来源(yuán)：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的(de)关键仍是通胀(zhàng)压(yā)力太大(dà)。

　　本次(cì)美联储声明较3月有(yǒu)何(hé)变化(huà)？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述(shù)修改为(wèi)“一(yī)季度经济(jì)温和增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银行(xíng)稳健，明确(què)银(yín)行风险导致家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重单倍行距是多少申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四，修改货币政(zhèng)策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会预计一些(xiē)额外的政策紧缩可(kě)能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何(hé)表态(tài)？关于(yú)经(jīng)济，认为经(jīng)济可能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需(xū)要时(shí)间来体现；预计美国(guó)经济温和(hé)增(zēng)长，有(yǒu)可(kě)能避(bì)免衰退(tuì)，或(huò)者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依(yī)然是共识；认(rèn)为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提(tí)高那(nà)么高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达到(dào)（或已(yǐ)经接近达到）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然(rán)高企，远高于目标，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合适(shì)。关于(yú)银行(xíng)和(hé)债务(wù)上限(xiàn)，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大(dà)型银(yín)行进行大规(guī)模(mó)收(shōu)购(gòu)，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系(xì)统健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时提(tí)高债务(wù)上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基(jī)金利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月(yuè)以(yǐ)来的(de)高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷利(lì)率至5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续(xù)减持(chí)美国国债、机构债务和(hé)机(jī)构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联(lián)储坚(jiān)持(chí)加息的关键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通(tōng)胀季调(diào)环比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且已经(jīng)连(lián)续4个月处于高(gāo)位(wèi)；核心通胀年(nián)化同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快的一(yī)次(cì)，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于(yú)经济方面(miàn)，重申经济(jì)依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经济活动(dòng)以适度的速度增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月(yuè)就业(yè)增长强(qiáng)劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面(miàn)，重申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致(zhì)力于恢(huī)复(fù)2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估(gū)货(huò)币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外的政策(cè)紧(jǐn)缩在多(duō)大程度上适合于随着时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策(cè)影响经济(jì)活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删除(chú)了“委员会预(yù)计(jì)，一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的，以实(shí)现一种(zhǒng)货币政策立场”，表(biǎo)明美联(lián)储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申美国银(yín)行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上(shàng)一次表述(shù)为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收(shōu)紧可能(néng)会拖(tuō)累经济(jì)活动(dòng)、就业和(hé)通胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的程度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关(guān)于经济，仍期(qī)待“软着陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威(wēi)尔认为，经济可(kě)能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其(qí)是住房和投资(zī)领域(yù)）。不过明(míng)确指出，如果(guǒ)美(měi)国(guó)出现经济衰(shuāi)退，希(xī)望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加息(xī)，或已(yǐ)经达到(dào)限制性水(shuǐ)平(píng)。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是共识，所(suǒ)有人全票(piào)通过，一些政策制(zhì)定者谈到停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制性水平（或(huò)已经接近达(dá)到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化(huà)的(de)关键(jiàn)仍(réng)是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调(diào)，美国(guó)劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远高于目(mù)标水(shuǐ)平，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并(bìng)不合(hé)适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威(wēi)尔强调地区性(xìng)银行发(fā)挥(huī)非常重要的(de)作用(yòng)，不希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行单倍行距是多少业(yè)总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹性(xìng)。银行危机(jī)的影响(xiǎng)程(chéng)度(dù)目前尚不(bù)确定。

　　关(guān)于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务上(shàng)限，如(rú)果(guǒ)没有达成债务(wù)协议(yì)，经济后果(guǒ)“高度(dù)不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提高债务上限，美国(guó)可能最早于6月(yuè)1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美(měi)联邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美国财(cái)政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别(bié)措施，避(bì)免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之(zhī)前(qián)更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国银行风(fēng)险演变成系统性风险的(de)概(gài)率或(huò)有(yǒu)限，但中小银行破(pò)产或依(yī)然会出(chū)现。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不(bù)变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性(xìng)；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概率或较低(dī)。

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