大家(jiā)周末好(hǎo)，先来看(kàn)下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军队(duì)进入最高战备(bèi)状态，紧急向(xiàng)与科索沃行政线方向移动(dòng)

　　据塞尔维亚(yà)南通社(shè)26日(rì)消息，塞(sāi)尔(ěr)维亚总统武契奇当天下令，将塞尔维亚军队的战备(bèi)状态提升到最高等(děng)级，并紧急向(xiàng)与(yǔ)科索(suǒ)沃行政线方向移(yí)动。

　　报道称，武契(qì)奇提升塞尔维(wéi)亚军队战备(bèi)状态与科索沃局势骤然紧张有关。

　　当天(tiān)科索沃(wò)北部兹(zī)韦钱(qián)塞族区塞族民众与科索沃(wò)阿(ā)族警察发生冲突，阿族(zú)警察在(zài)冲(chōng)突中(zhōng)使用了催泪弹和震爆(bào)弹，并(bìng)闯(chuǎng)入(rù)了兹韦钱区行(xíng)政大楼。目(mù)前兹(zī)韦钱区(qū)已(yǐ)经被(bèi)科(kē)索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治(zhì)省，1999年(nián)科(kē)索沃战争结束后由(yóu)联合国托管。2008年，科索沃(wò)单方面(miàn)宣布独(dú)立，塞尔维亚始终(zhōng)坚(jiān)持对科索(suǒ)沃拥(yōng)有主权(quán)。

　　通胀超预期上行！这一数据创年(nián)内新高，美联储年内不降(jiàng)息？

　　5月26日，美国商务部最(zuì)新数据显示，美国(guó)4月(yuè)PCE物价(jià)指数同(tóng)比(bǐ)上涨4.4％，高于预期值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预(yù)期值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通胀指标——剔除食物和(hé)能源后的(de)核心PCE物价指数同比增长4.7％，超出(chū)预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值(zhí)和预期值(zhí)0.3％，增速创(chuàng)2023年1月以来新高。

　　与此(cǐ)同(tóng)时，追踪与当前经济周期(qī)相关的通胀压力的周期性核(hé)心(xīn)PCE仍然非(fēi)常高，处(chù)于1985年以来的(de)最高记录。

　　美联(lián)储政策利率(lǜ)期(qī)货合约交(jiāo)易商周(zhōu)五加大(dà)了(le)对(duì)美(měi)联储将继续加息的押注，数据公布后，这些(xiē)合约的隐含收益率上升，定(dìng)价美联(lián)储在6月会议上(shàng)将基准利率(lǜ)目(mù)标区间（目(mù)前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点的可能(néng)性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们一直坚(jiān)信(xìn)，美联储今年将多次降(jiàng)息。但他们最终承认，基于(yú)对期货的(de)押注，今年降息的可能性(xìng)不大(dà)。现在，他(tā)们预计在(zài)2024年之(zhī)前不会降息，而且2024年的降息(xī)幅度低于此(cǐ)前的预(yù)期。强劲(jìn)的经济增长、通胀数据、劳动力市场以及债务(wù)上限担忧的(de)缓(huǎn)解降低了(le)今年(nián)降(jiàng)息的(de)可能性。交易员(yuán)们现在认(rèn)为，6月份的会议(yì)可能会考(kǎo)虑加息25个基点。市场(chǎng)预计联邦基金利(lì)率将在2024年底降至3.5％，就在一个(gè)月前，衍生品市(shì)场(chǎng)预计基(jī)准利(lì)率届时将(jiāng)降至3％。

　　短期(qī)内煤化工品种暂(zàn)难走出弱周期

　　近(jìn)期化工板(bǎn)块整体走势偏(piān)弱，油化工(gōng)与煤化工(gōng)板块略显(xiǎn)分化。期货日报记者观察(chá)到，煤(méi)化(huà)工品(pǐn)种无论(lùn)是下跌幅度(dù)，还是下(xià)行斜(xié)率，均大于油(yóu)化工品种。以PTA等原料(liào)成(chéng)本端为原油的品种(zhǒng)，在原油下跌幅度不大的情况下，跌幅(fú)较小；而以尿素、甲(jiǎ)醇(chún)原(yuán)料成本(běn)端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对(duì)此(cǐ)，国(guó)投安信期货能(néng)源首(shǒu)席分(fēn)析师(shī)高明宇解释说，终端产品这一分化的根源还(hái)是原(yuán)料端(duān)表现的差异。“俄乌冲突的战争(zhēng)风险溢(yì)价将能(néng)源危机在(zài)期(qī)货市场的影射(shè)推向顶峰，2022年下半年(nián)起市场进入(rù)衰退交(jiāo)易主题，且目(mù)前工业品整(zhěng)体仍处于衰退交易(yì)的中(zhōng)后场。”她(tā)称。

