人罗丹

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