5月13日，年内首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告称(chēng)，其累计有(yǒu)效认购(gòu)申请(qǐng)份额(é)总(zǒng)额超过20亿份(fèn)发行上(shàng)限，将(jiāng)启动比例配售(shòu)。这则小公告(gào)体现出市(shì)场(chǎng)对(duì)这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际(jì)上，近期围绕(rào)着(zhe)“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化(huà)剂。实(shí)际上(shàng)，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资(zī)金(jīn)面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为市场关注焦点，中国(gu全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案ó)基金报采(cǎi)访(fǎng)多位(wèi)投研人士(shì)，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特(tè)估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况(kuàng)，今年场(chǎng)内多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多只国央企主题基金发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企科技引领(lǐng)、央企现代(dài)能源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或(huò)成为(wèi)这一波“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因(yīn)素的，近期银行股大(dà)涨的一个催(cuī)化因素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多主题基金的申报发行(xíng)，我认为确实会成(chéng)为引爆行情的(de)催(cuī)化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都(dōu)在向好，下半(bàn)年(nián)，中(zhōng)特估有可能(néng)独领风(fēng)骚。”万家(jiā)基金章恒(héng)更是表示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资(zī)部(bù)基金(jīn)经理杨振建就(jiù)表示，近(jìn)期密集申报(bào)的国央企主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这样的(de)布局可以更好支持央国(guó)企(qǐ)的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情(qíng)进一步(bù)上(shàng)涨的(de)催化剂(jì)。去年以来公募基(jī)金发行整(zhěng)体平淡，近期(qī)多只国央企主题基(jī)金申报(bào)和(hé)发行，行情(qíng)火热下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望推动进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布(bù)局(jú)央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为(wèi)新一轮深化(huà)国(guó)企(qǐ)改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市公司的(de)投资价值凸显，该主题的基金将为投资者(zhě)提供更(gèng)丰富的(de)工具以参与到央国企投资。另一(yī)方(fāng)面是落实公募基(jī)金行(xíng)业高质量(liàng)发展(zhǎn)的要求(qiú)，引导更(gèng)多资金参与(yǔ)央国(guó)企(qǐ)改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发(fā)行将为央企相关标的和(hé)板块带(dài)来增(zēng)量(liàng)资金，提升交易(yì)活跃度(dù)，有望成为中特估(gū)行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极(jí)调(diào)仓换股？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结(jié)构性(xìng)行(xíng)情(qíng)明显(xiǎn)，中特(tè)估和人工智(zhì)能成为两大明显(xiǎn)的(de)主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛(sài)道股(gǔ)冷却，在此(cǐ)背景(jǐng)下，一些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工，这三大(dà)行业主要是央企或地(dì)方国资所在的行业，民营企业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基(jī)本面在(zài)今年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受(shòu)益(yì)于煤(méi)炭(tàn)价格(gé)的(de)下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于(yú)今年(nián)市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着(zhe)国(guó)有企业改(gǎi)革的推进，大概率这些(xiē)企业会(huì)进入一个提质增效、释放业绩的(de)过(guò)程(chéng)。”章(zhāng)恒表示，中特(tè)估是过去(qù)5年10年改革的(de)成果，是非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也(yě)非常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波中特(tè)估的投资机会(huì)做(zuò)好了(le)准备。

