文(wén)|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国(guó)家(jiā)统计(jì)局发布4月全国(guó)规模以上工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工业企业营业(yè)收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润(rùn)的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速(sù)的(de)下探幅度(dù)之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时间(jiān)偏(piān)长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解(jiě)数(shù)据看：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增长压力依然(rán)较大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款平(píng)均回收期进一步增(zēng)加。2）分所(suǒ)有制类型来看(kàn)，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和(hé)私营(yíng)企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股(gǔ)份制企业利润累(lèi)计同比降幅(fú)进一(yī)步扩大(dà)。3）上(shàng)游采选业中非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的利(lì)润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开采等其(qí)他行业的利润增速(sù)降幅依然较大；中游(yóu)原材料加工业和装备(bèi)制(zhì)造业的利润增(zēng)速出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)分化，中游(yóu)原材料加工业的(de)利润增速均为负，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速回升幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体工业企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。在价(jià)格水平(píng)、内部(bù)需求、外部(bù)需(xū)求同时(shí)走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布(bù)的工业(yè)企业(yè)利润数(shù)据(jù)已表(biǎo)现出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业(yè)利润累计增速(sù)爬(pá)升的行业进一步(bù)增(zēng)多(duō)；二(èr)，营业(yè)收入增速由(yóu)负转正(zhèng)，营业利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制造业有(yǒu)望(wàng)继(jì)续成为(wèi)拉动工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增速(sù)计算，4月份(fèn)表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好的(de)行业主要(yào)有：汽(qì)车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其他(tā)运输(shū)设(shè)备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产和供(gōng)应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核(hé)心(xīn)观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡(pō)过(gu小舞去掉所有衣服是什么样子的ò)程中(zhōng)。从(cóng)决定企(qǐ)业利润的(de)量、价、成本(běn)三因(yīn)素(sù)框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增速由(yóu)正转负的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探(tàn)幅度之深和持续(xù)时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他(tā)多种因素叠(dié)加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏(piān)长以及费用率偏高严重制约(yuē)工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个行业的营业利润累计增速出现回升(shēng)，其他13个行业的营业利润累计增速均出现回落(luò)，其中回落幅(fú)度较(jiào)大的行业主要是农(nóng)副食品加工、煤(méi)炭开采和(hé)洗(xǐ)选、有色金(jīn)属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大的行(xíng)业(yè)主要是(shì)机械和(hé)设备修理、汽(qì)车(chē)制造(zào)、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去(qù)年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压(yā)力(lì)依(yī)然较大(dà)，与3月份(fèn)相比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数(shù)和应收账款平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业(yè)企业累计(jì)每(měi)百(bǎi)元营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同(tóng)比增加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台(tái)商利润(rùn)同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企(qǐ)业同比增(zēng)长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业(yè)中(zhōng)非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润增(zēng)速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其(qí)他行业的利润(rùn)增速降幅依(yī)然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采选的增速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源(yuán)综合(hé)利用(yòng)的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材(cái)料加工业和(hé)装备制造业(yè)的利润(rùn)增速出现(xiàn)明(míng)显分化。中游原材料加工业的利润(rùn)增速均(jūn)为负，尽管与上(shàng)个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业企业(yè)利润增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要拖累。中游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度(dù)较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的主要拉(lā)动项。其中通用设备制造(zào)、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器(qì)仪(yí)表制(zhì)造(zào)增小舞去掉所有衣服是什么样子的(zēng)幅延(yán)续上个(gè)月亮(liàng)眼趋势，得益于(yú)国内汽车销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速(sù)降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同(tóng)期(qī)基(jī)数较低(dī)，汽(qì)车制(zhì)造业当月(yuè)利润(rùn)增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制(zhì)品跌幅扩大，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶炼(liàn)加(jiā)工、专用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃(rán)料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学(xué)纤维制造(zào)、金(jīn)属制品、计算机通信和电(diàn)子设备(bèi)跌幅收窄(zhǎi)，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航(háng)天、电气(qì)机械及(jí)器材(cái)制(zhì)造(zào)增(zēng)幅依旧(jiù)为正，并且增速出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利(lì)润增速(sù)反弹乏力，文教工美体育(yù)娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速(sù)跌幅放缓(huǎn)，但依然为(wèi)负；农副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个(gè)行业(yè)的利润跌幅继(jì)续扩大。往(wǎng)后看(kàn)，价格水平、内部需(xū)求、外部需求转好速度较慢(màn)，这也意味着下游(yóu)行业的利润增速向上爬坡的节(jié)奏(zòu)大概(gài)率偏(piān)缓。

　　数据显(xiǎn)示，农(nóng)副食(shí)品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品和(hé)医(yī)药(yào)制(zhì)造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制(zhì)造和印刷和记(jì)录(lù)媒(méi)介利(lì)润降幅放缓(huǎn)，但持续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料(liào)制品(pǐn)增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回(huí)落(luò)，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中(zhōng)的(de)机械和(hé)设备修(xiū)理、电力(lì)热力利(lì)润增速相对(duì)较高，燃气生产和供(gōng)应利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅(fú)收窄。其中机(jī)械和设(shè)备修理(lǐ)利润累计增速上升幅度(dù)较大(dà)，4月收小舞去掉所有衣服是什么样子的(shōu)录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电力热力利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月收(shōu)录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产和供应(yīng)增幅(fú)略有上升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而(ér)言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布的工业企(qǐ)业利润(rùn)数据已(yǐ)表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的(de)行(xíng)业进一(yī)步(bù)增多；二，营业(yè)收入增速(sù)由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继续(xù)成(chéng)为(wèi)拉动工业企业(yè)利润增(zēng)速回升的主要拉(lā)动力。汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航(háng)天和其他运输设备(bèi)制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器(qì)材制造业、仪(yí)器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企(qǐ)业利润增速能否转正(zhèng)？》中所言，当(dāng)前正处于第6次(cì)工业企(qǐ)业利润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按(àn)最近(jìn)两次探底(dǐ)历史来演绎(yì)的话(huà)，至少(shǎo)还要在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业(yè)利(lì)润增速转正最早也需等(děng)到四季度。目前我国(guó)仍面临内(nèi)需增长(zhǎng)缓(huǎn)慢(màn)和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的产能利用率持(chí)续下滑。此外(wài)，叠(dié)加营业成本(běn)高(gāo)居不下导致(zhì)的(de)内部(bù)压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率较(jiào)为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预期(qī)。

　　以上(shàng)内容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备制造业利(lì)润(rùn)增速明显回(huí)升——2023年4月(yuè)工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一平(píng)，联系人罗(luó)丹

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