　　“从能源板块内部来看，前期(qī)原(yuán)油(yóu)价格的下行已(yǐ)触碰到中东主要产油国的财政(zhèng)盈(yíng)亏平衡(héng)成本、页岩油生(shēng)产商边际(jì)产油(yóu)成本、美国收储目标价位，在美国(guó)页岩油非常(cháng)规(guī)能源产量增速持续不达预期的情况下，以沙特和(hé)俄罗斯主导的OPEC+主动(dòng)减(jiǎn)产再度推动原油供(gōng)给约束的兑现(xiàn)，在能源品的下(xià)行(xíng)趋势中(zhōng)原(yuán)油的成本支撑(chēng)、供应减量(liàng)率(lǜ)先发生，价格也率先(xiān)呈(chéng)现震(zhèn)荡(dàng)筑底(dǐ)的(de)迹象(xiàng)。”高明(míng)宇(yǔ)如(rú)是说(shuō)。

　　而对于煤炭(tàn)而言，年初以来港口Q5500动(dòng)力(lì)煤均价1092元/吨，仍远高于(yú)国内(nèi)三西主产区动力煤(méi)的边际(jì)到港成本900元/吨左(zuǒ)右，在(zài)煤炭全行业利(lì)润丰厚的情况下供(gōng)应有(yǒu)增无减，宽松的供需(xū)面持续(xù)带动产(chǎn)业链各环节累库，价格下跌(diē)趋势明确，亦对近(jìn)期煤化(huà)工品种(zhǒng)构成较大(dà)压制(zhì)。

　　“今年年初以(yǐ)来，煤炭价格整体便处于震荡(dàng)下(xià)行的趋势中，原料煤(méi)炭成本(běn)端的支撑弱化，使煤(méi)化工品种的估值中枢不断下移。”中信(xìn)建投期货分析师刘书源表(biǎo)示，相(xiāng)较(jiào)于煤炭，原油整体为(wèi)区间弱势震荡的走势(shì)，并(bìng)未出现较(jiào)大的单边(biān)走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言(yán)，本(běn)周持续(xù)走弱未见反转迹象。”方正中期期货研究院上海分院负责(zé)人(rén)夏聪(cōng)聪解释说，煤化工市(shì)场缺乏利好驱动，消息面无利好(hǎo)刺激，导致行情持续低(dī)迷。国(guó)内煤炭市场供应存在保障(zhàng)，在进口煤增加(jiā)的情(qíng)况下，市(shì)场可(kě)流通货源充裕，今年受到天气因素的影(yǐng)响，水电(diàn)出(chū)力预(yù)计逐步(bù)好转，电(diàn)煤需求(qiú)存在(zài)增加，但增速或放缓。

　　在她看(kàn)来，煤炭(tàn)市场价格仍(réng)存在(zài)下调(diào)可能，成本端难以提供有(yǒu)力支撑。加之煤(méi)化工整体需(xū)求(qiú)端(duān)不佳，高温雨季部分(fēn)区(qū)域需求(qiú)受到影(yǐng)响(xiǎng)。需求(qiú)处于季节性淡季，下游用煤企业库存水平偏高，价(jià)格承压下行，煤(méi)化(huà)工受(shòu)到(dào)成本端的拖累。

　　事实上(shàng)，煤化工近(jìn)期的持续走弱也与宏观(guān)需(xū)求(qiú)弱势(shì)以及自身(shēn)品种(zhǒng)的产能(néng)投放周期有关。

　　“根据前期(qī)调研，部分甲醇(chún)和尿素的(de)终端工厂，在经历疫(yì)情几年之后(hòu)，并未重启，所(suǒ)以终(zhōng)端(duān)产品的需求并没有(yǒu)因(yīn)疫情(qíng)解封后，出现显(xiǎn)著恢复。叠加近期港(gǎng)口和坑口煤价加速(sù)下跌，导致煤化(huà)工品种的估值中枢不断下移，难见(jiàn)反转。”刘(liú)书源称。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅走弱，目前甲醇(chún)企业(yè)亏损较之(zhī)前有(yǒu)所放大(dà)。“煤(méi)化工产业链上下游均弱(ruò)化，尽管成本端松(sōng)动，但煤化工品种自身表现(xiàn)同(tóng)样低迷，面临(lín)较(jiào)大的亏损压力。”夏聪(cōng)聪(cōng)表示，近期，甲醇期货价格创2020年10月份以来新低，现货价(jià)格同步走低，内蒙地区报(bào)价(jià)跌破2000元/吨，价格(gé)下(xià)跌幅度大(dà)于原料端，利润修复过程中止。“今年(nián)以来(lái)，从甲醇成本理论(lùn)核(hé)算来看，行(xíng)业(yè)整体(tǐ)处于不景气阶段(duàn)。”她(tā)称(chēng)。

