2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美(měi)联(lián)储持续(xù)加息，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自(zì)香(xiāng)港投(tóu)资基金(jīn)公会(huì)的(de)数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基(jī)金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地(dì)区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含英(yīng)国）股票基(jī)金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基(jī)金公会(huì)网站

　　经(jīng)过前四(sì)个(gè)月跌宕起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五大机构代表接受本(běn)报采访解析他们对于(yú)市场动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时(shí)间投(tóu)资(zī)。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理常(cháng)务董事(shì)、亚太区(qū)首席市场策略师(shī)许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总监及(jí)宏(hóng)观经(jīng)济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机(jī)构人士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续房地(dì)产等(děng)持(chí)续发(fā)力，中国经济(jì)持续快速(sù)复苏(sū)可期(qī)。随着美元走弱，后续(xù)人民币等(děng)其它(tā)非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈(quān)的人工智能，机(jī)构人(rén)士认为人工智能将为各个(gè)行业带来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公司可能获(huò)得(dé)较为确定的机会。

　　如(rú)何看待(dài)今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要(yào)么(m猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方e)主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存款外(wài)流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可(kě)能(néng)实(shí)现稳定增长，但不是快速增长。日(rì)本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日(rì)本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫(yì)情当中恢复过来(lái)。2023年，在(zài)摩(mó)根(gēn)资产管理看来(lái)，日(rì)本的经济(jì)表现不(bù)会太差，对(duì)中国持(chí)更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在(zài)全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中国经济(jì)复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的(de)复(fù)苏(sū)抱(bào)有(yǒu)较高的期望(wàng)，尤其(qí)是(shì)在第一季度超出(chū)预期(qī)的情况下(xià)，市场(chǎng)普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对(duì)于欧(ōu)美经济(jì)的预期(qī)则(zé)有所保留(liú)。我们认为中国仍(réng)在复苏的(de)道路上。如果下半年财政和地产方面有(yǒu)所表现，将(jiāng)会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要来(lái)自外需减弱(ruò)和内(nèi)需恢(huī)复(fù)尚需时间，市(shì)场流动(dòng)性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环(huán)境(jìng)下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲(zhōu)的(de)唯一选择，但是(shì)高(gāo)利率环境对经济(jì)的压制作用会降低欧美经济的预(yù)期(qī)。日(rì)本目前处于一个极(jí)端宽松货(huò)币(bì)政策拐点，但是目前新任日(rì)本(běn)央行行长表现(xiàn)出会维(wéi)持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品通胀压力已见顶(dǐng)，服(fú)务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持(chí)续修复(fù)，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末(mò)或2024年初进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因(yīn)素作用下，经济本身(shēn)就(jiù)有趋势性(xìng)的内生修复(fù)动力，并不(bù)需要(yào)太强的政策刺激，从趋势(shì)上看(kàn)无论经济增长还(hái)是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论修(xiū)复是否结束(shù)、以及修复力度最(zuì)大(dà)的(de)阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回(huí)落(luò)及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国(guó)有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业(yè)的风波提升(shēng)了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失(shī)业率有抬升的可能(néng)，这(zhè)将会是导致美国经济名(míng)义上进入衰退，最主要(yào)的(de)推动力。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好(hǎo)于(yú)预期(qī)。欧元(yuán)区未来12个月出(chū)现衰退的机(jī)会为60％。该(gāi)地区面(miàn)临的通(tōng)胀问题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们(men)预(yù)计(jì)欧洲央行将再次加息50个(gè)基点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持(chí)这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后(hòu)一次(cì)加(jiā)息了(le)。虽然说通胀还(hái)没有回到美联(lián)储的政策目(mù)标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现(xiàn)问(wèn)题，这(zhè)都(dōu)是高利率环境(jìng)带来冷却经济的副作(zuò)用(yòng)。在整体通(tōng)胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之(zhī)下，企业信(xìn)心也开始是(shì)越走越(yuè)弱。美(měi)联储今(jīn)年加(jiā)息或(huò)许(xǔ)已(yǐ)经结(jié)束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上半年才会(huì)认真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是(shì)回落的(de)速(sù)度不够快，而且(qiě)美(měi)联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔在(zài)过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经(jīng)济出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通(tōng)胀的决(jué)心还是(shì)非常明(míng)显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联(lián)储加息(xī)的预(yù)期发生了较大波(bō)动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后一次(cì)，然后在第四季度开始逐步(bù)调整利率(lǜ)水平，以实现利(lì)率(lǜ)的正常(cháng)化（即(jí)降(jiàng)息）。对资本市场(chǎng)来说(shuō)，这是(shì)个好(hǎo)消息(xī)，因为高利率(lǜ)环(huán)境导致美(měi)元流(liú)动(dòng)性下降(jiàng)和(hé)投(tóu)资成本急(jí)剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场上反(fǎn)映出(chū)来了。不论是美国的银行业(yè)还(hái)是高收(shōu)益债券领域，都(dōu)出(chū)现了(le)流动(dòng)性和短期成本(běn)上升带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近(jìn)一次加息后(hòu)，进入观望态(tài)势。