金融界4月21日消息(xī) 自国家统计(jì)局4月11日发布3月份物价数据(jù)后(hòu)，近(jìn)日关于所谓“通缩(suō)”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济(jì)学家(jiā)邢自强今(jīn)天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充(chōng)足(zú)的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一(yī)种(zhǒng)优势(shì)

　　而(ér)我们从疫(yì)情中复苏走过3个(gè)月(yuè)，并且(qiě)没有采取强刺激(jī)，更多靠内(nèi)生(shēng)动力，由于我们产能充裕(yù)，供给端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利(lì)于(yú)物价(jià)相(xiāng)对温(wēn)和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美发达(dá)国家举例(lì)，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带(dài)来(lái)高通(tōng)胀(zhàng)后果不得不进行加(jiā)息(xī)，而(ér)矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的(de)加息过程又带(dài)来银(yín)行业震荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给决策层提供(gō意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音ng)了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对(duì)于近期中国(guó)通胀水平较低可(kě)以看得更乐观一些(xiē)，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的(de)需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出(chū)，这也是一(yī)个滞后指标(biāo)，不会(huì)率先好转，需要经济(jì)环境有明显改善(shàn)、企业(yè)感到盈(yíng)利(lì)、订(dìng)单有(yǒu)比较强(qiáng)的转机，才会(huì)慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就业(yè)为什(shén)么(me)也没有特别明显(xiǎn)改善(shàn)？邢自强指出，现(xiàn)在(zài)还处于经济修复(fù)阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业能(néng)创造800万个就业(yè)岗位，但是21年(nián)、22年服务业只(zhǐ)创(chuàng)造了100万个岗位，两年加(jiā)起来少创造了(le)约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年(nián)的水平(píng)，要(yào)恢复到原来(lái)的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对(duì)低迷是(shì)有原因的，跟感受(shòu)到的服务(wù)业(yè)在回(huí)升并(bìng)不(bù)矛盾(dùn)，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还(hái)没有回到潜在(zài)增(zēng)速(sù)上，只有回到潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自(zì)强判断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概在今年(nián)底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷(fēn)强调(diào)没有通缩

　意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民(mín)消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价(jià)格指数）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一(yī)季度新增贷款却创纪录，引发了关(guān)于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于(yú)经济数据，反映出供(gōng)需(xū)恢(huī)复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一(yī)季度金融统计数(shù)据有关情况新(xīn)闻发布会。央行货(huò)币政策司(sī)司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理看待(dài)，通缩一般具有(yǒu)物(wù)价(jià)水(shuǐ)平持(chí)续负(fù)增长、货币(bì)供应量(liàng)持(chí)续下降的特(tè)征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前(qián)我国(guó)物价仍在(zài)温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩(suō)有明(míng)显区别。

　　近(jìn)期(qī)的物价(jià)回落是因为经济基本面和(hé)高(gāo)基数(shù)等(děng)因素。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供(gōng)给能(néng)力较(jiào)强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升需(xū)要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜菜(cài)价(jià)格反季节(jié)上涨(zhǎng)，也带(dài)来(lái)高基(jī)数扰(rǎo)动。货币(bì)信(xìn)贷(dài)较快增长(zhǎng)与(yǔ)物价回(huí)落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧发力(lì)，去年以来支(zhī)持稳增长力度(dù)持续加大，供给端见效较(jiào)快。但实体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一(yī)个过程(chéng)，疫情反复扰(rǎo)动(dòng)也使(shǐ)企业和居民信心偏(piān)弱，需(xū)求(qiú)端(duān)存(cún)有时滞。总(zǒng)体看(kàn)，金(jīn)融数据领先于经济数据(jù)，实际上反映(yìng)出供需恢(huī)复(fù)不(bù)匹配的现状。

　　统计局(jú)：当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度(dù)经济数据发(fā)布会上(shàng)，国家统计(jì)发言人付凌晖就(jiù)近期市场热(rè)议(yì)的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示，总的(de)来看，当前(qián)中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动(dòng)会(huì)逐步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价(jià)格表(biǎo)现来看(kàn)，由于去年基数较(jiào)高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧，导(dǎo)致(zhì)去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高(gāo)，这样影(yǐng)响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能(néng)保持(chí)低位，但(dàn)这不说明(míng)通货(huò)紧缩。随着下半年影响因素(sù)逐步(bù)消除，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复苏信号明显，通缩(suō)观点(diǎn)并不成立(lì)，预计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价(jià)下(xià)降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能(néng)低(dī)估(gū)了服务业和其他不可(kě)贸易(yì)品的通胀。而(ér)作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是(shì)从居民收入、居民(mín)消费倾向(xiàng)、还是居民资产负(fù)债表的边际变化而言，居民消费(fèi)能力和购房意愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策优化后都在(zài)修(xiū)复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足央行对通缩的(de)认(rèn)定，其主要(yào)反映(yìng)局部性、外(wài)生性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常，实则反映(yìng)疫后(hòu)复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到(dào)，当前的(de)物价(jià)下行不是(shì)通缩，而(ér)是与(yǔ)基数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击(jī)以(yǐ)及疫(yì)情(qíng)后居民风险偏好下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济(jì)恢复向好，并且呈现出服(fú)务业好(hǎo)于工业、内需恢复(fù)好于外(wài)需(xū)的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长(zhǎng)的情(qíng)况下(xià)，所谓“通(tōng)缩”是(shì)个伪命题。货币走(zǒu)高，价格(gé)走低(dī)，这不(bù)是通缩，是产能(néng)过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下(xià)货币扩张(zhāng)对促进(jìn)增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无(wú)补，反(fǎn)而推高不(bù)良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏(hóng)观则(zé)认为，造成当前“类(lèi)通缩”复(fù)苏(sū)的本质是货(huò)币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修(xiū)与(yǔ)下修后，当(dāng)前(qián)宏观预期波动率再次抬(tái)升，国(guó)军宏观认为会(huì)持续至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行(xíng)空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下景气行业(yè)的(de)稀(xī)缺是促成成长牛的重要外部(bù)因素(sù)，物(wù)价(jià)水平的回落多(duō)与有效需求不(bù)足相关，在传统周期行业景气(qì)低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行的成长行(xíng)业优势凸显(xiǎn)。

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