金融界4月(yuè)21日(rì)消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布(bù)3月(yuè)份物价数据(jù)后，近日关(guān)于(yú)所谓“通(tōng)缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经(jīng)济学家邢(xíng)自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可能(néng)是一种优势

　　而(ér)我们(men)从疫情中(zhōng)复苏走(zǒu)过3个月，并且(qiě)没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由(yóu)于我们产能(néng)充裕，供给端(duān)恢复(fù)略快于需求(qiú)端，通(tōng)胀暂时起不(bù)来(lái)，有利于物价相(xiāng)对(duì)温(wēn)和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国(guó)家(jiā)举例，疫(yì)情之后货币政策(cè)强刺激，带(dài)来高通(tōng)胀后(hòu)果不得(dé)不进行加息，而矫枉过(guò)正的(de)加息(xī)过(guò)程又带(dài)来(lái)银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势(shì)，至少给决(jué)策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通(tōng)胀水(shuǐ)平较低可以看得(dé)更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这(zhè)也是一个(gè)滞后指(zhǐ)标，不会率(lǜ)先好转，需要经(jīng)济(jì)环(huán)境有(yǒu)明显改(gǎi)善、企业感到(dào)盈(yíng)利、订(dìng)单有比较强的转(zhuǎn)机(jī)，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业为(wèi)什么也没有特别明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)？邢自强指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处于经济(jì)修(xiū)复阶段，疫(yì)情前正(zhèng)常年份服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是(shì)21年(nián)、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来少创造(zào)了约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在服(fú)务业仅仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年的水平，要(yào)恢(huī)复(fù)到(dào)原来的(de)轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受(shòu)到的(de)服务业在回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上去年底的(de)坑，还没(méi)有回到潜在增速上(shàng)，只有(yǒu)回到潜在(zài)增速上(shàng)才能够逐(zhú)步消(xiāo)化之前(qián)积压的潜(qián)在失业。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概(gài)在今年底(dǐ)回到疫情(qíng)前的增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者(zhě)出(chū)厂(chǎng)价格(gé)指(zhǐ)数）同(tóng)比下降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一(yī)季度新(xīn)增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关(guān)于通缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数据，反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融(róng)统计数(shù)据有关情况(kuàng)新(xīn)闻(wén)发布(bù)会。央行货币政策司(sī)司(sī)长邹澜回应称，我(wǒ)国(guó)不存在长期通缩(suō)或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一(yī)般具有(yǒu)物价(jià)水平持续负增长、货币供(gōng)应量持(chí)续下降(jiàng)的特征(zhēng)，且常(cháng)伴(bàn)随经(jīng)济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和(hé)社(shè)融增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济运行(xíng)持(chí)续好转，与通缩有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近期的物价(jià)回落(luò)是因为经(jīng)济基(jī)本(běn)面和高基数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给能(néng)力较(jiào)强。在稳经济(jì)一揽子(zi)政策有力支持(chí)下(xià)，国(guó)内生产持续加快恢(huī)复(fù)，物流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮(lán)子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大(dà)宗消费大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年(nián)3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜(cài)价格反季节(jié)上(shàng)涨(zhǎng)，也(yě)带来高基(jī)数扰动。货(huò)币信贷较(jiào)快(kuài)增(zēng)长与(yǔ)物(wù)价回(huí)落(luò)并存，本(běn)质上(shàng)受(shòu)时滞影响。稳健货(huò)币政策(cè)注(zhù)重从供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长力度(dù)持续加大，供给端见效较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节(jié)的(de)效应传导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数(shù)据(jù)领先(xiān)于经济数(shù)据，实际(jì)上反映(yìng)出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就近期(qī)市场热议的中国经(jīng)济是否(fǒu)会陷入通缩进(jìn)行了回应。他(tā)表示，总的(de)来看(kàn)，当前(qián)中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格(gé)带动会(huì)逐步增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于去年基(jī)数(shù)较(jiào)高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较(jiào)高，再(zài)加上(shàng)国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季(jì)度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今(jīn)年(nián)二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说(shuō)明通货(huò)紧缩。随着下(xià)半年影响因(yīn)素(sù)逐步(bù)消除，价格(gé)会回到(dào)一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立吗？券(quàn)商(shāng)经济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏(sū)信号(hào)明(míng)显，通缩观点并不(bù)成立，预计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价(jià)下降既不全(quán)面亦(yì)难持续，货(huò)币供应创新高，经(jīng)济(jì)已(yǐ)步入复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了(le)服务业和其他(tā)不(bù)可(kě)贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计(jì)入(rù)CPI的）最大(dà)的(de)“不可贸易品”，地(dì)价和(hé)房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通(tōng)胀走势最重要的风向标(biāo)之一(yī)。华(huá)泰宏观(guān)认为(wèi)，不论是从居民收入、居(jū)民消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向、还(hái)是居民资产(chǎn)负债表(biǎo)的边际变化而言(yán)，居(jū)民消(xiāo)费能力和购房意愿在防(fáng)疫政策优化后都(dōu)在修复，而(ér)非(fēi)恶化(huà)。

　　招(zhāo)商(shāng)证券(quàn)提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行对(duì)通(tōng)缩(suō)的认定，其(qí)主要反映(yìng)局部性、外生(shēng)性与阶(jiē)段性现(xiàn)象，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续走弱(ruò)看似反(fǎn)常，实则(zé)反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏(h大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好óng)观提到(dào)，当前的物价(jià)下行不是通缩，而是与基数(shù)效应、前期非经济政策对企业(yè)家信心的冲击以及疫(yì)情后居民(mín)风险偏好下降(jiàng)有关。当前(qián)中国(guó)经济(jì)仍在持(chí)续(xù)恢(huī)复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反映经济恢(huī)复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于(yú)工业、内需恢复好(hǎo)于外需的(de)特点。

　　国民经(jīng)济研究所(suǒ)副所长王小鲁(lǔ)称，在(zài)货币(bì)增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经济增长的(de)情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走低(dī)，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和消费(fèi)需求不足抑制了价(jià)格(gé)上(shàng)涨。这(zhè)种(zhǒng)情(qíng)况下货币扩(kuò)张对促进(jìn)增长(zhǎng)、扩大需求不仅(jǐn)于事(shì)无补，反而推(tuī)高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认(rèn)为，造成当前“类(lèi)通(tōng)缩”复(fù)苏的本质是货币与有效需求(qiú)或(huò)供给的不匹配，背(bèi)后是居民与企业支出谨慎、地(dì)产角色变(biàn)化、海外市场转向三个原(yuán)因。经济预期在经历一轮(lún)上修与下修后，当(dāng)前宏观预期波动率再次(cì)抬升，国军宏观认(rèn)为会持(chí)续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续(xù)，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行(xíng)空间，权益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通(tōng)缩环(huán)境(jìng)下景气行业的(de)稀缺是促(cù)成成长(zhǎng)牛(niú)的重要外部因(yīn)素(sù)，物(wù)价水平的回落(luò)多(duō)与有效需(xū)求不足(zú)相关，在传统周期(qī)行业景气低迷的环(huán)境下(xià)，产业周(zhōu)期上行的成长行业优势凸显。

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