现在市场(chǎng)普遍预期(qī)从今年三季度(dù)开始，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可(kě)能在年底会有一次减息。但(dàn)是美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派(pài)，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部(bù)分美联储官(guān)员都认为在2024年(nián)前(qián)不会减息，与(yǔ)市场预(yù)期(qī)有一(yī)定的差距。当然，我(wǒ)们要(yào)动态地看问题，应根据(jù)未来(lái)几个月美国(guó)经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观察(chá)期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范金(jīn)融风(fēng)险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金融(róng)体系风险(xiǎn)继(jì)续累(lèi)积(jī)并形成进一步的风险(xiǎn)事(shì)件(jiàn)，可能(néng)会推(tuī)动(dòng)联储更早转向。美国经(jīng)济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定性(xìng)较(jiào)高，在此情景下(xià)，长久期(qī)的(de)利率债、高(gāo)评级信用(yòng)债(zhài)会在大(dà)类资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然美联储结(jié)束加(jiā)息周期及随后的宽松政策(cè)可能利好股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只有经济(jì)状况触底才会(huì)构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美(měi)联(lián)储(chǔ)加(jiā)息接近尾声时通常更容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次(cì)加息(xī)前(qián)后出现，然后(hòu)在(zài)接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关的企(qǐ)业(yè)已经(jīng)录(lù)得一(yī)定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先(xiān)获得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变(biàn)化(huà)，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如广告公(gōng)司，AI是否可(kě)以进一步提升它的投(tóu)放(fàng)精准度。不(bù)过，考虑到部分(fēn)国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确(què)定性是比(bǐ)较高的。第三，中(zhōng)国有庞(páng)大的市场，政府(fǔ)积极的(de)在推动(dòng)数字化的进程，我们认(rèn)为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在(zài)训练环节和推(tuī)理环节(jié)都需要消耗大(dà)量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构(gòu)成的服务器(qì)，以及(jí)配套的交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续收到了上(shàng)述硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类产(chǎn)品，一(yī)类是公有云上部(bù)署的(de)大模(mó)型，包括模(mó)型(xíng)的(de)API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算部署、数据库等(děng)中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面向to-C类的(de)终端场景(jǐng)，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型(xíng)，主(zhǔ)要面(miàn)向(xiàng)to-B类的(de)终端场景，主要根据部署(shǔ)成(chéng)本来收费；应用场(chǎng)景落地较(jiào)为(wèi)多(duō)元，在搜索、文(wén)档处(chù)理(lǐ)、文学艺(yì)术(shù)创作、金(jīn)融(róng)、电商、企(qǐ)业内部(bù)管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜在(zài)的(de)目标(biāo)用(yòng)户群体规模较大、用户的(de)付费意愿强或(huò)者用户的使(shǐ)用时(shí)长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科(kē)技的发展，今年(nián)成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大(dà)运营商都加大了在数(shù)据方面的投入，中国的云(yún)企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多(duō)半导体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上(shàng)升空间(jiān)最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选(xuǎn)科技主题也(yě)将有不(bù)俗表现，因为很(hěn)多中国的(de)科技企业(yè)在后疫情时(shí)代，会更关(guān)注利润和现金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机器学习与(yǔ)深度学(xué)习模型）的发展将带(dài)来以下(xià)方(fāng)面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训练与推(tuī)理需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云(yún)计算服(fú)务，AI模型需(xū)要庞大的数(shù)据集和计算资源进(jìn)行训(xùn)练，这(zhè)将推动公共云服务商的发展。数(shù)据服(fú)务，AI模型需要海量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各(gè)行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将(jiāng)大举采购各类(lèi)AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家(jiā)及业(yè)界高管呼吁(xū)暂(zàn)停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在一定(dìng)程度上增加(jiā)公众对(duì)AI技术(shù)研(yán)发的知情(qíng)权以及行业自律是有(yǒu)其必要(yào)性的(de)。一(yī)方面，知名人士的呼吁(xū)显示出行业内对(duì)人工智(zhì)能安全与可控性的高(gāo)度重视(shì)，这有助于提(tí)高公众对此的认(rèn)识，同时(shí)促进相关(guān)法规与标准的出台(tái)。暂停开(kāi)发更强大的模型有(yǒu)助于行(xíng)业理解现有模型的风险与影(yǐng)响，为下一(yī)代模(mó)型的(de)管控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大，需(xū)要(yào)一定时(shí)间观察其对社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠(kào)公众(zhòng)人(rén)士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛共识，领先(xiān)机(jī)构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺失的担忧，因(yīn)而(ér)呼(hū)吁社会思考(kǎo)在使用(yòng)过程中(zhōng)产生的法律(lǜ)规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云(yún)上面，用户交互(hù)过程中(zhōng)的(de)数据可能(néng)涉及(jí)到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在(zài)越来(lái)越(yuè)多的企业客户开始转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子(zi)也更有机会借(jiè)助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电信诈骗(piàn)的(de)效(xiào)率、研发限制性产品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管层在立法(fǎ)进度上(shàng)领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息(xī)办公室正式(shì)发布《生成式人工智能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提(tí)供者应该承担信息(xī)安全主体责(zé)任(rèn)，做好个(gè)人信息(xī)保护、未成年(nián)人保护(hù)、内(nèi)容安全管(guǎn)理等(děng)工作，我们(men)相信在生成式(shì)人工智(zhì)能领(lǐng)域(yù)的监管会日益(yì)完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月(yuè)就6个月，全(quán)球(qiú)市场资(zī)产类(lèi)别方面，固(gù)定(dìng)收益(yì)或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美国(guó)经济进入(rù)下半年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退(tuì)风(fēng)险增(zēng)强，那么目(mù)前美国股票的估值相对于企(qǐ)业盈(yíng)利的预期是(shì)相对乐观(guān)了。

猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即(jí)便(biàn)美联(lián)储不降息(xī) ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它(tā)的利率(lǜ)还是要往下走，利率往下(xià)走代表这些债券的价格(gé)往(wǎng)上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方面：股(gǔ)票(piào)的部分摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理目(mù)前是偏向中国(guó)及广泛意义上的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是(shì)经验告诉(sù)我们，如果中国的企业盈利(lì)增(zēng)长比美(měi)国快(kuài)，沪(hù)深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐(lài)欧美(měi)的政府债券(quàn)，再加上一些投资(zī)等级(jí)的企业(yè)债。不看好高收益债的原(yuán)因在于：当经济表现越(yuè)来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业(yè)债，它(tā)的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚(yà)洲货币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟(gēn)工业金属(shǔ)持相对(duì)中性态度，商品中比较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资(zī)产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上(shàng)，我(wǒ)们(men)认为股(gǔ)票优于债券，优于(yú)商品。年末有降息预期的条件下，股票(piào)估值压力会减小。商品受全球(qiú)总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机(jī)会(huì)不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的(de)表现，之(zhī)后可能会出(chū)现中国优于欧美股市的(de)情(qíng)况。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩(jì)普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面条件下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素带来(lái)的(de)下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置(zhì)角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在(zài)较大(dà)的(de)不确定性。如(rú)果通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如(rú)果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一(yī)定(dìng)优于(yú)股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和去(qù)年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股(gǔ)票(piào)市场投(tóu)资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投(tóu)资策略是分散配置(zhì)。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券(quàn)市场投资(zī)策略：整体而言，我们(men)认为今年债券的表现会优(yōu)于股票的表现，特别是政府债券和投资级别的(de)债券，能(néng)够(gòu)提供(gōng)不错的收益率，而且即(jí)使在经济下行的时(shí)候也非常具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主(zhǔ)要是因为(wèi)避险(xiǎn)情(qíng)绪(xù)的上(shàng)升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之前会达(dá)到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美(měi)联(lián)储(chǔ)停止加(jiā)息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券(quàn)和黄(huáng)金表(biǎo)现较好，成(chéng)长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利(lì)好利率(lǜ)债及高评级债券、黄(huáng)金等资产类别(bié)成(chéng)长股受分母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行(xíng)情；价值股分子端承压，整体回落石油等(děng)大宗商(shāng)品由于需求下降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝对(duì)估值均处于较低位(wèi)置，宏观环境有利于(yú)权(quán)益市(shì)场，风格(gé)上建议高配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消费和医药；创(chuàng)业(yè)板指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食(shí)品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材料等(děng)行业机会(huì)相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股(gǔ)息(xī)的优质央(yāng)国企；契(qì)合数字中国(guó)建设方向，受益(yì)于复(fù)苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰(shuāi)退前(qián)期，部分资(zī)产（例(lì)如美(měi)股）对(duì)分子端(duān)下(xià)行(xíng)的定价不足。后续若(ruò)进入(rù)利率快(kuài)速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰(shuāi)退转向复苏(sū)，美元(yuán)也可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹(dàn)时(shí)点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预期和(hé)欧洲能源供应(yīng)短缺(quē)风(fēng)险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在(zài)美(měi)元强势周期逆转后(hòu)，欧元(yuán)存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采(cǎi)取防御(yù)性行业立场。看好(hǎo)中国(guó)，因为即(jí)使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值仍(réng)然(rán)低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行(xíng)存款准备(bèi)金(jīn)率下(xià)调就是明证。我(wǒ)们对(duì)美元(yuán)进一(yī)步走(zǒu)弱的预(yù)期(qī)应该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面，我们(men)增(zēng)加了(le)对高质量(liàng)政(zhèng)府(fǔ)债券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发(fā)达市场投资级政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)，较(jiào)不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退(tuì)周期所(suǒ)体(tǐ)现出的特征一(yī)致，在(zài)美国，政府债券通常(cháng)受益于债券(quàn)收益率的下降（因(yīn)为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相对于美国政(zhèng)府债券(quàn)的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期而(ér)扩大(dà)。

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