近期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题(tí)，外资机构(gòu)加强(qiáng)研究。不(bù)少国企、央(yāng)企上市公司已获外资显著加仓(cāng)。外资机(jī)构认为：国企(qǐ)已成为(wèi)“市(shì)场关注焦点”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投(tóu)资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力(lì)持续改善的标的(de)，从而获得(dé)长期稳健的投资回(huí)报(bào)。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期(qī)国企成为A股市场关(guān)注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的(de)10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建(jiàn)设(shè)银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不(bù)少国企公司股票跻(jī)身其中。期(qī)间(jiān)，吸(xī)金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金(jīn)净流(liú)入(rù)额(é)前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上市公司财报公布，不少(shǎo)全球(qiú)主权投资机构跻身(shēn)国企的前十大的股东行业。例如(rú)，一季度报告显示，阿布(bù)达比投资局、科威(wēi)特政(zhèng)府投资局等多家主(zhǔ)权财富基(jī)金增持(chí)多家国企央(yāng)企(qǐ)A股(gǔ)上市公司股票。例如科(kē)威(wēi)特政(zhèng)府投资(zī)局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布(bù)达(dá)比投资局一季度增持(chí)了浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦点基金(jīn)，截(jié)至4月(yuè)底的前十(shí)大重仓(cāng)股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股、工商银行、建(jiàn)设银行(xíng)、中国石(shí)化、华润(rùn)置地(dì)、中银航空租赁、中(zhōng)升(shēng)集团(tuán)、百(bǎi)度(dù)等，含(hán)不少国(guó)企(qǐ)公司。而基金(jīn)在(zài)4月对这(zhè)些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成(ché巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思ng)为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中解释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国(guó)企改革并非新(xīn)鲜(xiān)事，但是这一次国企改革(gé)事关重大(dà)。而资(zī)本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说(shuō)，放在(zài)平(píng)常(cháng)，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的防御性公司(sī)。它虽然有稳健的基本(běn)面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不(bù)是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上升(shēng)了(le)43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有(yǒu)不俗表(biǎo)现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背后(hòu)的原(yuán)因可(kě)能包(bāo)括：随着高(gāo)层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为相关(guān)方面或敦促国企改善(shàn)治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一(yī)般说(shuō)来外(wài)资机构(gòu)持仓中(zhōng)更倾向于私(sī)营部门，这与他们的选股标准相关。基于公(gōng)司的(de)股东回报(bào)等标准，不少国(guó)企公司在过去难以(yǐ)进入部分外资(zī)的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非金融(róng)类国企公司截至去年年(nián)底的平均每股(gǔ)盈(yíng)利水平仍低于(yú)10年前(qián)2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资本效率还有(yǒu)很大(dà)的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者认为国企长期(qī)的低(dī)估值为投资者提(tí)供(gōng)了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的投资价(jià)值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如(rú)果国企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会(huì)重估国(guó)企(qǐ)的投(tóu)资者价值。投资者对于能够持(chí)续提(tí)供良好的股东回报的公(gōng)司是愿意支(zhī)付溢价(jià)的。例如(rú)，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年的净(jìng)资产回报率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率(lǜ)交易(yì)的(de)重要原因之一。除了(le)房地(dì)产(chǎn)行业，目前来看大(dà)部分国企的市净(jìng)率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如(rú)何与投(tóu)资者互动，增(zēng)强透明性是全球投资者关注的问题(tí)。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题还包(bāo)括：对(duì)于国企来说，如何在服务国家战略的(de)同时增强它(tā)的商业效率(lǜ)，如(rú)何改善激励措(cuò)施等。尽管(guǎn)这次改革(gé)的成效仍待时(shí)间检验，但是“注重股东回报”是被资(zī)本(běn)市(shì)场(chǎng)认可的(de)路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持(chí)续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金(jīn)报记者(zhě)表示，目前国企主题(tí)受到关注(zhù)，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金参(cān)与(yǔ)，但是有充分的理(lǐ)由(yóu)认为(wèi)国企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极低的水(shuǐ)平上升，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然(rán)在(zài)10倍左右(yòu)，这(zhè)不是一个高(gāo)的(de)数(shù)字。

　　其次(cì)，如果公司(sī)能够继续改善(shàn)他(tā)们(men)的财(cái)务表现，提高每股盈利(lì)水平和利润(rùn)增(zēng)长，并通过(guò)股息或股票回购(gòu)，将利润分配给股东(dōng)。这些都将成为股(gǔ)票价格的(de)驱(qū)动(dòng)因素。

　　第(dì)三(sān)，从全球投资巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思者的角度看，他们对国(guó)企的持(chí)有(yǒu)或配置(zhì)仍然相当保守。因为如果回顾过(guò)去(qù)的5到10年，大多(duō)数境外的(de)观点是看(kàn)好(hǎo)上市巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思民营企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外资(zī)投资组合经理只关注经济(jì)的私营部(bù)分。随着事态(tài)改变，他们有提(tí)升配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公司估值远远(yuǎn)低(dī)于全(quán)球同行。不排(pái)除有些(xiē)公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地(dì)区的资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认(rèn)为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常显著的回升(shēng)，还有类(lèi)似的机(jī)会可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市(shì)场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的(de)证(zhèng)据都(dōu)摆在(zài)面前，那么他(tā)们已经被市(shì)场(chǎng)价(jià)格反映出来(lái)，因为市场总(zǒng)是预(yù)先(xiān)反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分(fēn)百(bǎi)的(de)确(què)定性(xìng)或信(xìn)心。一些积极(jí)的变化正在发(fā)生。“如果(guǒ)问过(guò)去多年，通过观察(chá)中国市场我们学到了什么？我们学到的重(zhòng)要一(yī)课就是：跟随政府的政策(cè)投资(zī)。中国的国(guó)企已经(jīng)迎来(lái)了积极的信号”。投(tóu)资者需要一(yī)些(xiē)机(jī)制来从大(dà)量的国有企业中筛选出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到符合(hé)政府政策导向、管理(lǐ)层有改进(jìn)动力、有(yǒu)客(kè)观证(zhèng)据显示其盈利能力(lì)已经改善的(de)企(qǐ)业。同时，这些(xiē)企业所处(chù)的行业整体收(shōu)益增长、有良好的资产(chǎn)负(fù)债表和低债务水(shuǐ)平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外国投资者(zhě)很重要，真(zhēn)正(zhèng)决定价(jià)格的还是国内投资者。如果外国投资者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那将是对(duì)国(guó)有企业股价的额外推动力(lì)。

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