来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压(yā)力(lì)太大(dà)。

　　本(běn)次美联储声(shēng)明(míng)较3月有何变化？第概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续(dì)一，重申经(jīng)济(jì)依然稳(wěn)健，表述修改(gǎi)为“一季(jì)度经济温(wēn)和增长，就业强(qiáng)劲，失业(yè)率在低位”。第二(èr)，重申美(měi)国银行(xíng)稳健(jiàn)，明确银行风险导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高(gāo)度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货(huò)币政策(cè)表述，重申“委员会评估货币(bì)政策的(de)滞(zhì)后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额外的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能(néng)面临(lín)来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现；预计美国经济温和(hé)增长，有可(kě)能避免衰退，或者(zhě)是(shì)温和衰退。关于加息，本次加息依(yī)然是共识；认(rèn)为原则上不需(xū)要利(lì)率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近达到(dào)）。关于降息(xī)，强调劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不合适。关于银行和债务(wù)上限(xiàn)，强调(diào)地区性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收(shōu)购，银(yín)行(xíng)业总体(tǐ)上(shàng)有所(suǒ)改善(shàn)，美国(guó)银行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应及(jí)时提(tí)高债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区(qū)间至(z概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续hì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月(yuè)以来的高点。此(cǐ)外，上调(diào)准备(bèi)金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储(chǔ)将继续减持美(měi)国国债、机(jī)构债务和(hé)机(jī)构抵押贷(dài)款支持证券，上(shàng)限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍(réng)在于通(tōng)胀压力较大(dà)。例如(rú)，3月(yuè)美国(guó)核(hé)心(xīn)通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于高(gāo)位(wèi)；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮加息是(shì)80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束(shù)

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关(guān)于经(jīng)济方面，重(zhòng)申经济(jì)依(yī)然稳(wěn)健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经(jīng)济活动以适度(dù)的速度(dù)增长，最(zuì)近几个(gè)月就业增(zēng)长强(qiáng)劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或(huò)将停止加息。重(zhòng)申委(wěi)员会将评估(gū)货币政策(cè)的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩(suō)在(zài)多(duō)大程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢(huī)复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策(cè)影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一些(xiē)额(é)外的政策紧缩可能是(shì)适(shì)当的(de)，以实现(xiàn)一种货币政策(cè)立场”，表(biǎo)明美(měi)联储加息或将结(jié)束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健。“美国银行(xíng)体(tǐ)系稳健且(qiě)富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的(de)程(chéng)度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于(yú)经(jīng)济(jì)，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为(wèi)，经济(jì)可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过明确(què)指出(chū)，如(rú)果(guǒ)美国出现经(jīng)济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出(chū)现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经(jīng)达到(dào)限制性(xìng)水平。美联储在3月议息会议(yì)时，就已经(jīng)在(zài)讨论(lùn)停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加(jiā)息依然是共识，所有人全(quán)票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停(tíng)止加息，但不是本(běn)次会(huì)议。

　　对于未来利(lì)率终(zhōng)点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制(zhì)性水平(píng)，认为(wèi)或(huò)已(yǐ)经达到(dào)了限制(zhì)性水平(píng)（或已经接近达到(dào)），也就意味(wèi)着也许可以暂停(tíng)加(jiā)息(xī)了。后(hòu)续政策变(biàn)化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息，当前并(bìng)不(bù)合(hé)适。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位(wèi)，薪资(zī)水平仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通(tōng)胀(zhàng)有所缓(huǎn)和(hé)，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目(mù)标水平，降低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前(qián)降息并不合(hé)适。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务上限(xiàn)，如果没有(yǒu)达成债(zhài)务协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果(guǒ)国会不尽早采取(qǔ)行(xíng)动提(tí)高债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元(yuán)的法(fǎ)定举债(zhài)上限，美国财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措(cuò)施，概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续避免联邦政府发生债务(wù)违约。美(měi)国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最(zuì)新报告(gào)显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的(de)风险较(jiào)之前(qián)更高。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银行风险(xiǎn)演变成(chéng)系(xì)统性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)的(de)概率或有限，但中小银行(xíng)破产或(huò)依然会出现。目前市场(chǎng)依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开(kāi)始降息(xī)（概率达70％），年(nián)内至少降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美国(guó)经济虽在下(xià)滑，但依然有(yǒu)韧(rèn)性；美国通胀压力仍大(dà)，年(nián)内降(jiàng)息概率或较(jiào)低(dī)。

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