　　对此，刘书源(yuán)也表示，由于甲醇现货价(jià)格不断(duàn)创下新低，部分(fēn)地(dì)区现(xiàn)货价(jià)格回到历史(shǐ)低位(wèi)，上游(yóu)甲醇生产企业整体利(lì)润(rùn)并(bìng)没有随着煤(méi)价(jià)回落、采购(gòu)国家常务委员7人，国家常务委员7人简历成本下降而明显(xiǎn)转好(hǎo)。“尤其是单(dān)一的(de)煤制(zhì)甲醇企业，理论亏(kuī)损幅度较(jiào)大，且部分(fēn)内(nèi)地企业有传(chuán)出因甲醇价格(gé)太(tài)低，出现停(tíng)车或者降负(fù)的消息，后续值得持续关(guān)注这一(yī)问题。”刘书源如是说。

　　受访(fǎng)人士普遍认(rèn)为，短期(qī)，煤化工品种暂难走出(chū)弱周期(qī)的迹象。“经历(lì)过前(qián)几年的持续投产，国内甲醇和尿素(国家常务委员7人，国家常务委员7人简历sù)的产(chǎn)能不(bù)断扩张，当前下游的需求(qiú)难以匹配新增的产能，未来其价格可能在1—2年(nián)都(dōu)维持较低(dī)水平，从而(ér)开启倒逼上(shàng)游降(jiàng国家常务委员7人，国家常务委员7人简历)负或者去产能的(de)阶段，后续(xù)大(dà)概率(lǜ)是一(yī)个产能的上下游再(zài)平衡周期。”刘书源称。

　　在(zài)夏聪聪看来(lái)，煤化工能否走(zǒu)出(chū)偏(piān)弱周(zhōu)期主要取决于需求的恢复情况，下半年部分品(pǐn)种面临较大投产(chǎn)压力(lì)，进(jìn)口体(tǐ)量大的(de)品种(zhǒng)将受(shòu)到低价进口货源的冲(chōng)击，中长期(qī)看，煤(méi)化工行情(qíng)难有(yǒu)起色(sè)，即使存在上涨，也表(biǎo)现为长(zhǎng)期下跌(diē)后的反弹(dàn)，而(ér)不是行情(qíng)的反转。

　　油制强于煤制的可能性依然较大

　　采(cǎi)访中记者了(le)解到，近期能源化工(gōng)（尤其是油化工）板块较为强势主要还(hái)是基于原料端的(de)驱(qū)动(dòng)。

　　据光(guāng)大(dà)期货分(fēn)析师杜(dù)冰沁介绍(shào)，本周原油(yóu)整体呈现先抑后扬(yáng)的走势，受到供(gōng)需基(jī)本面收紧的前景提振油价(jià)上涨，带动油化工板块表现较(jiào)为(wèi)坚挺(tǐng)。

　　“在本轮(lún)大宗商(shāng)品(pǐn)多数下跌的行情中(zhōng)，原(yuán)油尽管受到美国债务上限谈(tán)判陷入僵(jiāng)局(jú)带来的宏观情绪(xù)扰动，但(dàn)是沙特能源部长发言力(lì)挺油价和G7在其年度领导人会议上承诺将加大力度打击俄罗斯(sī)逃避其石油和燃(rán)料出(chū)口价(jià)格上限的行(xíng)为都对于油(yóu)价起到提振作用。”杜(dù)冰沁表(biǎo)示，从基本面来看，下半年全(quán)球原油供需(xū)将进一步收紧(jǐn)。IEA最新月(yuè)报预计(jì)今年全球需求同比增加220万桶/日，主要来(lái)自(zì)于中国需(xū)求复苏的持续(xù)；同(tóng)时美国(guó)宣布将(jiāng)在8月收(shōu)储300万桶，叠加美国即将进入夏(xià)季汽油消(xiāo)费旺季。“原油维(wéi)持强势(shì)从成本端带动油(yóu)化(huà)工整体强于煤(méi)化工。”她称。