　　“去(qù)年年(nián)底已开始(shǐ)重(zhòng)视中特(tè)估的投(tóu)资机会，判断中特估的(de)机会未来三年分两个阶段。”融通(tōng)红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙表示，第一(yī)阶(jiē)段也就是今(jīn)年以数字经(jīng)济和“一(yī)带一路”的主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的(de)机(jī)会。第二阶段是未来两年，在主题性机(jī)会消散以后(hòu)，基于顶层设计对国央经营(yíng)管理价值导向变化，我们判(pàn)断经(jīng)营成果随之改变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年(nián)体(tǐ)现在每(měi)一(yī)个(gè)央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前在(zài)挖掘(jué)公司(sī)经营层(céng)面可(kě)能(néng)发生(shēng)显著正(zhèng)向变化的(de)个股(gǔ)提前进行(xíng)布(bù)局，比如医药和(hé)消(xiāo)费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不(bù)少基金在行动。国(guó)金(jīn)证券研究所数据显示，偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)2022年年(nián)报(bào)前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基金持有股票(piào)市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股票(piào)市(shì)值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明(míng)显提(tí)高(gāo)。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中(zhōng)特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一(yī)季度(dù)超过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型基金主动加仓了(le)“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券(quàn)数据统计也(yě)显示，一季(jì)度主动偏股(gǔ)全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案型公募基金对港(gǎng)股央国(guó)企的持(chí)股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持股总市值占港股(gǔ)持(chí)股总市值(zhí)的比重由2022年四季(jì)度(dù)的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正深刻(kè)影(yǐng)响基(jī)金公(gōng)司(sī)的投研，落实到日常的投研流程和实践(jiàn)之(zhī)中，不(bù)少基(jī)金公司在加(jiā)大投研(yán)力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员过去对(duì)国央企(qǐ)的固定思维，需要实地考察国央企，并且需(xū)要利用当前国(guó)央企愿意交流的契机，多(duō)花精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金(jīn)在行动上，要求研究(jiū)员将自(zì)己所覆盖行业的所有国(guó)央企(qǐ)构(gòu)建专门(mén)的股票库(kù)，并进行全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案长(zhǎng)期跟(gēn)踪(zōng)，包括(kuò)考(kǎo)察其实地调研(yán)的(de)的成(chéng)果，了解国(guó)央企经(jīng)营思路和(hé)财务(wù)导(dǎo)向的(de)变化，结合行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼(wā)地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过(guò)深入(rù)学习，对“中特(tè)估”有了更(gèng)深刻(kè)的认(rèn)识：首(shǒu)先要认识市场体(tǐ)制机(jī)制(zhì)、行业产业结(jié)构、主(zhǔ)体(tǐ)持续(xù)发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素(sù)和发展阶段特(tè)征(zhēng)，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上(shàng)构建的具(jù)有时(shí)代特征和中(zhōng)国特色、符合(hé)国家战略(lüè)导(dǎo)向的估(gū)值体系(xì)，而(ér)不(bù)是简单套(tào)用国外的(de)传(chuán)统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是这个概(gài)念(niàn)所涉及到的行业和公司，一直在(zài)发生的变化(huà)。”万家(jiā)基(jī)金经理章(zhāng)恒(héng)表示，万(wàn)家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一定能够抓(zhuā)住中特估这波行情的机会的(de)。同(tóng)时，随着时局的变化，也在增加(jiā)相关(guān)行业的研究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济学(xué)家魏凤春表示，积极(jí)践(jiàn)行(xíng)中国特色的(de)估值体(tǐ)系是资本市场使(shǐ)命，投资者需要学习领(lǐng)会并针对原有的估(gū)值体系进(jìn)行改造，以适(shì)应现(xiàn)实的(de)需要。明(míng)确该体系的框架是(shì)第一(yī)位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认(rèn)可和实施是最(zuì)终该体系能否具备长期价值的基础。不过，他(tā)也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化认可(kě)是基本(běn)的常识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价值与国(guó)家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经(jīng)济的支柱(zhù)，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发(fā)展(zhǎn)发向，更需要承(chéng)担社会公共责任等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访(fǎng)的基(jī)金(jīn)经(jīng)理认为，对于国央(yāng)企的估值方式要充分体现企业的社会价值与国(guó)家战略(lüè)价(jià)值，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价(jià)值评价体系(xì)。

　　“如(rú)何(hé)定价国有企(qǐ)业(yè)承担社会价(jià)值、符合国家(jiā)战略发展的(de)价值？首要(yào)任务就构建(jiàn)中国特色的(de)价(jià)值(zhí)评价体(tǐ)系，改变从以私(sī)人股东(dōng)权益出发(fā)，现金(jīn)流(liú)折现(xiàn)为主要方法的单一价(jià)值估值(zhí)体(tǐ)系，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入中国特色(sè)的(de)ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企业的(de)社会价值与国(guó)家战略价(jià)值(zhí)。”博(bó)时(shí)基金指数与量化(huà)投资部(bù)基金(jīn)经理杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言，近年来(lái)国资委指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披露与评价体系不(bù)断探索，结合(hé)国际(jì)通用规则(zé)，目前已(yǐ)经形成了初(chū)步(bù)的企业(yè)社会价(jià)值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南(nán)》、《中央(yāng)企业(yè)上市(shì)公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经(jīng)理王帅也认为，“中特(tè)估(gū)”应该(gāi)是注重(zhòng)企业价(jià)值(zhí)的可持续估值，要(yào)重视股东、员工(gōng)和社会责任等要素对企业(yè)稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定(dìng)的现(xiàn)金流(liú)、持续增长的(de)盈利、科技创(chuàng)新对提(tí)升企业(yè)内在价值(zhí)的积极作用，这样有(yǒu)利(lì)于提(tí)高估值(zhí)定价模型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟(shú)的(de)量化指标可以使用，包括净资产收益率、营(yíng)业现(xiàn)金比率、资(zī)产负(fù)债率、研发经费投入(rù)强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣更细致分(fēn)析在估(gū)值(zhí)思维、估值结论、估(gū)值判断上(shàng)有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括产业(yè)链上下游的衡量(liàng)、全要素成本等(děng)，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可持续发展等各种因(yīn)素与(yǔ)企业价(jià)值的关系。这些因素在(zài)对估(gū)值结论和判断(duàn)的影响上(shàng)，也使得中国特(tè)色的估值体(tǐ)系与传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还(hái)有估值结(jié)论(lùn)和估值判(pàn)断的变化(huà)，都是为了更好地适应(yīng)中国的(de)市场和经济特点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信(xìn)基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春直(zhí)言(yán)，这需要在实践中(zhōng)进行探(tàn)索(suǒ)，目前尚没有(yǒu)公(gōng)认的指标可以使(shǐ)用(yòng)。

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