事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非(fēi)通缩，内(nèi)部(bù)结构分化、与终端需求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在(zài)经(jīng)济复苏早期多(duō)表现相对低迷、实(shí)属(shǔ)常态(tài)。传统(tǒng)周期下，经济(jì)的周期(qī)性波(bō)动(dòng)，主要(yào)由需求端(duān)驱动，物(wù)价作为经济的滞后指标，表现出(chū)明显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价(jià)指标，与(yǔ)经(jīng)济(jì)走势大体类似，一般(bān)滞后经济(jì)表现2个季度(dù)左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相(xiāng)对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响(xiǎng)和外(wài)需拖累部分商品价(jià)格回落(luò)等。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食(shí)品中的(de)商品、不(bù)完(wán)全由(yóu)需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足，价格回落成(chéng)为拖(tuō)累食品同比自(zì)年初的(de)6.2％回落(luò)至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的(de)大宗商(shāng)品价格回落，带动交通工具(jù)用燃料等分项环比延续低于季(jì)节性(xìng)，部(bù)分耐用品(pǐn)价(jià)格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓(huǎn)解(jiě)等有关(guān)。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消(xiāo)费相(xiāng)关的商(shāng)品(pǐn)和服(fú)务，在(zài)价(jià)格(gé)上已(yǐ)有连续体现(xiàn)。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务同(tóng)比自年初以来明显回(huí)升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带(dài)动部分(fēn)中上(shàng)游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制(zhì)造(zào)业价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线下消费活动持续改(gǎi)善等或带动内(nèi)生动(dòng)能逐步(bù)增强，对价(jià)格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠(dié)加基数(shù)贡献、及部分商品(pǐn)价格回落(luò)拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平(píng)于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非食品环比由(yóu)平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖(tuō)累(lèi)明(míng)显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱(yú)等服务项涨(zhǎng)价延续(xù)。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消(xiāo)费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食品环比中，原油价格(gé)回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　<见字如晤,展信舒颜，展信安的用法/p>

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环(huán)比延(yán)续(xù)回落(luò)外，衣(yī)着(zhe)、一般日(rì)用(yòng)品环比由负转正，耐用(yòng)消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业(yè)来(lái)看，原油等上游原(yuán)材料链条相(xiāng)关价格回落，与线下消费相关的中下游行业(yè)价格回升(shēng)。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃气(qì)供(gōng)应环比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽车(chē)制造、通信制造等部分中(zhōng)下游制造业价格有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价格(gé)有(yǒu)所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　见字如晤,展信舒颜，展信安的用法alt="通缩是个伪命(mìng)题（国金宏观·赵伟团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080355966.png">

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券(quàn)研究(jiū)报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外(wài)发(fā)布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国金证(zhèng)券(quàn)股份有限(xiàn)公司

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