　　目前来看(kàn)，油化工较煤化工较强的关(guān)键原因还(hái)是在于(yú)原料(liào)端。在杜冰沁看(kàn)来，本周(zhōu)EIA和(hé)API商(shāng)业原油库存(cún)超预期大幅(fú)下降，主要(yào)源自原(yuán)油进口(kǒu)的大幅下降和随着出行旺季(jì)来(lái)临显著增(zēng)长的需求；包括汽油和精炼油(yóu)在内的成品油库存均出现不(bù)同程度(dù)的下降，同(tóng)时汽、柴油(yóu)表需也环(huán)比增加50万桶/日(rì)左右。

　　“尽管短期俄罗(luó)斯减产不及预期(qī)，但沙特能源部长发言力(lì)挺(tǐng)油价，市场(chǎng)计(jì)价OPEC+可(kě)能在6月4日的会(huì)议上考虑(lǜ)进(jìn)一(yī)步减产，叠加美国(guó)的(de)收(shōu)储均将收紧(jǐn)下半(bàn)年全球原油平衡(héng)表(biǎo)。但在美国债务上限谈判(pàn)达成一致前，宏观(guān)层面的(de)不确定性仍(réng)然会影(yǐng)响市场情绪(xù)。”杜冰沁认为，短(duǎn)期市场需关注美国债务上限谈判结果和(hé)6月4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此(cǐ)，申万期货能化(huà)高级(jí)分析师陆甲(jiǎ)明认为，6月份OPEC+的月度(dù)会议将近。考(kǎo)虑目前油(yóu)价被市场(chǎng)接受(shòu)度提(tí)升，预计6月化工品市场(chǎng)对标的原油成本将基本(běn)维(wéi)持5月(yuè)平均价(jià)格水(shuǐ)平(píng)。因此，预计6月OPEC+会议可(kě)能不(bù)会有动作(zuò)。“考虑目前油价被市场接受度提(tí)升。预计6月化工品市场对(duì)标(biāo)的原油成(chéng)本将基本维持5月平均价格水(shuǐ)平。”陆甲明说。

　　实际上(shàng)，5月(yuè)份(fèn)至今(jīn)，国内石脑(nǎo)油制(zhì)的聚乙烯(xī)生产毛利，已经从(cóng)500多元/吨，逐步跌落(luò)至-500多元/吨(dūn)。虽然油价也有下跌，但由于(yú)聚乙烯自身现货(huò)价格表现(xiàn)更弱，因而(ér)以原油折算成本的加工利(lì)润反(fǎn)而出(chū)现了下降。

　　“展望(wàng)后市，原油供应(yīng)端的(de)利好已进(jìn)入兑(duì)现期(qī)。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减(jiǎn)产已在原(yuán)油及成(chéng)品油发运船期(qī)中有(yǒu)所体现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天减(jiǎn)产(chǎn)及3月末(mò)起暂(zàn)停(tíng)的伊拉克(kè)45万桶/天(tiān)北向原油出口仍未(wèi)恢复，亦对本(běn)无弹(dàn)性的原油供应构成扰动。且(qiě)近期沙特能源部长再次对原油(yóu)市场做(zuò)空者(zhě)发出警告(gào)，面对欧美银行业危机和美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限谈判带来的需求(qiú)端不(bù)确(què)定性，不排除OPEC+在6月4日(rì)会议(yì)再次减产(chǎn)的小概率事件(jiàn)发(fā)生(shēng)，二季度起的(de)基(jī)准去库预期仍将为原油带(dài)来相对支撑。”她称(chēng)。

　　“下(xià)个阶(jiē)段，化工品表现(xiàn)中，油(yóu)制强于(yú)煤制的(de)可(kě)能性(xìng)依然较大。”陆(lù)甲(jiǎ)明(míng)表示，原料价格表现上，目前国内(nèi)煤炭供给相(xiāng)对充裕，因此煤炭价格下(xià)行的趋势依然存在。原油方(fāng)面，夏季是(shì)成(chéng)品油消费高峰，因(yīn)此(cǐ)油(yóu)价往往容易获得支(zhī)撑(chēng)。因(yīn)此(cǐ)，成本端强(qiáng)弱反差或(huò)依然存在。

　　同(tóng)样，在高明宇看来，在国内(nèi)动力(lì)煤市场中下(xià)游库存有效去化，或低价格(gé)刺(cì)激(jī)内(nèi)产、进口兑现(xiàn)减(jiǎn)量预期之(zhī)前，油化工结构性(xìng)强于煤化(huà)工的行情仍(réng)然有望延续(xù)。

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