金(jīn)融(róng)界5月8日(rì)消息今(jīn)日(rì)早盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中(z0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题hōng)信银行率先涨(zhǎng)停，另外四(sì)大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行(xíng)年内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过(guò)50％，中国(guó)银(yín)行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券在近(jìn)日(rì)的研报(bào)中梳理(lǐ)了(le)银行(xíng)上涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提(tí)金融让利。银行业也(yě)开始落(luò)实(shí)，比如一(yī)些地方小银(yín)行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低(dī)利率放贷现象也消失了(le)，新发放贷款(kuǎn)利率(lǜ)在(zài)上(shàng)行(xíng)。此外，今年也没有下(xià)达普惠小(xiǎo)微(wēi)的政策任务(wù)。政策改(gǎi)变的(de)原因之(zhī)一(yī)是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累(lèi)，不能(néng)过度让利；另一个(gè)是中(zhōng)央讲中特(tè)估(gū)和国企改革，银行作(zuò)为资产规模最大的国企行业，按(àn)政策导向要提高(gāo)资产收(shōu)益率。而取(qǔ)消金融让利有利于银(yín)行估值修(xiū)复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低(dī)于正常估值。银(yín)行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下(xià)市场担心银(yín)行(xíng)ROE会(huì)降低，给出的估值(zhí)在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政策(cè)导向(xiàng)的改变对银行(xíng)股是一种长时(shí)间的利好，有(yǒu)利于(yú)银行估值(zhí)的逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和(hé)债务(wù)风险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现在已进(jìn)入不良率(lǜ)下降周期。2020年(nián)底(dǐ)银行业的不良贷款(kuǎn)率开(kāi)始下(xià)降，到(dào)今年一季度已经连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价上(shàng)涨，不过(guò)按历史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目(mù)前市场还(hái)没充(chōng)分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以上。部分投(tóu)资者(zhě)对于地产和城投风险有担忧(yōu)，但银行(xíng)房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银(yín)行整(zhěng)体不良率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而且中国经过(guò)对债务风险的分部门处理(lǐ)，地产上下游的(de)很多行业的债务风险已经解决。总体(tǐ)上银(yín)行不良(liáng)率还(hái)是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度开始逐(zhú)季下降，今(jīn)年Q1已到最(zuì)低点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去(qù)年上半年(nián)LPR下(xià)降，今(jīn)年1月1号银行进行(xíng)贷款利率(lǜ)重(zhòng)定价(jià)，利率出现下(xià)降。这(zhè)是一个已知利空，市(shì)场已经消化(huà)，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行股估(gū)值被压制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙(yǐ)管多(duō)时，对银行估值(zhí)不会再(zài)有太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折价已过(guò)，估值将会正常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存(cún)款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出现存(cún)款利(lì)率下调，低利(lì)率贷款行为经过(guò)窗口指导已经取(qǔ)消，这对银(yín)行息差有(yǒu)比较(jiào)正向的(de)催化，是一(yī)个短期(qī)利(lì)好。此外4月底的政治局会议并(bìng)未(wèi)如市场预期一(yī)样(yàng)出(chū)现明显政策收(shōu)紧，对银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资(zī)产(chǎn)荒，一些稳定(dìng)的高(gāo)股息行(xíng)业会成为替代品，银行(xíng)股就得(dé)益(yì)于(yú)此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很(hěn)多(duō)做股票投资或股权投资(zī)的国(guó)企央企可以投资(zī)ROE相(xiāng)对高的银行(xíng)股(gǔ)，从而(ér)来提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未来银(yín)行股上涨的持(chí)续性(xìng)，海通国际(jì)证券给予肯定(dìng)态度(dù)。该机构认为，接(jiē)下来(lái)的(de)5-7月份的(de)业绩真(zhēn)空期(qī)，银(yín)行股(gǔ)的(de)表现将取决于宏(hóng)观环境(jìng)、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和(hé)政策打(dǎ)压的情况下银行(xíng)股不(bù)会(huì)出现大幅回撤。关于如(rú)何避(bì)免(miǎn)可(kě)能的(de)小回(huí)撤，该机构建议选股时选择业绩(jì)好但股价还未上涨的小银行。之前(qián)中特估的概念使得大行的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型的(de)银行估值也要相应抬升，本质原因是各(gè)类(lèi)银行的(de)估(gū)值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善(shàn)，我们测算行业23Q1加(jiā)回核(hé)销(xiāo)后(hòu)的(de)年化不(bù)良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着(zhe)疫(yì)情影响(xiǎng)的(de)消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力(lì)边(biān)际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量压力的(de)峰(fēng)值已经(jīng)过去，展(zhǎn)望(wàng)而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经(jīng)营环(huán)境(jìng)改善、居(jū)民信心提升，叠加地产政策的(de)持续宽(kuān)松，银(yín)行的资产质量表现有望延续(xù)向好态(tài)势。

　　中信建投在0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题(zài)银行业2023年(nián)中期(qī)投资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行(xíng)时，银行(xíng)重回基本面(miàn)主逻辑。银行基本面的量、价、质三(sān)方面(miàn)的(de)景气度均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋(qū)势将是重(zhòng)要(yào)的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规(guī)模端，信贷需(xū)求(qiú)从大到小逐步传导，下半(bàn)年企业(yè)贷(dài)款需(xū)求高景气延续的(de)同时(shí)，看好(hǎo)零售、小微贷款的需(xū)求(qiú)复苏。资产(chǎn)质量方(fāng)面，优(yōu)质房地产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷(dài)款(kuǎn)质量将在居民还款能力(lì)提升下长期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板(bǎn)块(kuài)配(pèi)置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银(yín)行板块(kuài)配置价值(zhí)提升。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增速(sù)低点确(què)认，主要受资(zī)产重定价以(yǐ)及(jí)居(jū)民(mín)端复苏(sū)低于(yú)预期的(de)影响(xiǎng)。展(zhǎn)望(wàng)后续(xù)季度(dù)，国内经济向好趋(qū)势不变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和(hé)风险偏好的修复仍然值(zhí)得(dé)期(qī)待，成为推动板(bǎn)块盈利回升(shēng)的(de)催(cuī)化剂。我们继续看好银行板块全年(nián)表现(xiàn)，考虑到当前银行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位(wèi)且尚未(wèi)修(xiū)复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季修复的(de)背景下(xià)，当前时(shí)点银行板块的配置价值提升(shēng)。

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